黄金不稳、比特币惨淡，避险资产在哪里？

受疫情影响，全球资本市场持续震荡，投资者避险情绪不断升高。然而，一直被誉为避险资产首选的黄金，今年似乎不那么“避险”了。被海外部分投资者当成避险资产的比特币，同样遭遇“滑铁卢”。传统避险资产还避险吗？安全靠谱的避风港到底在哪里？

今年，在全球资本市场的“恐慌时刻”，黄金遭遇大量抛售，金价大幅“跳水”。除了黄金，被海外部分投资者当成避险资产、被称为“数字黄金”的比特币也一度跌破4000美元。

传统避险资产还避险吗？避风港到底在哪里？

黄金还避险吗

一度大幅跳水后，近日黄金又创下新高。4月14日，国际金价触及1785美元/盎司，突破2012年10月以来的高点，一个月内上涨超过23%。

但3月份黄金深幅下跌的场景仍让投资者心有余悸。从3月9日美股熔断开始，黄金连续下跌，创下1983年以来的最大单周跌幅。等到10天之后，也就是3月19日，黄金已经下跌了12%。其间，黄金一度跌至1450.9美元/盎司的历史低点。

这一深幅下探让黄金作为避险资产首选之一的地位“岌岌可危”。那么，黄金大幅下跌是否意味着其避险功能失效了呢？

实际上，黄金像这样幅度的大跌在历史上并非首次。当市场恐慌情绪急剧飙升时，黄金失去避险特质也并非首次。2008年，受国际金融危机影响，黄金惨遭抛售并跟随美股大跌，跌幅超过30%，也曾被认为是其避险属性失效。

“但这并不代表黄金不再是避险资产。”招商银行研究院认为，背后的主要原因是当恐慌情绪上升到极高时，权益资产暴跌以及产品赎回压力，会导致资产管理机构面临系统性的流动性紧张问题，减持黄金等非核心资产，保证组合的流动性安全成为其至关重要的选项之一。

也就是说，黄金在3月份被大量抛售，主要是因为在金融市场恐慌性下跌时，投资者短期内流动性不足，也就是缺钱。此时，需要尽快卖出最易变现的资产来换取现金，以补充流动性。而黄金恰恰是最易变现的品种之一。因此，在金融市场遭遇剧震之时，黄金价格随之大幅下跌就不足为奇了。

美元在此期间的上涨也能印证这一点。由于市场对美元现金的需求大涨，短时间内推升了美元走高。从3月9日开始，美元指数迅速走升；直到3月18日，美元指数在4年之后再度突破了100的整数关口；3月19日，美元指数在涨至102的高点后回落。

更有人把市场与黄金之间的“爱恨”总结为：市场一般在悲观时买黄金，在绝望时卖黄金。

因此，即使出现深幅下跌，也并不意味着黄金就此“失色”。从中长期来看，中国民生银行首席研究员温彬认为，随着全球负利率愈演愈烈，黄金作为传统避险资产的价值还会不断提升。

海通宏观分析师宋潇认为，低利率环境下，黄金价格将处于长期温和上行区间。人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长缺乏内生动力。面对经济的疲软，各国央行采取了宽松的货币政策，导致大部分发达国家利率均处于历史低位，使得资产保值需求对黄金的支撑仍将存在。但是，目前各国利率进一步持续大幅下行空间有限，黄金价格存在长期上涨基础，但长期上涨幅度在温和区间。

“比特币们”杀跌

与黄金相比，在海外被部分投资者称作“数字黄金”的比特币则惨淡得多。

3月8日起，比特币开始上演“大雪崩”行情，从3月8日0时44分的9141美元开始不断下跌，24小时内跌幅近19%；3月12日，比特币继续暴跌，24小时内最大跌幅超过50%，最低跌至3915美元，创下2019年3月以来的最低点。

比特币在一周之内价格大跌三分之二，以太币等其他“虚拟货币”也同样大跌。这更让大量相关合约随之爆仓，那些加了杠杆的投资者损失尤为惨重。

这让不少币圈投资者自嘲：等“减半”行情，没想到等来的是资产减半行情。

比特币“减半”指的是，比特币每4年新增量自动减半。比特币从诞生之日起，就设定了有限的总量——2100万个，每10分钟产出量固定，且每4年新增量自动减半，到2140年为止的规则。这一高度模仿黄金的规则也让部分投资者认为，比特币也能与黄金一样具有避险属性。

今年5月，比特币将迎来第三次“减半”。因此部分投资者认为，比特币产量减半将引发价格上涨。这在此轮暴跌之前，可以说已经在“币圈”内形成了“共识”。除此之外，市场认为，在全球经济增长乏力背景下，市场普遍低迷，一部分避险资金将涌入比特币市场，进而推高价格。

在市场的“共识”之下，今年1月以来，比特币市场确曾一度迎来涨势。1月3日，比特币从6875.93美元开始，迅速突破8000美元关口。1月27日，比特币价格突破9000美元后上涨加速，此后在10000美元以内盘整后，于2月9日上午突破了10000美元大关，两个月暴涨45%。

但暴涨过后，等来的却是更加惨烈的暴跌。

近日，比特币暴跌行情虽已基本结束，但在4月13日，比特币再度跌破7000美元关口，这让不少投资者认为，“减半”行情或将难产。

对于比特币的避险功能，中国银行前副行长王永利指出，比特币根本不可能像黄金一样成为重要避险资产。最后可以避险的，依然还是黄金及最主要国家的国债和货币。比特币这种将总量和阶段性产量完全事先设定且阶段性产量定期减半的“设计”没有调控余地，其流通量也难以与可交易的社会财富规模相对应，同时，缺乏国家主权和法律保护，意味着有保障的社会财富难以使用比特币进行交易，也就必然导致其币值难以保持基本稳定。

避风港在哪里

到底哪一类资产才是安全的避风港？

主流的避险资产一般包括债券、贵金属、美元、日元和瑞士法郎等。

招商银行研究院对1990年至今14次市场恐慌阶段的避险资产表现进行了排序，以胜率的排序来看，日元（86%）>美债（79%）>中债（75%）>瑞郎（71%）>黄金（64%）>美元（36%）。

研究发现，在市场恐慌阶段，日元以及主权债的避险特征与黄金和美元相比表现更强。

具体来看，以黄金和避险货币对比，黄金、美元、日元、瑞郎在恐慌阶段的相对避险强弱中，日元在避险区间中的平均收益率最高接近3%，瑞郎次之，黄金则最差；债券方面，由于美债是全球定价资产，美债利率在避险情景中的下行幅度往往更大。

招商银行研究院认为，在恐慌时期，从安全边际、流动性和抵押资质的角度来说，核心国家主权债均为最佳配置资产，因此市场资金往往也会一拥而入购买以美债为代表的核心国家主权债。

在此轮波动中，人民币资产也备受青睐。工银国际首席经济学家程实认为，年初至今，中国股市的累计下跌幅度远小于欧、美、日、韩、印等主要市场。更为重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而非“买过去”。未来长期的经济稳健性，将会成为市场考虑的核心要素。基于此，人民币资产有望成为新型避险资产——虽然不是绝对意义上毫无波动的“避风港”，但是凭借相对韧性和成长性，能够成为全球长线资金在风浪中的“压舱石”。