拉萨顺盈错失千倍收益 谁是科创板VC/PE赢家？

　　从2019年6月13日科创板开板，到7月22日以华兴源创(行情688001,诊股)为代表的28家公司首发，到今年6月，科创板、注册制已不知不觉已到周年，从28家到108家，科创板既有量变又有质变，翻开了国内资本市场改革的新篇章。把握住时代脉搏，享受到科创板开板红利的VC/PE机构们的收获又怎样呢？

　　2018年11月5日被首次提出，2019年6月13日开板，2019年7月22日首批28家公司首发，科创板的成功创立无疑是国内资本市场具有里程碑性的事件之一。从首发的28家，到2020年5月底的108家，科创板在缓慢扩容的同时，也为国内科创型企业提供了融资渠道，有力支持了国内科技创新力量的发展。同时，科创板的成功经验，也为创业板的注册制改革提供了参考。

　　从以华兴源创（688001.SH）为代表的28家公司首发，到2020年5月底奥特维(行情688516,诊股)（688516.SH）上市，科创板实现了从零到108家的蜕变。在这108家科创性企业中，有89家获得了一级市场VC/PE的青睐，在这89家公司中，VC/PE合计投资金额超过300亿元。

　　其中，投资周期最长的投资是浙江瓯信投资安恒信息(行情688023,诊股)（688023.SH），2009年以750万元投资安恒信息，2017年9月转让部分股权获利3510万元，目前仍持有安恒信息1.76%的股权，截至6月上旬，浙江瓯信浮盈接近50倍。国寿成达在2019年2月以12亿元的交易对价受让华熙生物(行情688363,诊股)（688363.SH）8.00%的股权，也成为已成功上市科创板公司中一级市场最大的一笔交易，截至日前浮盈逾30亿元。

　　截至日前，在89家已上市科创板公司的近千次一级市场的投资交易中，有18家机构投资人的收益率低于100%，涉及的公司有杰普特(行情688025,诊股)（688025.SH）、山石网科(行情688030,诊股)（688030.SH）等，其中2018年9月，参与杰普特增资的多家机构，其账面浮盈比例均在50%以下。有近30起投资机构的交易浮盈超过10倍，其中宁波润和2014年3月参与安恒信息增资的账面收益率最高，2014年3月宁波润和以1789.60万元增资安恒信息（688023.SH），取得了安恒信息发行后7.02%股权，截至6月上旬对应市值接近14亿元，账面浮盈高达70多倍。

　　投资金额TOP5

　　在近千次科创板私募机构的投资中，个别VC/PE机构参与的交易额也异常巨大。2019年2月国寿成达以12亿元接手华熙生物（688363.SH）私有化后部分股东的股权，是108家已发行的科创板公司近千次一级市场交易中最大的一笔。

　　2016年7月源科基金以7.39亿元的交易对价参与传音控股(行情688036,诊股)（688036.SH）的增资排在国寿成达之后；其次则是2018年6月赢瑞物源增资华熙生物（688363.SH）、奇君投资受让海尔生物(行情688139,诊股)（688139.SH）股权、TETRAD增资传音控股。

　　前五金额较大的一级市场交易中，有1起交易发生在科创板被提上日程之后，是国寿成达接手华熙生物股权。前五个交易金额大的投资机构中，参与传音控股增资的均是外商资本。在这些科创板上市前一级市场交易中，有31次的投资机构交易金额超过亿元，合计交易金额超过80亿元，剩下的200多亿投资额则分散在余下的900多次的交易中，其中近700多次的一级市场交易额低于1000万元。

　　浮盈最高TOP5

　　89家在一级市场有过融资的科创板企业中，宁波润和2014年3月参与安恒信息增资的账面收益率最高。2014年3月宁波润和以1789.60万元增资安恒信息（688023.SH），取得了安恒信息发行后7.02%股权，截至6月上旬对应市值为接近14亿元，账面浮盈高达76倍。

　　在收益率最高的5笔一级市场投资中，有3笔投资与安恒信息有关，值得注意的是，浙江瓯信、阿里创投在安恒信息上市前就已进行了股权转让，目前持股均是浮盈，这也使得较早投资安恒信息的浙江瓯信，其浮盈却低于其后投资的宁波润和。阿里创投投资安恒信息，也是阿里创投在已上市科创板公司多笔投资中收益最高的一笔。除了投资安恒信息外，阿里创投还投资了光云科技(行情688365,诊股)（688365.SH），其账面浮盈在10倍以上。

　　其实拉萨顺盈在2015年9月以120万元的价格接手石头科技(行情688169,诊股)（688169.SH）13.32%股权，若中途未通过减资、增资操作将其持有的股权转让给顺为的话，其账面收益将超过2000倍。而企查查信息显示，拉萨顺盈、顺为都是雷军的关联公司，目前顺为持有石头科技股权的市值高达20亿元。

　　在近千次已上市科创板公司一级市场投资中，有近30笔投资浮盈超过10倍，近20笔投资的收益率低于100%，其浮盈中位数是3.70倍，浮盈平均数是6.95倍。

　　浮盈最低TOP5

　　2018年9月参与杰普特增资的多家机构投资人其账面浮盈最低。2018年9月，杰普特发行了一笔增资，其定价是45.91元/股，增资后公司的估值为31.32亿元。若按照2017年杰普特的净利润来算，其市盈率是35.72倍，以2018年的净利润来算其市盈率则是33.55倍，而目前杰普特的市值仅在45亿元附近。资料显示，杰普特生产激光相关设备，产品主要应用在通信、半导体领域。

　　经过近2年的投资周期，参与杰普特增资的人才一号、松禾成长、北京澹朴等8家机构投资人，其账面收益率仅在40%左右，年化收益率不足20%。此外，厦门中南、日照龙萨在2018年9月前后，以45.91元/股的价格受让了杰普特部分股权，目前账面浮盈与参与增资的人才一号等机构相同。

　　深创投2011年1月投资久日新材(行情688199,诊股)无疑是VC／PE机构投资已上市108家科创板企业中投资周期最长的一笔。2011年深创投以1千万入股久日新材，截至6月上旬，深创投已浮盈超过30倍，年化其收益率达45.92%。

　　南海成长精选、国创创业以及盈峰投资参与久日新材增资的投资周期也较长，自2014参与增资到2020年底解禁，参与久日新材的多笔投资周期将超过7年。值得注意的是，南海成长精选在2019上半年，久日新材申报科创板上市前减持了部分股份，因未披露减持价格，因此在统计时，其账面浮盈低于较晚投资久日新材的盈峰投资。

　　在这些投资中，近60%的交易是在2016年、2017年完成，当时也是国内私募股权投资最活跃的时期。

　　VC/PE最多的科创板公司TOP10

　　在89家上市前进行过融资的科创板公司中，机构投资人的数量也不尽相同。澜起科技(行情688008,诊股)（688008.SH）股东中有40机构投资者，无疑是目前科创板108家公司中投资机构最多的一家，而澜起科技自身也无实际控制人。杰普特（688025.SH）、晶晨股份(行情688099,诊股)（688099.SH）、航天宏图(行情688066,诊股)（688066.SH）等科创板公司均有17家投资机构，在机构投资人数量上并列第十位。在89家有一家市场交易的科创板公司中，近30家公司背后有10名或10名以上的机构投资人。

　　值得一说的是，深创投旗下的红土创新基金通过多支子基金参与了普门科技(行情688389,诊股)（688389.SH）的增资，其账面浮盈在2倍到4倍之间，普门科技上市后股价也一路走高。主要生产抗真菌、抗病毒类药品的博瑞医药(行情688166,诊股)（688166.SH）也备受一级市场青睐，虽然其背后仅有15家机构投资人，但包括红杉资本旗下的红杉智盛、广发证券(行情000776,诊股)旗下的广发乾和、弘鹏投资等多支基金都多次参与博瑞医药的增资。上市后博瑞医药也表现靓丽，股价较首发时相比上涨超过50%，目前参与博瑞医药增资的机构投资人其浮盈普遍在5倍以上。

　　值得注意的是，近期大热的沪硅产业(行情688126,诊股)-U（688126.SH）、芯源微(行情688037,诊股)（688037.SH）以及中国通号(行情688009,诊股)（688009.SH）背后却鲜有投资机构的身影。

　　市场偏好稀缺题材

　　自2019年7月22日首批28家科创板公司首发成功，科创板企业发行后股价走势出现明显分化。截至6月10日，在108家科创板公司中，有44家首发后股价上涨，其中为政府、公安提供信息安全服务的安恒信息（688023.SH）涨幅最大，涨幅高达228.30%；其次是硕世生物(行情688399,诊股)（688399.SH）其涨幅高达227.22%，近期大热的沪硅产业（688126.SH）排名第三。

　　值得注意的是，近期提交招股书，拟科创板上市的中芯国际，已光速上会，中芯国际题材稀缺，亦令市场充满期待。在上涨的44家公司中，芯片、高技术医疗耗材等企业的涨幅最大，金山办公(行情688111,诊股)（688111.SH）以其业务的稀缺性，其涨幅也超过100%，包括金山办公在内，共有8家科创板公司上市后股份涨幅超过100%。

　　到6月10日，还有64家科创板企业较首发时相比股价出现下跌，其中晶晨股份（688099.SH）跌幅最大，较首发时相比，晶晨股份（688099.SH）跌幅达62.43%，截至日前其股价较首发时相比下跌了超过50%，其次是中国通号（688009.SH）跌幅为-50.04%，仅晶晨股份、中国通号2家科创板企业股价较首发时相比跌幅超过50%，有29家公司跌幅超过20%。在跌幅超过20%的科创板公司中，材料与智能制造类公司较多，理论上投资收益最高的石头科技其股价较首发时相比其下跌幅度也超过了20%。

　　从市场偏好来看，在100多家科创板上市公司中，稀缺题材普遍涨幅较大，而从事材料研发、互联网技术的公司股价较首发时相比有所下跌。

　　警惕高估值陷阱

　　科创板的成功创立，对国内的科技发展与资本市场改革均有重大意义。但资本市场亦有其自身规律，随着科创板规模进一步扩大，可选标的增加，科创板的估值水平最终会出现分化，并非所有公司都能坐享高估值，公司价值最终还是要由市场决定。

　　比较而言，在创业板开板之初，与现在的科创板类似，发行市盈率和发行后的溢价都比较高。但随着创业板企业数从36家增加到153家再到280家，创业板的平均发行市盈率也在逐年降低，存量公司的整体市盈率水平同样出现下降，且低于当期的平均发行市盈率。

　　随着科创板发行企业数量的提升，交易标的稀缺性溢价将逐渐降低，作为一般投资者来说要注意高溢价风险。同时，7月22日的临近，首批科创板企业也将迎来解禁，投资者还需要关注解禁带来的流动性压力。

　　科创板与创业板，在目前多层次资本市场格局中均具有重要地位。创业板的创立是为了帮助中小企业的发展，为其提供更多的融资手段；而科创板的创立初衷，是为了帮助科创型企业解决融资难的问题，助力国内科技型企业的发展，同时科创板在实践中检验了注册制，推动了国内资本市场的改革。

　　而在科创板108家上市公司身后的这数百家VC/PE机构，作为最早吃螃蟹的人，喝到了“头啖汤”也是应有之义。但科创板想要走得更远，获得良性发展，还需要各方的不懈努力，当然也包括VC/PE机构的长远助力，不断输送优质科创企业登陆资本市场。