央行“降息”20个BP 格上财富：预计降准会很快到来

　　央行突然“降息”20个BP，释放出什么信号？

　　格上财富研究中心

　　昨日国常会刚部署了货币金融政策，要求企业的实际融资成本明显下行，银行让利实体经济，今早央行就“意外”降低14天逆回购利率20BP。

　　事件1：6月18日央行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，包括500亿元7天期和700亿元14天期，7天期中标利率2.20%，14天期中标利率2.35%，更为重要的是，14天期逆回购实现“降息”，中标利率下降20个BP至2.35%。

　　事件2： 6月17日李克强主持召开国务院常务会议，部署引导金融机构进一步向企业合理让利助力稳住经济基本盘，要求加快降费政策落地见效为市场主体减负。主要内容为：

　　1）推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策。

　　2）综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

　　3）完善资金直达企业的政策工具和相关机制，确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业，更好发挥救急纾困、“雪中送炭”效应，防止资金跑偏和“空转”，防范金融风险。

　　4）切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制，提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。

　　针对上述事件，格上研究中心通过回答7个问题，对接下来政策、利率走向以及股债市场表现进行分析。

　　1、为什么央行突然大幅降息14天逆回购利率，并释放流动性？

　　其实在国常会中，并没有提到降息，而是提到降准以及再贷款，此次央行大幅降低14天逆回购利率主要基于三点原因：首先，3月30日，央行下调了7天逆回购利率20BP至2.2%，这次14天逆回购利率下调是跟随此前7天逆回购利率同等幅度下调，保持7天和14天的15BP的基点；其次，近期特别国债开始招标，释放流动性进行配合；第三，接近半年末，银行资金量大，释放流动性保持资金面平稳。

　　2、6月20号LPR是否会下行？

　　虽然近几个月LPR利率都是跟随MLF进行调整，而6月MLF利率未下调，但考虑到这次国常会对货币政策的定调，下周一最新的LPR仍有下调的可能，从而带动贷款利率进一步下行。如果下周一未下调，那么7月份下调概率会非常大。

　　3、推动金融系统向企业让利1.5万亿是什么概念？

　　虽然之前央行一直强调，银行让利实体经济，但这次是首次规定了具体规模，2019年银行业净利润大概率是2万亿左右，如果按照1.5万亿的净利润口径进行让利，这显然是不可能的，这次提到合理让利，而不是大幅让利，让利的同时要保障金融体系的安全。

　　因此，我们认为，1.5万亿可能不是针对的净利润，可能指营业收入（贷款规模*息差的收窄）的让利，另外，1.5万亿说的是整个金融体系，不仅仅是商业银行，还有其他金融机构以及央行。

　　我们看到，央行通过降低MLF、逆回购利率以及降准，其实是在降低商业银行的负债端成本，从而央行先让利一部分给商业银行，从而带动银行贷款利率的下行。在这些基础上，商业银行适当地收窄息差，在不发生太多风险的情况下，对实体经济进行让利。因此，不用对银行板块的盈利过于悲观。

　　4、接下来会不会降准？

　　这次国常会提到“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”，根据历史来看，国常会提出降准后，一般情况下央行会在两周内宣布实施。因此，我们预计降准会很快到来。

　　5、未来货币政策会不会继续收紧？

　　从国常会表态以及今日释放的政策信号来看，货币政策边际收紧的担忧缓解，再次印证了两会的宽松信号，但也不会再次大水漫灌，央行仍会维持适当的节奏。从防止资金套利来看，央行未来仍会聚焦在“宽信用”，通过货币政策操作达到“贷款直达实体经济”的目标，解决制造业以及中小企业的融资困境。

　　6、接下来债市会如何表现？

　　目前央行的重点在于“宽信用”，“宽信用”的目的是让中小民营企业以及制造业渡过难关，活下去，从而稳定就业。在此环境下，需要匹配宽松的货币环境。当前货币政策既要防止资金空转套利，也要避免融资成本上升。因此，十年期国债收益率大概率会在2.5%-3.0%之间进行波动，利率债趋势性机会较弱，可以把握阶段性机会，从信用债来看，企业发债成本下行仍会大方向，信用债机会大幅利率债。

　　7、A股市场会如何表现？

　　在央行“降息”以及国常会释放利好的背景下，今日A股市场上涨，在央行仍保持宽松节奏的背景下，利率大概率仍会维持在相对低位，流动性也比较充裕，估值仍具备一定的支撑，但由于下半年利率继续下行空间相对有限，A股市场的主要矛盾会聚焦在企业盈利上。从今年国家的政策目标以及财政力度来看，全年经济增长以及企业盈利会维持“弱复苏”，在“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的宏观背景下，股票类资产仍会较好的选择，下半年会呈现“下行有底+上行震荡+结构分化+个股分化”的走势。投资者要在市场严重脱离基本面时保持谨慎，在市场下跌幅度较大的敢于加仓，战略上乐观，持有一定比例的股票仓位，战术上进行股票仓位的调整。

　　市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。

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责任编辑：石秀珍 SF183