星石杨玲:创业板改革对A股五影响 期待后续改革覆盖投资方

　　星石投资杨玲：光速改革对A股有五大影响，期待后续改革覆盖投资方

　　——点评创业板试点注册制

　　4月27日下午，中央全面深化改革委员会审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。随后，证监会和深交所发布系列规则，创业板注册制试点正式启动。截至28日中午收盘，代表创业板龙头的创业板指涨1.29%，创业板50涨1.45%。我们认为，这是因为注册制改革将使得优质企业未来将更获资金青睐，加快尾部企业的出清。

　　国内外经济发展的经验都表明，一个规范、透明、有活力、有韧性的资本市场是经济发展的加速器。注册制改革是A股市场化改革重要一环，而创业板是存量板块注册制改革的第一步，对于后续主板、中小板的注册制改革具有非常重要的示范意义。

　　我们认为资本市场不仅具有融资功能还需要发挥较好的投资功能，注册制改革解决实体企业的融资问题，同时也为投资者提供了更多可选的投资标的，但是资本市场的长期健康发展还需要让投资者具有较好的赚钱效应，只有投资方和融资方形成较好的良性循环，长牛慢牛才可能会加快实现，期待后续能有更多引导长期资金入市、引导投资者长期价值投资的政策落地。

　　一、细则6大核心看点解读

　　此次创业板注册制改革，看点很多，核心改革举措归纳起来，主要有以下6个方面：

　　表：创业板注册制改革的核心看点及解读

　　二、对投资有五大影响

　　1．价值成长型公司更受关注，机构投资占比也有望提升

　　创业板试点注册制后，涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，创业板的股价波动将会加大，那么机构投资者在选股上需要更加严格，从基本面研究出发，有真实业绩支撑的成长性公司即价值成长性公司会更受关注。

　　同时注册制之下，IPO扩容和更加严格的退市制度将使投资更加专业化，散户通过基金等参与的需求将会进一步提升，所以未来机构投资者的占比可能会进一步提升。

　　2． 壳资源价值进一步降低，强者恒强效应增强

　　此次对退市制度进行了修改完善，简化退市程序、优化退市标准，完善创业板公司风险退市警示制度。随着可投资标的的逐步扩容，标的的稀缺性将会降低，尾部企业的淘汰和出清有望加快，壳资源价值将会大幅降低，资源不断地向优质企业集中。

　　3．新股扩容以及定价市场化，打新收益或有所下降

　　注册制之下，新股的定价将会更加市场化，IP0的折价率将会下降，那么背后意味着打新收益也可能下降。根据此前已经上市的科创板99家企业，已经有企业上市当日就跌破发行价；另外还有5家在上市10日内跌破发行价；未来随着注册制在A股全面推行，破发可能会越来越普遍。

　　4．存量市场的流动性影响或有限

　　市场对针对创业板注册制改革之后的资金分流问题，我们认为不用过于担心。

　　一方面，会考虑当前市场的节奏，这也是监管层多次强调的；企业的上市节奏应该会在市场可承受的范围之内，参考科创板的经验。开板10个月总融资规模1184亿元，仅占同时期全A融资规模的8.6%。

　　另一方面，参照科创板之后的主板和创业板的表现来看并明显的资金分流效应，科创板开板之后，创业板反而短暂微调之后开启了一波持续上行的行情。

　　5．短期利好券商、创投板块，长期科技成长性公司将享受改革红利

　　参照科创板的经验，注册制的相关政策的推进重要时点，券商和创投短期均有较好的表现。创业板注册制的推出将会有利于手上储备较多IPO项目的券商和项目较多的创投类公司。但是从长期来看科技成长型企业将会受益于创业板上市门槛的降低，能够获得更多的融资支持。

　　三、特殊时点助力实体融资，直融体系建设加速

　　创业板改革并试点注册制将进一步提升资本市场对实体经济的服务能力和效率，有助于完善直接融资体系和提升股权融资规模，降低宏观杠杆率水平。

　　当前，我国企业融资仍然以间接融资为主，直接融资的比例尚不足15%，和发达国家的平均65%-75%的区间相去甚远。所以，注册制的推行为中小型、科技类企业创造了更加便利的直接融资渠道，有利于我国科技产业的发展和经济结构转型升级。特别是在今年疫情冲击的背景下，能够为实体企业提供更加多元化的融资渠道选择，增强企业应对风险挑战的能力。

　　四、期待跟投资方相关的后续改革，多方共进造长牛

　　我们认为资本市场不仅具有融资功能还需要发挥较好的投资功能，注册制改革更多是解决了实体企业的融资问题，但是资本市场的长期健康发展还需要让投资者具有较好的赚钱效应，只有投资方和融资方形成较好的良性循环，才能真正实现长牛慢牛。

　　我们期待能有更多的政策优惠引导长期资金入市，2019年，证监会在全面深化资本市场改革工作座谈会提出“深改12条”，属于资本市场深化改革的顶层设计，包括要充分发挥科创板试验田作用，稳步实施注册制；补齐多层次资本市场体系的短板；加快推进资本市场高水平开放；推动更多中长期资金入市等。目前来看，各项政策持续出台，而其中推动中长期资金入市也是近年来重点推进的工作。比如（1）加快递延商业养老保险等第三支柱产品，并适当提高税前列支额度；（2）适当提高养老金投资权益资产的比例；（3）进一步完善我国企业年金制度的税收优惠体系，给雇员更多自主选择的多元化组合；（4）强化证券基金经营机构长期业绩导向，引导长期投资：从现行的普遍1年考核周期，可以延长到3年考核周期，18年社保基金的考核周期延长为5年一次。

责任编辑：石秀珍 SF183