对话顶级私募| 理成资产基金经理周锐：后疫情时期医药股的投资逻辑

理成资产是一家成立12年的老牌阳光私募公司，拥有完善的一二级投资团队，二级投研实力多为超过10年从业经验的老将，目前团队40多人，管理规模近80亿元，创始合伙人程义全先生，曾任职知名公募研究总监以及2任券商研究所所长。公司致力于成为立足本土、全球视野、行业鲜明、卓尔不群的资产管理机构。

理成资产基金经理周锐

简介：现任上海理成资产管理有限公司副总经理、合伙人、基金经理，主管公司医药一二级市场的投资工作。曾任海通证券、中投证券医药行业首席分析师，2015年作为团队首席分析师之一获得新财富最佳分析师第一名，水晶球最佳分析师，有3年医药行业、13年券商医药行业研究经验，善于从自上而下的中观的角度把握医药整体行业发展脉搏，充分把握医药板块中成长、价值不同属性细分行业龙头公司的投资机会，不拘泥于某只医药个股的自下而上的投资。

精彩观点：

这次疫情中医药行业受益的细分领域，主要是防护用品、抗感染诊断、监护仪、呼吸机等医疗器械，及相关的治疗预防用药品。

如果我们从疫情的角度去看，受益于疫情的细分领域，我们需要去看他的持续性，如果未来还能持续，那么是需要一直重视的，比如大型的医疗器械、抗感染的诊断等，如果只是一次性需求拉动，疫情后可能就需要谨慎了。

对于受损于疫情的细分领域，比如医疗服务和一些择期手术用药等，短期公司的业绩受到了负面影响，但经历过疫情，其中的龙头公司会更加强大，长期趋势不会改变。

经过了疫情，有些领域可能会发展得更快，比如互联网医疗、疫苗研发等领域；有些领域可能经历洗牌过后，行业整合的速度会更快。

以下为访谈全文：

1.能否简单介绍一下您的投资风格？

追求“自下而上”高安全边际的成长股投资理念，用我们多年积淀的一套完整而独特的投资管理知识体系，支持最优秀的企业与企业家发展成长，为中国产业结构的转型升级贡献我们的力量，积极参与推动中国经济高质量发展与社会进步。

价值成长的投资逻辑蕴含着在优势行业中挖掘优秀的具备成长性的公司，从估值和业绩增长性匹配的综合因素判断，以长期投资的视角，持续跟踪，敢于下注，集中下注，追求绝对收益。

关注自己的能力圈范围的投资，重点方向在医药、消费、科技等领域的投资，能够把握医药领域内各细分板块及相关领域的投资机会。

2.海外疫情愈演愈烈，全球金融市场震荡加剧，对国内市场影响如何？

这一次的疫情前所未有，可能有的公司会因此倒下，但对有竞争力的公司而言，这更是一次机会。

在宏观层面整体来看是，短期经济受到疫情负面影响难免，但其中仍然酝酿结构性机会。

首先，在上一轮牛市中，人口红利是一个主要因素，现在人口红利期已经过去，但我们已经到了一个人才红利期。国内目前有大学本科以上学历的毕业生数据巨大，每年还有较大的增长，给我们一些技术密集型的行业带来了良好的发展机遇，比如医药里的创新药产业链。

第二，就是一些跟固定资产投资关联性较大的行业，也就是大家说的比较多的老基建，其中相关的建材、机械制造等，去年底有一些触底的现象，现在短期虽然受到了疫情的影响，但随着政府相关投资力度的加大，景气度在提升。

第三是消费，整体而言在这一段时间，消费的意愿受到抑制，但是消费的能力还是有的。这里面有一些刚性的消费还是会持续，比如食品饮料里面的部分子行业、医药里面的大病重病用药等，另外，有部分消费随着疫情平复，也会逐步恢复，比如白酒、医疗服务里的眼科和口腔，等都还有很大空间空间。

然后是出口，因为全球疫情发展的高度不确定性和发病案例的持续上升，对全球贸易已经造成了一定程度的需求压制，但其中的原料药受全球供应紧张的影响，相对较好。

最后我们看这一次的新冠疫情的影响。短期肯定是对宏观面会有比较大的负面影响，但是这些都是暂时的，随着疫情的趋缓，各省都已经在积极推动复工。对于受影响的各个行业，国家陆续出台了一些扶持的政策(定向降准、降低税费等等)，我们有理由相信未来经济会回到原来的增长轨道上去。

3.从疫情的角度来看，创新药、仿制药、生物药、中成药、CRO、医疗器械、口罩等细分领域中，哪个领域您最为看好？

虽然说我做了很多年的医药行业研究和投资实践，但我们对行业的理解也还是在不断的加深的过程中的。

医药板块过去我们可能大部分人都认为这是一个防御性板块。但其实医药行业是兼具科技和消费属性的。除去这次疫情受益的公司之外，像创新药、CRO、疫苗类的公司，它都具有科技属性。但像中药、医疗服务的消费属性是比较强的。

这次疫情中医药行业受益的细分领域，主要是防护用品、抗感染诊断、监护仪、呼吸机等医疗器械，及相关的治疗预防用药品。

如果我们从疫情的角度去看，受益于疫情的细分领域，我们需要去看他的持续性，如果未来还能持续，那么是需要一直重视的，比如大型的医疗器械、抗感染的诊断等，如果只是一次性需求拉动，疫情后可能就需要谨慎了。

对于受损于疫情的细分领域，比如医疗服务和一些择期手术用药等，短期公司的业绩受到了负面影响，但经历过疫情，其中的龙头公司会更加强大，长期趋势不会改变。

4.钟南山院士接受采访时表示中国已经出现拐点，全球疫情的拐点也快到了，这样的话对于医药股后期的逻辑可能发生变化，您是怎么看的？

国内疫情比较早得到了控制，但是海外疫情目前还比较严峻，拐点有可能逐步产生。但需要看到的是这次新冠疫情很可能会出现第二波，所以在疫苗和特效药出现之前，疫情对行业的影响可能会一直存在。

从长期来看，医药行业的需求是不断增长的，所以被称为永不衰落的朝阳行业。我2002年入行，虽然过了十七八年，但是行业的大趋势没有改变。具体来讲，有两方面我觉得需要重点关注的，第一就是新的医疗需求在不断产生，第二是新的治疗技术也在不断进步。

就拿这一次疫情来说，如果新冠疫苗能够快速上市，产生的需求无疑是巨大的，而在今年之前，这个需求是完全没有的。除此之外，对于新冠相关病毒检测诊断的需求也是会持续的存在。此外，在传统领域也会有一些需求升级，在口腔领域的种植牙、眼科领域的角膜塑形镜、辅助生殖领域的试管婴儿等，都是比较典型的新增需求。

新技术领域的话，主要是在癌症治疗方面，从化疗到靶向治疗，再到创新药的不断开发，像CART细胞治疗的产生，包括现在二代测序技术发展以后，一些疾病的预防和诊疗需求也都会起来，所以新的医疗技术推动了新的医疗需求，这次新冠疫苗我们也看到了除了传统的灭活疫苗、减毒疫苗、重组疫苗在研发中，腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗的研发速度相对更快，新技术也在推动行业发展。

我们做医药方面的投资，从长期看仍然是会沿着原来的路径去走，去跟踪新的需求，新的技术、新的发展。但经过了疫情，有些领域可能会发展得更快，比如互联网医疗、疫苗研发等领域；有些领域可能经历洗牌过后，行业整合的速度会更快。此外，海外疫情可能也会导致全球竞争格局发生变化，外需型的细分领域短期有可能受到影响。在年内，内需、刚性是需要关注的重点，也是我们一直长期跟踪的领域。