世诚投资借鉴全球银行资管行业发展：差异化是永久话题

　　差异化是永久话题

　　来源：世诚投资

　　自2018年底银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》（银行资管新规），银行理财子公司在最近一年得以蓬勃发展。截至2020年6月1日，共有35家银行已经成立或计划成立理财子公司，其中12家理财子公司已经开始运营。

　　银行理财并非中国特有，在海外有至少50年历史。无论是监管要求，还是行业趋势，国内的银行理财子公司对标的正是全球银行的资产管理业务。有关全球银行资管的发展经验，已有不少卖方（包括华泰证券、国泰君安、中信证券等）为此做了较为精辟的分析。我们参考相关资料做了进一步研究，并结合自身在外资银行的工作经验，重新分析、整理、总结出几个可借鉴模式，并为国内银行理财子公司提出一些建议。以下是我们相关报告的概要，详细材料您可以向世诚投资联系人索取。

　　其实世诚投资与“银行资管”颇有渊源。我们投资团队最资深的三位同事（平均超过23年行业经验），都曾服务于外资银行。创始人陈家琳曾作为中国第一批QFII基金经理，就职于某外资银行资管（合资企业）。

　　据Willis Towers Watson 统计，2018年末全球前20大资管机构就有7家为银行，总管理规模逾11万亿美元（81万亿人民币），占前20大份额近30%。银行资管于全球资产管理行业的重要性可见一斑。

　　以美国为例，银行资管的发展初期也是道路坎坷，主要是受制于1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act），很大程度上限制了商业银行的综合金融服务。但1970年代起的一系列变化，使银行资管得以高速发展。这些变化包括：银行利率市场化、二战后美国人口激增（Baby Boom）、居民财富积累、退休收入保障立法 （ERISA）和美元国际化等事件。在多重利好因素的刺激下，即使法律限制和1970年起十多年的美股熊市，也未能阻挡资产管理行业高成长的步伐。

　　我们认为，美国银行资管自1970年代起经历的一系列变化，也正在当前中国发生。利率市场化、居民财富积累、退休金改革、人民币国际化．．．．．．相信各位也都是耳熟能详。所以，中国的银行资管市场具有可预见的巨大潜力。

　　就发展模式而言，我们总结出（1）机构化的综合航母（摩根大通）（2）私人银行驱动的国际巨头（瑞士银行、瑞士信贷）（3）零售驱动的银行资管（富国银行）和（4）托管驱动的超级精品（纽约梅隆）共四个可借鉴模式。

　　纵眼望去，这些行业龙头都可被称之为“全能型”资管公司，似乎无多大差异化。但我们仔细分析后，各个案例公司的管理架构、资产来源、投资能力、投资策略、产品和服务等都有很大不同。所谓的“全能型”定位已不足以区分各银行资管之间的高度差异化。

　　差异化似乎是银行资管永久的话题，即使在美国较成熟的市场。像全球银行资管第一大、AUM逾2万亿美元、产品服务齐全的摩根大通，也时刻在创新和差异化上下功夫。摩根大通是所有银行资管在另类投资的比例最高的，达33%（是行业平均水平的3倍）。摩根大通也是首创 hedge fund seeding 模式的银行，培养了一大批优秀的独立对冲基金管理人。

　　另一案例纽约梅隆是最早完全放弃传统信贷业务的银行之一，已不是传统意义上的“银行”。我们相信，纽约梅隆当初是下了很大决心剥离本业的，在美国零利率的今天显然是非常明智的举动。纽约梅隆现今已成功转型为100%投资业务的银行，是全球第一大托管行，并利用托管与资管的共生性发展起了资产管理业务。类似托管驱动资管的发展模式也适用于日本，如三井住友和三菱UFJ银行。

　　通过此次对全球银行资管行业的研究，我们对国内银行理财子公司的发展越发有信心。但成功不是偶然的，全球经验也不能照搬中国，相信未来还是会有很多经验和教训要吸取。希望有机会和银行资管界的各位朋友共同学习、共同成长。

　　2020.06.11

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责任编辑：石秀珍 SF183