基本面逆转，汽车股进入“击球区”，特斯拉销量超预期，产业链龙头股迎来投资机会

红周刊 记者 | 何艳

8月10日，中信建投汽车行业首席分析师余海坤在关于《传统车风险出尽 电动智能加速变革》的线上直播中表示，今年一季度是本轮下行周期的最底点，三季度开始会是非常好的投资传统车的时点。下半年，可以从以下几方面捕捉相关投资机会：一是传统乘用车的复苏行情；二是新能源汽车，尤其是特斯拉产业链的投资机会；三是智能驾驶产业链的投资机会；四是重卡全年业绩向好预期。

以下是直播实录：

目前，整个汽车行业呈现持续弱复苏态势。根据中汽协发布的信息，今年上半年汽车总体销量1232万辆，同比下降12.4%。6月份的销量为205.6万辆，同比下降了9.6%，同比降幅有所收窄。总体看，汽车销量处在持续探底状态。

从结构上看，日系车和德系车跌幅相对较小，自主品牌份额有所降低，新能源车的国内市场在逐步夯实。而国际上，尤其是欧洲，对于新能源的补贴政策也在加大。虽然今年的过渡期在7月22日结束，但是过渡期补贴的退坡比较小，同时，抢装行情也不是那么突出，所以整体来看，新能源汽车运营车辆方面的需求还是下滑比较明显的。

除了特斯拉汽车销量表现相对一枝独秀以外，其他品牌销售今年受行业总体影响比较大。商用车方面，重卡保持了比较高的景气度，集中度进一步得到提升。今年前5个月，重卡数据同比累计下降比较少，基本持平。从重卡销量结构上看，内部分化比较大，前三的市场份额继续提升，呈现出好的竞争格局。在月度表现上，一季度重卡表现稍差，从4月份以后，因为复产复工形成V型反转趋势。同时，上半年重卡排放升级带来的需求拉升好于基建的拉动，下半年可能基建会继续蓄力。 

至于下半年的投资机会，我觉得可以关注以下几个方面：第一是传统乘用车的复苏行情；第二是新能源汽车，尤其是特斯拉产业链的投资机会；第三是智能驾驶产业链的投资机会；最后，重卡全年的业绩也是不错的。 

先讲一下传统乘用车的复苏行情。今年一季度是这一轮下行周期的最低点。一季度前半段，因为春节提前，导致传统旺季销售时间是很短的，春节后又立马进入新冠疫情暴发期，这对传统乘用车销售产生非常大的冲击，不仅没法卖车，生产供应链也都停滞了。 

2019年一季度的销量还是非常不错的，当时国五、国六标准对整个行业的影响还没有那么突出，虽然2018年后半段市场已经开始下跌，但到2019年时，大家还是抱有侥幸心态，一季度冲的比较猛，所以导致2019年一季度的基数比较高，再加上2020年受春节提前、新冠疫情暴发的影响，整体数据是非常难看的。

今年汽车销售因为疫情做了二次探底，二季度基本上到了从疫情中快速恢复的阶段。我们判断，三四季度汽车销售应该会止跌回升。整个下半年，不管是批发还是零售，应该会同步正增长，同比增长幅度会在5%左右。所以，最低点在今年一季度，真正的拐点到来是二季度，到了三、四季度，传统乘用车的复苏行情还是比较可期的。 

要分析同比数据，还要看20019年国五、国六的扰动因素。去年一季度的基数相对比较高，到了二三季度，国五标准升级国六标准的影响非常大。国家规定国五升级国六的原定时间是2020年7月1日，但在2019年7月1日就提前一年实施了，其中，百分之六七十的销售地区都提前实施国六。提前实施国六标准是相对激进的环保策略，去年整个汽车产业链的准备非常不足，不光是整车厂，而且新产品车型的推出，技术的开发、关键核心零部件，尤其是尾气处理方面等，都面临非常大的供给瓶颈。

如果7月1日就不允许销售国五车辆，考虑到经销商还有两三个月左右的库存，那么，从4月份开始，从生产、批发环节就应该去切换国六标准。如果切换了百分之六七十的产能，就应该有将近一百三四十万台汽车的零部件需求，但是当时全行业能供给的国六尾气处理专用零部件，只能满足三四十万套。所以，国五车生产出来整个市场又不接受，因为后面面临清库要打折，国六车又生产不出来，产业链瓶颈要在10月份解除。因此，从4月到10月份，整个批发和零售都受到了非常大的影响。这也就是为什么我们能清楚地判断，今年一季度就是本轮下行周期的最底部，二季度尤其是批发开始转正，到三季度，我们认为零售也会开始转正。所以，三季度开始会是非常好的投资传统车的时点。

今年，有很多消费群体在疫情中延迟了自己的消费，到了汽车传统旺季，也就是四季度，可能大家会纷纷购车，这是非常值得观察的有利因素。一些比较优质的低估值整车标的，比如上汽集团、广汽集团、长城汽车和长安汽车，都值得重点关注。同时，优质零部件龙头标的，比如福耀玻璃、华域汽车都是相对比较白马，估值也比较合适，而且行业复苏对它们来说 ，也是直接受益的。

接下来，我们还是建议大家关注特斯拉产业链，目前我们一直在提供特斯拉销量跟踪预测数据。5月份时开始，当时市场预期特斯拉国内销量只有5000~7000辆，预期并不高，但是我们根据自己的专家和渠道调研，明确指出销量估计在1万辆以上，最终特斯拉实际的销售数量是1.1万辆。 

我们预计到6月份，特斯拉的销量大概在1.5万台左右，但最后特斯拉实际销售数量是14900多辆，这已经非常准确了。7月份，我们跟踪到的特斯拉的销量比上个月还有将近2000台左右的增长，很可能再创新高，在16500~17000台左右，这是非常强势的增长。我们预计特斯拉全年的销量会达到15万~17万台，整个产业链相关标的会有非常显著的受益。 

怎么去理解特斯拉供应链的投资价值呢？首先，要看特斯拉的先进性。相对传统汽车，特斯拉本身的变革是非常大的，尤其在电子电气架构上，至少领先行业6~8年。区别于传统车，特斯拉的电子电气架构是一个分布式的ECU加上一个总线的技术去串联。到了Model3和ModelY ，特斯拉的电子电气架构就只剩下十几个小的ECU，最主要的集中在三个域控制器上，分别是中央控制器和左侧身右侧身控制器，所以它的电子电气架构是非常集中化的，带来的好处就是电缆电线用量大幅减少，传统车加起来可能有两三千米，而特斯拉可能只有一两百米的用量。也就是说，特斯拉将来的生产将会是非常标准化、模块化、集成化的硬件体系。随着规模、标准化、集成化的提升，硬件的成本将会越来越低。

特斯拉的供应商不仅受益于特斯拉自己非常好的市场表现，比如，以其先进性来赢得非常大的市场份额。同时，也会受益于硬件标准化、集成化的趋势，也就是说在特斯拉上供应的东西，将来也不会落伍。第三，就是全球新能源汽车产业链产能大转移，特斯拉通过成功的国产化策略带来的销量表现，其他品牌供应链也会被带动，优势会越来越明显，也会成为其他国际一流整车品牌的首选，因此整个产业链的崛起，是非常有希望的。 

产业链上，有两类标的，一类是标签很明确，之前市场比较追捧的，比如拓普集团、旭升股份、三花智控等，虽然传递逻辑比较直接，不过它们整体估值已经比较高了。还有一类是一些相对二线的标的，尤其是之前大家预期不是很足，有很多预期差的，如凌云股份、文灿股份。

具体来说，凌云股份非常受益铁锂版Model 3后续的放量，铁锂版的Model3将来很有可能替代现在标准续航版的Model3，而且后期它的价格会逐步往下走。我们认为将来铁锂版Model3标准续航可能把价格打到25万以内，这是非常确定的一件事，这样，特斯拉的销量会越来越高。凌云股份给特斯拉提供做热成型的钢材，去做A、B柱，包括门框的加强，同时我们也了解到，其比较有希望进入磷酸铁锂的版本给特斯拉供应电池壳，我们觉得这个概率是比较大的。

而文灿股份因为 ModelS 和ModelX采用铝合金车身而受益，但Model3使用钢材车身，公司会受到一些影响。不过，它在蔚来汽车和小鹏汽车上单车价值量都很高，而且随着新工厂的产能利用率逐步提升，后面拿到的订单也非常多，因此业绩弹性会非常大。而且公司收购了法国的百炼集团，会对EPS有非常大的增厚。

此外，智能网联相关的产业链也值得关注。对于智能网联汽车，我们认为投资机会来源于它与传统汽车的不同点。它们有如下不同点：

第一，智能网联汽车增加了很多传感器、摄像头、毫米波雷达、激光雷达、线控等，这是它与传统车的不同，也带来了很大的投资机会。

第二是电子电气架构，未来自动驾驶的级别越高，我们预测域控制器，包括电子电气架构就会越集中，可能中央控制器会变得越来越越少，甚至最终可能成为一个控制器。

第三，电子电气架构决定了它的硬件标准化、模块化程度会越来越高，从而不断降低硬件成本。但是相反，软件定义汽车，也就是说要通过很多算法来实现智能化，提高安全性。这其中，软件的成本占比会越来越高，未来可能会诞生一系列专门服务于自动驾驶的软件公司。

第四，智能网联汽车融合了车路协同，在我国的实现路径已经很明确，就是V2X，实现车和路，车和人，车和云的信息融合协同，从而让出行变得更加的高效，更加安全。中国在5G通信、V2X领域一直是领先的，而且在可预见的将来也会持续领先，通过中国的标准去建立国际标准，将极大推动我国的智能驾驶在全球的领先地位，因此，整个车路协同 V2X领域有大量的投资机会。 

第五，随着汽车成为智能化的终端，汽车从单纯的交通工具转变成了智能的移动空间，可以在里面办公、购物、娱乐，从而衍生出各式各样的应用场景和商业机会。这里面包括一些内容的消费，未来会有非常大的投资机会。

从节奏上来看，目前发展比较快的是在车联网和智能座舱以及预控制器上的一些开发，现在这块已经以比较高的渗透率在提升。另外，明年年底，我们可以看到真正意义上的L3级别的智能驾驶量产的产品会逐步推出来，再往后1~5年的时间，我们会看到V2X车路协同会加大示范区域逐步去推广。“北上广深”包括很多一线城市都会有很多应用，这一块会有非常大的市场空间。真正的L4级以上的智能驾驶，也就是我们所说的自动驾驶，在乘用车上的应用，还需要6~10年左右的时间，在这之前还是不断发展单车的智能化，以及相应的传感器的发展，法规上的完善等。

总体上，整个行业会有非常多的新变化，值得大家关注：

第一，就是政策频出，智能汽车获得的政策的支持越来越多。今年2月10日，发改委等11个部委印发了智能汽车创新发展战略，明确提出构建协同开放的智能汽车技术的创新体系，构建先进完备的智能汽车的基础设施体系，同时也要完善智能汽车的法规标准体系，以及产品的监管体系，网络安全体系等，明确提出在2025年之前要逐步完成，这是非常重要的。

第二，汽车电子电气架构的变革，我们看到特斯拉已经有非常大的领先，大众在投入重金做预控制器的攻坚，各个整车厂也都处在电子电气架构的升级攻坚阶段。 

第三，随着技术升级规模化所带来的成本下降，智能座舱系统的渗透率提升得非常快，而且像互联网、通信、软件供应商也纷纷切入，供应商单车配套的价值量迅速提升。 

第四，对于安全和效率的追求，使得ADAS的渗透率逐步提升，包括360全身影像、ACC、AVP智能巡航的这些技术应用，也都进入了渗透率快速提升的过程。

因此，从整个智能驾驶汽车产业链标的上看，我们比较看好德赛西威。我们认为德赛西威是国内智能座舱的龙头企业，核心业务是车载娱乐系统和车载信息系统，也是ADAS产品实现了规模量产的标的，未来的前景非常广阔。

此外，还比较看好均胜电子，它是全球领先的智能汽车、安全和智能网联零部件的供应商，技术优势非常明显，有望从智能驾驶的产业链中大幅受益。

华域汽车和它的子公司，也积极在布局新能源和智能驾驶领域，推进毫米波雷达，包括前置摄像头等项目，提前布局的成果会逐渐体现。 

还有伯特利，其是国内少有的全面布局智能驾驶感知决策和执行领域的供应商，掌握智能驾驶自主线控的核心技术，包括EPS的电子转向、IBS的智能刹车。它的卡位是比较精准的，而且这种竞争优势也比较明显。 

科博达的核心业务是照明的控制系统，车载的电气与电子系统、电机控制系统，其也有望受益于未来汽车的智能化趋势。

星云股份是车辆照明龙头，同时也全面布局智能网联，执行的智能化、全球化、高端化的未来发展战略，成长性非常突出。 

最后，还有一个大方向值得关注，就是重卡。全年来看，上半年可能受益于排放升级的红利，下半年可能由基建来拉动，全年都会有比较好的景气度。 

（本文来源为新浪财经直播节目，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，非投资建议。）