平均收益告负，发行规模、数量减半，以稳健著称的固收私募“凉凉”？

据私募排排网组合大师数据，近期有净值更新的510只固定收益类私募基金今年5月份的平均收益率仅为-1.93%。

具体来看，171只固定收益类私募产品在5月出现净值下跌，占比33.53%，5只产品最近一个月的亏损率超过了10%，最惨的“正前方远东2号”5月单月亏损高达38.04%。

“正前方远东2号”成立于2018年9月14日，前期整体收益较为稳定，直到今年4月17日之后，产品净值突然出现“断崖式”回撤，截止5月29日，其最新累计净值仅为0.6434，区间回撤高达43.79%。

为何一向以稳健著称的固收类私募今年5月业绩突然大幅下滑？

固定收益策略也被称为债券型基金，一般要求不少于80%的资产投资于债券、固定收益或类固定收益资产，也就是说，固收类产品收益实际上与债市表现密切相关。

今年前几个月，受新冠肺炎疫情影响，经济基本面下行，市场避险情绪升温，加上政策上的宽松加码，降准降息、调降超储利率等都使得债市处于基本面舒适区。

自4月中旬特别是5月以来，情况则突然发生了较大的转变。首先，国内疫情得到基本控制，复工复产推动经济基本面逐步复苏；4月份国内的多项经济数据企稳回升超出预期；欧美部分国家和地区也开始陆续重启经济。

进入5月份后，央行公开市场操作频率明显放缓，市场对于货币政策进一步宽松的预期落空。另外，地方政府专项债发行加速也对债市造成压力。

值得注意的是，今年以来固收类私募的产品发行也骤然降温。私募排排网数据显示，今年前4个月固定收益策略私募产品的发行量仅为100只，相较于去年同期下降47.09%，同时也创下了自2016年以来的新低。

发行规模方面的情况也不乐观，据私募排排网数据，今年前4个月，固定收益类私募产品的发行总规模为252.18亿元，去年同期为672.38亿元，同比下降62.49%。

图：2016年以来固定收益类私募产品各年度发行数量与发行规模情况

数据来源：私募排排网

一般而言，基金产品的发行数量、募资规模往往与市场表现和基金收益呈现一定的正相关关系。今年以来固定收益策略私募产品发行“遇冷”，一方面，可能是由于新冠肺炎疫情的影响让债券市场收益率出现了较大幅度的波动，总体风险水平有所提升；另一方面，今年以来可转债市场经历了上涨-大跌-反弹-回调的波动，可转债市场整体估值较高，也有一定的影响。

后续债市会怎么走呢？

凯丰投资认为本轮经济复苏是疫情一次性冲击后的向常态修复，而非新周期到来。因此，春节前利率水平是债市重要的锚。短期债市有超调迹象。一方面，当下经济亦尚未修复至疫情前水平。另一方面，疫情后央行调降OMO利率30bp，降准150bp，资金利率中枢亦明显下沉，而国债各个期限利率几乎已经回到2月3日水平，离春节前利率水平也相距不远。

市场行情远走在了基本面变化的前面，短期可关注利率债修复性机会，短端修复空间或大于长端，利率曲线有望重新陡峭化。