私募2018期中考:多头十家亏七家 量化对冲弱市逆袭

　　私募2018“寒冬”期中考：多头十家亏七家，量化对冲弱市逆袭

　　盛夏已来，但私募行业的“寒冬”却仍在继续。

　　2018年上半年，A股低迷，数据显示，私募行业平均亏损4.52个百分点，七成私募基金收益告负。34家百亿级私募中，25家上半年负收益，平均亏损5.95个百分点。

　　弱市之中，不同策略境遇也有所不同。上半年股票多头苦熬业绩却超过70%的产品陷入亏损，私募排排网统计，股票策略收益前二十家，平均收益-2.63个百分点。相比之下，量化私募则在“小年”后迎来逆袭，前二十平均收益2.94个百分点，安全过了半年冬。

　　“大家都在熬，曾经很牛的人，在上半年也垮掉了。”如上海一私募董事长、投资总监感叹，私募行业经历了困难的半年，千余家私募规模缩水，行业洗牌正在进行。私募的“赚钱效应”明显下滑，投资环境压抑，这也对研究和择股能力提出了更高的要求。

　　寒冬下的两种境遇

　　2018年2月以来，A股市场便开启震荡下跌模式，上证综指在上半年的尾声（6月28日）更是跌破2800点，这让私募行业注定在“寒冬”中过了六个月。

　　但都是过冬，大家的处境却也不尽相同。

　　格上财富统计数据显示，今年以来（截止到6月22日），私募行业平均收益-4.52%，其中股票策略收益最差，平均亏损6.29%，此外，组合基金亦平均亏损1.91%。而阿尔法策略、套利策略则收益排前，平均盈利3.98%和2.07%。

　　再以各大策略的前二十名进一步观察，即使行业前排的股票多头，收益也较为惨淡，而量化私募则在市场低迷之中获得更多超额收益。

　　“收益有好有坏，对于纯多头的私募多数只能靠建仓来平滑收益，但两相对冲私募显然比前两年都要好。”私募排排网智能投资部副总监杨建波接受第一财经采访表示。

　　具体来看，私募排排网数据显示，上半年股票策略前排二十家，平均亏损近3个百分点，其中仅有五家今年以来获得正收益，百亿级私募仅上海保银投资；亏损超过十个百分点的四家，最大亏损达26.28%。

　　而相对价值策略（包括阿尔法、套利策略）前20名中，13家上半年实现正收益，最大收益18.10%，最大亏损9.70%。

　　在淘利资产量化对冲部投资总监胡天福看来，今年以来A股震荡下行，结束了去年权重白马股单边大幅上涨行情，对于股票多头策略的私募公司，由于Beta风险（市场的系统性风险），在市场整体大跌的情况下，产品表现受到较大影响，特别是去年后期以及今年成立的产品。而市场中性等绝对中性策略由于没有或者很少的Beta敞口，在控制风险的前提下，整体表现不错，相关风格并没有随着市场下跌有较大变化，超额收益相对稳定。

　　不过，胡天福也同时表示，综合来看，在市场行情不明确，存在下行风险的情况下，量化私募也存在诸多挑战，特别是持有多头Beta敞口的策略。

　　“大家都在熬”

　　有人爆仓，有人清盘、有人突然换策略·····2018年上半年，无论规模是10亿以下还是100亿以上，私募几乎都没能逃脱亏损大势。

　　格上理财统计，今年以来（截止到6月22日），10亿以下、10-20亿、20-50亿、50-100亿、100亿以上私募的平均收益均为负值，而两头亏损最大，百亿级私募平均收益-5.15%、10亿级以下也亏损4.80个百分点。

　　以行业中的翘楚——百亿级私募重点来看，目前规模超过五百亿的有四家，分别是1099.81亿的上海高毅资产、865.09亿元的东方证券资产管理公司、533.61亿元的恒天中岩投资、518.15亿元的上海景林，这之中仅上海高毅资产上半年实现了2.57个百分点的正收益。

　　“百亿级里面很多偏价值长线，市场风格突变，所以上半年有一定风险暴露。”上海一私募董事长、投资总监对第一财经表示，2018年上半年能够提供收益的股票越来越少，对于私募来说，整投资环境比较压抑，大私募规模大但收益低面临客户流失，规模缩水，而小私募的博弈、短线策略也都失效。

　　“2018上半年是一个艰难的市场，各类事件都堆积在一起发生，市场波动很大，整体都陷入低迷之中。”清和泉资本相关人士分析认为，从年初以来，内有去杠杆导致的融资收缩，外有贸易战的负面影响，造成中国经济和A股市场面临的不确定性均较高，A股已发生本质上变化。

　　“大家都在熬，曾经很牛的人，在上半年也垮掉了。”该人士感叹，当前的市场环境，让很多私募人的职业生涯变得非常短暂，尤其是2015年牛市中“下海”私募的公募、券商人士，已经在低迷的市场中“被消灭”，而剩下的私募也多会控制仓位和规模，同时部分私募也暂缓了新产品发行速度。

　　私募排排网数据，2018年以来，有1288家私募规模均出现缩水，2017年这一数据为691家。新产品成立方面，2018年以来，私募共成立新产品12667只，约只有2017年三分之一。此外，低迷的市场已让部分私募不得不提前清盘产品，今年以来已经有2059只产品清盘，其中提前清盘1031只。

　　私募何以自处？

　　在杨建波看来，无论是刚刚过去的半年，还是接下来的半年，对于私募而言，将非常考验选股和择时能力。

　　“与去年‘赚钱效应’明显的行情不同，今年影响整体市场行情的内外因素太多，这种环境对研究能力和择股能力提出更高的要求。”星石投资策略师袁广平也对记者表示，当前的市场需要聚焦基本面，深入到细分行业中，找到估值合理的公司，挖掘结构性机会。

　　“基本面驱动因素的变化才是超额收益的来源。” 袁广平称。

　　“虽然今年指数表现较差，但是以消费为代表的优质龙头公司，今年收益率整体仍然较好，表现出强者恒强的态势，而质地差的公司再惨遭冷落。”上述清和泉人士认为，预计这样的趋势预计会持续下去。

　　实际上，私募也在弱市之中寻找防御品种，上半年如医药、二线白酒、大众消费品等抵抗经济周期较强的板块，成为私募的重点选股区域，业绩跟不上估值增长，价值洼地效应减弱的问题也不乏存在。如此背景之下，受访人士也普遍认为，私募当前面临两大问题，一是熊市还要持续多久，二是多少私募还能活到那一天？

　　“今年以来，A股市场低迷，市场普遍解读为是受外围市场影响。我们认为现在A股整体估值偏低，大底已经出现，是一个具备投资价值的标的。”袁广平表现的比较乐观，他认为，从估值水平上， A股估值已经见底，A股主要指数的估值，已经接近2016年2638点的位置，2008年1700点左右的位置，甚至低于2005年998点的估值水平。低估值带来高安全边际，目前位置机会大于风险，市场在反复磨底之后，仍会回到基本面主导的轨道上。

　　上述私募董事长则直言，当前市场情绪悲观，小的事件就大可能会引起恐慌打破趋势，尽管A股在底部，但当前的估值仍然比2012年底贵20—30%。而对于指数的走向，清和泉人士的看法则是“向上与向下的空间都不大”。

　　编辑：杜卿卿

责任编辑：石秀珍 SF183