促资产证券化 做价值发现者访云南信托总裁助理贾岩

　　资产证券化是信托公司发力的业务之一。在众多信托公司中，云南信托是一家在多个市场细分领域都较有特色的信托公司，2003年在证券投资信托领域开创了中国阳光私募市场主动投研的“云南模式”。据了解，资产证券化现已成为云南信托战略型业务的一大重要抓手，那么，除银行间信贷资产证券化以及ABN业务外，云南信托还将有哪些重点布局？对于信托公司开展资产证券化又有何创新思路？为此，《金融时报》记者特意采访了云南信托总裁助理贾岩。

　　《金融时报》记者：资金信托征求意见稿的相关内容传递出一些积极信号，对信托公司开展资产证券化业务有什么影响？

　　贾岩：继资管新规之后，资金信托新规同样旨在引导整个信托行业继续加速转型，回归本源，服务实体经济。资产证券化业务符合“去通道化”、提升主动管理能力的监管宗旨，是信托公司转型的重要抓手之一，能彰显一系列功能优势。

　　信托公司开展资产证券化业务还具有一定的优势。首先，破产隔离是信托法赋予信托的特色功能，信托财产具有独立性，能实现基础资产与原始权益人的破产隔离。因此，信托公司具有参与资产证券化业务的天然优势。数据显示，目前信托作为发行机构或者计划管理人的资产证券化产品规模（约1.25万亿元）已经占据整个资产证券化市场的半壁江山（53.4%）。

　　其次，信托在资产证券化领域具备成为整体服务商的特色条件，可以贯通前中后端。前端服务可介入Pre环节；中端可以做SPV管理人；后端可进行资产证券化产品投资，比如资管产品承接等。

　　此外，信托公司具有丰富的资产管理经验和资产获取渠道。近年来信托公司紧密贴合宏观经济转型趋势，围绕国家重大战略布局、消费升级等实业领域，探索金融创新产品，积累了产业服务经验，这都为信托公司打造资产证券化全流程、全链条服务提供了实战基础。举例而言，近期一些信托公司通过资产证券化专项抗疫产品，支持实体企业融资，帮助他们对抗疫情的影响，相关的项目底层资产已广泛触及抗疫医院、供电系统、基础设施等公用事业、酒店、商业物业、物流等民营及个人消费等民生领域，发挥了金融服务实体经济的重要作用。

　　《金融时报》记者：在现有的资产证券化业务中，信托公司主要充当SPV角色，主动管理能力欠缺，你认为信托公司还有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持？

　　贾岩：目前的ABS业务实操，主要看融资主体，没有真正看资产。有部分ABS业务，如应收账款类、公用事业收费权等，由于无法与主体脱钩，所以较难通过看资产来定价，但有一些ABS业务，如小而分散的消费金融，某种程度上更应重视资产。

　　我国信托公司资产证券化的未来发展，重在正确的定位，信托公司能不能成为价值的发现者？要实现这一目标，第一，要靠自身做好闭环管理。比如，美国资产证券化的特殊服务商和原始的权益人进行风险脱钩，形成自己的闭环管理。闭环管理是信托能发挥重要作用的第一个重要条件。第二，在大量的资产证券化业务过程中，信托公司要对底层风险包具备风险定价能力，尤其是对循环购买交易结构的项目，要具有风险定价能力。如果只是定位于SPV，信托公司将处于被动不利地位。

　　除了闭环管理能力、风险定价能力之外，信托公司还应重视产品设计、承销发行等能力的持续优化，只有彰显主动管理价值，才能破除产品同质化、低层次价格竞争的现象，这也需要提升从业人员的专业素质，尤其是跨界融合金融、风控、法律、IT等多元知识结构的人才，实现专业化团队运作。

　　业务类型方面，消费金融ABS、供应链金融ABS等，都有可能助力信托公司在资产证券化中获得业务核心和主导权。研究数据显示，中国消费金融市场、供应链金融市场未来都有数十万亿元的巨大需求量，市场可操作空间巨大。

　　在外部环境方面，建议放开资产证券化相关承销资格，让更多信托公司直接参与竞争，而非必须通过其他金融主体再介入。目前，仅有2家信托公司获批交易所资管计划管理人试点资格，获得非金融企业债务融资工具承销商资格的也只有10多家。事实上，信托公司不是简单的SPV角色，他们积淀了广泛的机构客户资源，如果能发挥信托公司承销作用，有利于丰富资产证券化的市场活力。

　　《金融时报》记者：银行系的信托公司开展资产证券化业务较多，那么其他信托公司在拓展上有哪些难点？

　　贾岩：银行系信托公司在参与信贷ABS业务中具有一定优势，可以发挥集团协同、资源共享联动作用；但银行主导下的竞争格局，形成了信托低层次参与ABS的价格战、通道化、规模盈利模式，不利于其可持续发展。

　　非银行系的信托公司，一方面可以尝试全产业链服务，另一方面可以错位竞争，针对标准化市场较受投资人欢迎的资产来拓展，比如银行信贷、房地产金融、消费金融、建筑等ABS资产类型。此外，应加大对企业ABS领域专业化服务的关注。首先，大量的企业客户具有非常广泛、多元、个性化的ABS需求，这为各类信托公司发挥自身禀赋，围绕其展开资产证券化服务提供了广阔空间。其次，企业ABS领域，目前以租赁、保理、地产等传统的基础资产为主，信托公司可以在供应链、消费资产、不良资产重组等方面，拓宽基础资产的类型。再者，新兴行业、绿色经济、供应链、REITs等伴随产业升级而产生的大量企业资产配置需求，推高了企业直接融资和盘活存量资产的诉求，信托公司从中可大力挖掘资产证券化业务机会。信托公司已在地产、基建、PPP等领域多年深耕，具有优质的客户资源、丰富的项目运作经验以及卓越的资金和资产衔接能力，如能围绕客户对ABS的个性化需求，提供差异化的解决方案，同时设计附加值服务、增值服务，不仅能与合作机构实现共赢，而且能提升自身主导权，彰显独一无二的优质服务价值。

　　《金融时报》记者：云南信托开展消费金融业务，是否与资产证券化相结合，开拓更多的业务模式？

　　贾岩：云南信托从2014年开始探索消费金融业务，不仅组建自主风控系统，持续投入资金打造专业IT团队，而且有意识深入产业链，探索基础资产的发掘机制和风控定价。我国消费金融领域的资产证券化，不能只是简单的SPV操作模式，而应该探索全产业链服务模式。值得注意的是，在资产发掘、风险定价、交易结构设计、后期管理、运营维护等诸多环节，基于大数据和科技金融的赋能，有利于信托资产证券化从通道商向全链条综合服务商的角色跃升，从而形成信托公司新的长期盈利增长点和重要竞争力。