券商信托行业：自营业务加大业绩波动 政策红利利好优质券商

 　　新冠疫情全球蔓延拖累股市表现，2020 年一季度上市券商盈利同比下滑，自营业务收入占比较高券商盈利波动加大。预计 2020 年全年，券商投行业务、资管业务等轻资产业务将受益于创业板注册制改革、新三板转板上市、券商试点基金投顾等政策红利实现较快发展，而自营和信用等重资产业务受疫情和全球经济下行等影响，存在较大不确定性。同时，证券公司将在政策推动和市场利率维持低位的双重影响下扩表，杠杆率水平将进一步提升。券商分类监管思路进一步落实，头部券商受益于资本实力、风控能力和业务多元性等优势，业绩或将温和上行；中小型券商信用风险分化，自营业务占比较高的券商业绩波动率将上升，中小型券商面临转型压力加大。

　　2020 年，政策利好频繁落地助力券商业务发展，上市券商积极补充资本以提升综合竞争力2020 年以来，为对冲宏观经济下行冲击，落实金融行业对实体企业的支持力度，证券行业利好政策频繁释放。年初新《证券法》对证券发行制度作了系统修改完善，体现了注册制改革的方向与决心。随后创业板注册制改革拉开序幕，继续巩固了当前政策鼓励创新、改革的整体定位，也从实质上缩短企业上市流程。同时，上市公司再融资政策宽松，券商定增业务将有所恢复。监管方面，证监会向各家证券公司发布《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》，对分类评级指标进行最新修订，取消了规模性指标排名，并新增加分范围，将从监管上引导券商走上差异化发展道路；证监会并表监管首批试点启动，龙头证券公司优势明显，预计未来行业马太效应将继续维持。

　　受益于政策利好的频繁落地，上市券商对全年经营形势较为乐观，部分券商选择提升资本实力，提前布局资本中介类业务和自有资金投资业务。其中，开源证券完成 28 亿元增资扩股，英大证券获得股东 22.75 亿元的增资承诺；国信证券(行情002736,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)、第一创业(行情002797,诊股)合计 240亿元的定增项目已拿到证监会批文；海通证券(行情600837,诊股)、南京证券(行情601990,诊股)合计 260 亿元的定增项目已获得发审委通过；西部证券(行情002673,诊股)、西南证券(行情600369,诊股)、中原证券(行情601375,诊股)三家券商的定增方案也已获得股东大会通过；浙商证券(行情601878,诊股)定增方案尚需等待股东大会审核。券商中长期来看，更多利好政策有望逐步出台，叠加市场流动性偏宽松趋势不变及国内外中长期资金将陆续入场，券商业绩预计将得到有力支撑。

　　2019 年上市券商经营业绩同比大幅增长，但 2020 年一季度上市券商盈利同比下滑，自营业务收入受证券市场影响大幅波动是券商盈利波动的主要原因。

　　受益于市场行情回暖、政策利好频出等因素，叠加低基数效应，2019 年上市券商经营业绩同比大幅增长。37 家上市券商合计实现营业收入 3812.03 亿元，同比增长 41.78%；实现归母净利润 1016.56 亿元，同比增长 70.96%。2020 年一季度，受新冠疫情影响，权益市场行情低迷，上市券商盈利水平下滑。2020 年一季度，上市券商合计实现营业收入 990.43亿元，与 2019 年一季度基本持平，其中自营业务收入同比下降 40.04%，经纪业务和投行业务收入分别同比增加 19.45%和 15.94%，对冲自营业务负面影响；同期实现归母净利润 309.28亿元，同比下降 19.21%，其主要原因在于中信、国信和中信建投等大型券商基于会计准则的调整大幅提升减值计提规模导致营业支出较去年同期增加 94.03 亿元，同比增长 18.84%。