美国人抢购枪，我们又该买点什么——百年变局下的军工更值得关注

疫情在美国爆发之初，枪械店生意火爆，不少美国人第一时间都跑去抢购枪械。他们的思维路径是：疫情将会导致经济萧条，失业率大增，随之社会治安将恶化，偷窃甚至持枪抢劫案件会大大增加，所以抢购枪支弹药是有效的自保方式。这和东亚人抢购生活必需品的思维模式大相径庭，抢购生活必需品只是担心短期供应问题，而不担忧社会治理问题。但美国人，则是先抢购枪械，再抢购必需品，他们两者都要。部分美国人的这种思维和他们的政府在国际上的行为完全一致，不由得让人深思。

这次新冠疫情海外发酵后，全球经济有可能步入一次较大规模的萧条时期。回顾历史，每次全球性地缘政治紧张，以邻为壑的时候，都是在经济危机背景下，为祸者主动转嫁矛盾挑起事端导致的。

国与国之间，有时并没有讲理的地方。3月27日中国援助塞尔维亚医疗队专程去20年前被炸使馆旧址凭吊。前事不忘后事之师，百年变局之下，国防军工始终将会是中国全力发展的核心。同样，A股中的军工板块，也是值得关注的一个方向。

01 军工板块为什么值得看好？

核心是两个原因：一赛道好，增速稳定；二估值相对低，机构低配。

一、国防军工是堪比5G的优秀赛道

去年5月，华为被美国列入“实体清单”，一时引起国内舆论的高度关注。但其实美国对中国军工领域的打压更甚，当前中国共有约180家企业被列入“实体”清单，大部分都是隶属于十大军工集团的军工科研企业。实体清单快速扩容，一方面反映出美国对华的忌惮，另一方面也倒逼中国加速发展“自主可控”的国防军工产业。

富裕起来难免被人惦记，保障军费的稳定增长，大力发展高度自主可控的军工产业，不仅是我们必然而且是唯一的选项。2019年中国国防预算是11899亿元，增速为7.5%。从2002年起，国防增速一直保持在相对高位，2019年虽然低于双位数，但相对于GDP增速，仍是明显领先。特别是装备费用占军费比例也进一步提升到41.1%，意味着武器装备增速还要大大快于国防增速。

预计疫情影响下GDP增速可能会显著放缓，所以国防军工是少有的确定性增长行业。并且从长期看，中国的军费占GDP比例，仍显著低于美国和俄罗斯，未来保持较高增速的可能很大。

图：2018年主要国家军费占GDP比重，来源：SIPRI，太平洋研究院

从上市公司业绩增速看，部分军工企业业绩增长显著，也显示出行业基本面持续向好。笔者统计的前十大市值军工上市公司（市值分布为250—1000亿元之间），未来2年一致预期复合净利润增速为18.57%，差不多是沪深300指数预期增速的一倍左右。

二、估值水平处于低位

2015年以来军工行业估值不断走低，目前处于低位。如图，军工指数的PB和PE均处于5年来估值区间的18.82%和14.51%的低位。

图：军工指数5年来PB分位图，来源：wind

图：军工指数5年PE分位图，来源：wind

去年以来，原先经历过估值杀跌的创业板和TMT板块，随着盈利复苏，都成功构筑了底部，并成为领涨板块。同样经过估值杀跌的军工指数，目前和创业板指数、TMT的比值，也已经下降到10%上下的分位。同时，公募基金的军工持仓也处于五年来最低水平，同样是笔者统计的前十大军工上市公司，基金持股比例仅为8.28%。

军工估值水平回落，同时机构低配，如果未来增速预期能够逐步兑现，军工板块的表现是值得期待的。

实际上，前十大军工上市公司中，今年以来，中国卫星和中国卫通都涨幅领先大盘，幅度高达40%以上，总体平均涨幅也领先大盘11.38%，军工资产，已经受到市场的重视。

02 分红不足是隐忧

军工板块的主要问题是回报不足，涉密也导致部分业务不算透明。也许是军工企业的背景和身份，部分上市公司对投资者关系的重视程度存疑。

图：前十大军工上市公司简表，来源：wind

如图，前十大军工企业的实控人均为国企，且除海格通信是地方国企外，均为央企。三年分红累计占比仅仅中航飞机和海格通信过100%。空军核心主机厂中航沈飞，备受分析师青睐。过去3年业绩持续高增长，去年三季报更显示利润增速98%，净利润6.20亿元。3月份还预告获得政府补助达3.85亿元。但相形之下，对投资者而言，中航沈飞堪称“铁公鸡”，多年来分红送股一概没有，最近一次分红要去到遥远的2000年年报，分红只有区区1365万元。对比之下，中航沈飞仅增发就实施3次，募集资金近百亿元，反差可谓巨大。

所以说，2015年以来军工板块估值持续走低，其深层次原因除了当时的高估值外，部分军工企业对投资者的回报不够，对投资者关系重视不足，是令人退避三舍的主要原因。同时，近两年，随着投资者结构变化，长线价值投资者增多，在选择股票时候，他们往往很看重这些。所以，对军工行业上市公司投资的时候，需要对投资者回报这部分进行深入分析。

03 军工行业的三个优选方向

百年未有大变局下，军工行业不仅是大国重器，也是值得投资人长期关注的方向。

在好赛道、增速预期稳定的行业特点下，投资人可以扬长避短，有针对性选择优秀上市公司来参与。

第一个方向可以重点关注航空、航天装备企业。

按照申万行业划分，国防军工的三级行业包括航天装备、航空装备、地面兵装备、船舶制造等几个方面。其中航天和航空装备增速更快，特别是卫星、商用大飞机的概念下，产业链受益更多，景气时间更长。

空天一体是国防白皮书中明确提出的军事战略，航空、航天领域是高科技、信息化的集中体现，随着歼-20、运-20、直-20等四代装备陆续服役，装备投入高峰期还将持续。

第二个方向是关注预期增速快、注重股东回报的军工企业。

笔者统计了近三年累计分红占比高，预期增速较高的国防军工上市公司，可以作为研究参考。这部分公司估值相对较高，更需要用增速的确定性来衡量、研究。

图：部分分红和增速均领先的军工企业，来源：WIND

第三个方向是关注科技含量高的泛军工上市公司。

当前国防信息化受到前所未有的重视，未来战争很大程度上是信息化作战，其中芯片、集成电路、通信、雷达等发展空间很大。这些和5G、芯片产业相关性极强，比如射频芯片，不仅是5G时代的标配，也是相控阵雷达的工作核心，整个雷达系统射频芯片占比高，性能要求严苛。军用飞机中显控系统对GPU芯片要求也极高。等等。

这其中不少上市公司并未被划分为国防军工行业，而是分布属于计算机、通信、新材料、光电子行业，通过军民融合，或者民参军，拥有一定比例的军品订单，其中部分公司科研投入大，技术含量高。不仅在军工，而且在民品中也占有相当的竞争优势，发展空间更值得期待。不妨多方筛选、研究。

作者声明：本人管理基金未持有文中提及的任一家上市公司。亦不做任何个股推荐。