青骊投资苏雪晶：现阶段均衡配置，中长期聚焦服务业转型

苏雪晶，现任青骊投资合伙人、基金经理。15年证券从业经验;苏雪晶长期从事行业研究及相关投资工作，在房地产领域有着深厚的研究功底和独到见解。多次在各类型分析师评比活动中荣获全国第一名，也成为目前周期和成长类行业分析师评选皆获大奖的唯一人，曾带领中信建投研究部多次获得全国性大奖和最具成长性券商研究团队奖。曾任中信建投证券公司投资决策委员会成员，董事总经理，研究所所长，曾任中信建投房地产和中小市值首席分析师，长江证券研究所所长助理。

2019年以来，一家名为“青骊投资”的新锐私募被越来越多人知晓。除了投资业绩出众，公司合伙人苏雪晶的履历也格外引人关注，这位曾经的卖方大咖用自己的转型演绎了资管行业里一个生动的成长故事。

对于当下震荡加剧的A股应该怎么看?采取怎样的策略会更有机会?带着一系列热点话题，券商中国记者近日走进青骊投资，对苏雪晶进行了专访。苏雪晶认为，我们正处在三大切换进程中，就A股市场而言，现阶段可以采取均衡配置的思路，中期看仍旧积极可为。

从卖方明星到私募新锐

苏雪晶的证券从业时间已有15年之久，从房地产和中小市值行业研究起步，直到担任中信建投研究所所长，期间多次揽获卖方大奖，可以算是卖方研究领域的明星级人物。2018年加盟青骊投资后，高效转型的苏雪晶投资业绩抢眼，成了私募圈内炙手可热的新锐基金经理。

从卖方明星到私募新锐，资管行业的“破茧成蝶”实属不易，看上去一帆风顺的转型，背后其实有着不少故事。

“买方和卖方关注的角度有很大不同。第一，卖方的维度通常周期较长、不太在意短期波动，但做了买方之后肯定就必须考虑了，以周为频率的波动都可能引发产品净值的波动从而给客户带来影响。第二，买方的广度比以往有了很大拓展，因为你的每一个投资决策都关乎结果，转型后我在很多领域又做了进一步的梳理。第三，从工作本身的专注度和复杂度来说，买方反而更专注和简单，只需要聚焦在如何把投资做好。”苏雪晶说。

回顾自己近几年的资管经历，给苏雪晶留下最深印象的并非产品最近的骄人业绩，而是2018年的那段逆境。

“2018年刚到公司做基金经理，正好赶上了熊市，当时挫败感还是挺强的。很多好公司都是买完就跌，这个过程中收获了不少教训，让我对风控有了更深理解。我原先熟悉的行业基本都是重灾区，因此被迫关注其他领域和行业。当然这些都不是坏事，没有2018年的学习和积累，第二年业绩也不会那么好。”他总结道。

宏观格局下的成长股投资

良好的投资理念是成功投资的基础。在资本市场多年的摸爬滚打，让苏雪晶逐渐形成了一套成熟的个人投资方法论，转型买方后进一步实践和完善，用他自己的话来总结，可以称之为“宏观格局下的成长投资”。

宏观格局意味着自上而下的思考。谈到对当前市场产生扰动的宏观因素，苏雪晶表示核心在于政策和流动性，即便在市场在最悲观的时候，他已经不再为内外困局而焦虑。基于对国际关系和经济复苏的整体判断，苏雪晶在自下而上的个股选择中更加游刃有余。“我们的关注重点已经放到了后疫情时代的大格局下，并相信因此会有一大批上游资产和核心资产受益。在市场还在犹豫的阶段，我们就已对疫情后复苏的可选消费领域果断出手。”他说。

在自下而上领域，苏雪晶擅长发掘优质成长股，并通过基本面量化辅助、用好大数据和另类数据形成了自身特色。“在从事卖方研究阶段，我就是成长股选择和推荐的先锋。比如当时的华夏幸福、阳光城等公司，我们都是在公司市值几十亿的时候进行挖掘，陪伴公司一起成长。”在这个过程中奠定了他成长股挖掘的风格，并在当前投资工作中持续精进。

苏雪晶管理的拳头产品名为“青骊长胜”，这只私募产品从去年3月来超额回报惊人。“超额收益主要还是来自选股，从投资上看，我们的胜率很高，背后是对公司多角度的深度挖掘。”他说。

主动的仓位管理是基于对回撤的控制要求，这也是苏雪晶产品的一大特色。今年以来他做了两次重大择时，一次是因为疫情在春节前进行的减仓，另一次是全面分析后在5月底的大幅加仓，事后看这两次调整都卓有成效。

现阶段选择均衡配置

具体到股市投资策略，立足当前时点，苏雪晶认为应当选择均衡配置的思路，他有个鲜明的观点：“早切换早受益，不切换不受益”。

“市场机会正在变得越来越均衡，这背后是三个切换的大背景。首先，经济从单一结构性机会转向全面复苏，全球明年都有望进入复苏阶段。其次，因为第一个变化，各领域都进入复苏过程，相关行业和企业都会看到基本面变化，带来盈利变化和投资机会，市场机会也会从高估值向低估值切换。再者，长期来看，中国逐步进入以服务业为主导的经济结构，这些行业更具持续性，而必选消费到可选消费的转换，背后是消费升级的结果。这些都是我们未来重点研究和投入的方向。”苏雪晶指出。

据介绍，青骊前期已经完成了投资方向的切换，总体从高估值转向低估值，行业配置从TMT+医药集中配置思路转变到了均衡配置的思路上。计算机、服务业、金融成为其当前重点配置的行业。

苏雪晶还分析了近期市场波动的原因，在他看来，7月中旬起，短期交易型资金涌入A股，这部分资金快进快出的行为，可能是导致市场出现较大波动的重要原因。此外，横向对比看，当前市场估值已经进入到2014年四季度向2015年估值扩张的过程中，出现市场波动非常正常。

“中期看，A股市场仍处在相对健康、投资可为的阶段。未来两个季度、甚至明年上半年，中国经济可能都是全球表现最好、持续性最强的经济体，相信国际资金还会重返A股。打破刚性兑付后，更多中产阶级会将资产保值增值的目光投向权益市场。此外，A股市场的赚钱效应会吸引场外资金持续流入。”他说。

成长和极致的践行者

从卖方研究领域的最佳分析师，升任券商研究所所长并带领其一跃名列前茅，再转战私募并成为新锐私募基金经理，每一步看上去都是很难完成的任务，但苏雪晶举重若轻、知行合一地践行成长和极致。

“不论是最初做卖方研究，还是后来从事管理，抑或是现在的投资生涯，我的想法都是‘和企业一起成长，要做就做到极致’，而这个过程是和自己较劲，如同那些伟大的科技创新公司一样，一开始都是在挑战不可能，甚至要超越客户需求的极致。”他也在用对科技公司的极致要求，来打造“买方2.0”的新型私募管理公司——青骊投资。

青骊投资成立于2015年4月，目前管理规模近20亿元。公司擅于用仓位控制风险回撤，以实现管理资产的持续增长。“青骊”取自于《楚辞·招魂》，意为“黑马”，一为公司旨在寻找到具有安全边际的“黑马”成长标的，为客户获得超额收益;此外公司也希望成为私募界的一匹“黑马”，在资管领域脱颖而出。

除了苏雪晶，青骊投资还有两位合伙人：创始人刘淼是中国首批QFII交易员、投资经验丰富;另一位合伙人于利强来自公募基金，三位合伙人共用公司的研究和支持平台，但在投资决策上相对独立。

谈到公司未来的发展战略，苏雪晶希望能强化公司科技属性，在保持投资回撤可控和稳定收益率的背景下稳步发展，公司不追求简单的规模扩张，而是有质量的增长。

在苏雪晶看来，如果把这三点“高品质增长”做到位，公司的发展也就水到渠成：

首先，内功要过硬，投研方面，青骊正在搭建自己的投研系统，把从研究到投资、最后到营销的全流程在自研系统中实现，会在基本面量化上做更多尝试。青骊也在汇集各个领域的人才，支撑各个业务条线的进一步发展。

其次，海外业务的发展。青骊从去年起已经做了很多尝试，未来会加大布局，计划在香港成立新的平台，这是重要战略之一。

最后，产品线要丰富。目前青骊主打股票多头策略，未来会加入量化策略，并拓展股票打新等收益确定性更强的策略。