保险进入新周期，中国平安的星辰大海才刚刚开始

利差亏损预期、保费增速下滑，是上半年笼罩在中国平安(601318)(SH:601318)头上的两朵乌云。但下半年，中国平安仍有机会逆转。

利差损的预期主要是投资者对经济形势的担忧，货币政策过于宽松导致国债收益率下滑，会直接影响平安的投资收益。

但据最新的数据显示，国内经济增速开始回暖，货币政策开始收紧。十年期国债收益率自3月份见底之后开始持续回升，截止8月底收益率已经回升至约3.10%。相较于疫情之前的高点3.20%，已经基本持平。

利差损担忧的消失，是平安反转的第一个预期差。

保费增速下滑，主要是平安不再强调“开门红”和深化转型所致。剔除开门红影响，二季度平安保费增速和行业基本持平。而随着平安寿险在代理人渠道、产品、科技等方面的改革发力，转型效果也开始逐渐凸显。

比如，随着转型的深入，公司每单位保费所创造的价值仍然在不断提升。数据显示，平安寿险新增保费价值率从一季度的33.4%提升至半年度的36.4%。

从这个角度看，随着疫情结束，平安转型不断深化，公司的保费规模和质量将实现双重提升。这是平安的第二个预期差。

长远看，随着平安寿险转型深化之后，保费增速回暖、每单位保费价值率提高，平安也将进入新一轮的繁荣期。

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保费四连涨，

平安平稳度过转型“阵痛期”

改革，是这几年保险行业的高频词。

但改革往往伴随阵痛，这种“痛”在2020年上半年疫情期间体现的淋漓尽致，首当其冲的是转型“排头兵”——中国平安。

根据披露的数据显示，中国平安今年上半年整体保费收入下滑0.2%。其中一月、二月保费收入同比下滑8.8%和7.8%。反观保险行业前两个月原保费收入同比增长1.1%。而前两月保费收入表现不佳，原因是平安自2019年开始不再强调开门红，更加注重保费增长的稳定性。

从3月份开始，中国平安保费收入重回增长，4月、5月、6月分别同比增长10.5%、8.6%和7.9%。而2季度保险行业的整体保费增速约为12%。

虽然，平安保费增速还是稍逊色于行业增速，但已经不像前两个月差距那么大。显然，上半年中国平安保费负增长，主要是因为前两个月保费收入负增长拉低了平均数。

纵观今年上半年平安的保费数据，不难看出，自2月公司原保费收入增速见底之后，后面几个月该数据正在逐月回升。拆分开来看，平安产险保费收入增速明显高于寿险。

整体来看，平安寿险正处在转型的关键期。寿险改革需要从人员、产品等方面重新布局，加之消费者习惯也需要培育，改革阻力重重。从这个角度上说，上半年平安的保费数据也还算可圈可点。

拉长周期看，改革虽然在短期会影响公司保单销售，但同时也会提高公司每单位保费的价值率，从而完成由“量”到“质”的转变。

这点从中国平安2020年半年报数据已经有所反应，寿险新增保费的价值率由2020年一季度的33.4%，提升至中报的36.4%。显然，平安寿险每单位保费所创造的价值出现了持续提升。

当然，平安的转型是为了长期更好的发展。从过去30年看，也正是这种不断变革、永无止境的魄力，支撑着平安成为当下保险行业龙头。

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聚焦供给侧，三大改革蓄力而发

保费收入只是结果。要想搞清楚平安保险业务的价值，还得从平安改革的方向说起。

总的来讲，此次平安寿险改革本质上是供给侧改革，改革的重点主要集中在渠道、产品和科技三方面。值得一提的是，此次改革由马明哲亲自挂帅，足可见对此次改革的重视程度。

首先是渠道改革，主要聚焦在代理人改革上，以提高代理人素质、收入，优化代理人数量为改革的核心。行动上公司推行“优才计划”，主要招聘学历在大专以上、且具有一定经营意识和管理潜能的优秀人才。

从数据上看，代理人改革的效果明显。根据公司2019年报表，月均代理人数量从2018年的132万人，下降至120万人；同时代理人人均新保单价值，从2018年的4.88万元提高至5.68万元，提高了16.4%。

在产品改革方面，平安重新聚焦以客户需求为中心进行改革，根据不同代理人的销售能力、不同客户的需求展开。

以“平安福”改革为例。2020年4月平发福2019款Ⅱ代升级进行，此前2019 款Ⅱ代是一个主险为终身寿险附加重疾险的产品组合计划。而平安福20 中，两项责任合并在一起，即带身故责任的重疾产品，价格有所下降。

此外，平安福20可为轻症赔付保额的20%，总共3次，并延续了“轻症涨保障”的特点。即轻症发生每次可提高20%的保额，3 次合计可最多提升 60%的保额。

科技加持，是此次平安改革的重头戏，也是拉开公司与其他保险公司差距的核心。平安通过科技全面赋能金融主业，降低经营成本，加强风险管控，提高客均利润与客户转换率。

例如，平安作为最早发力线上化的保险公司，科技在寿险方面的应用已进入到3.0智能时代。比如，代理人有专属的智能助理机器人AskBob，可以提供全流程保单服务；金管家App构建了代理人与客户之间沟通的桥梁；“口袋E”APP则是代理人销售及管理工具。

在代理人日常管理方面，代理人早会、考勤、培训等都可以在线上开展；在营销拓客方面，利用内外部流量平台获取销售线索，线上促成客户转化和销售；在客户服务方面，平安为客户提供线上全流程的服务，提升客户体验。

也正如上述，平安通过聚焦渠道、产品、科技改革，让公司核心寿险业务可以形成新的突破，保费在逆势中也依然保持正增长。

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“三重后劲”释放，

中国平安长期价值凸显

回顾上半年，影响平安股价的两个核心因素是，利差损的隐患和保费增速放缓。

受疫情影响，国内经济承压、货币政策宽松，导致十年期国债收益率由1月初的3.2%，下滑至3月中旬的2.53%。

由于险企资产错配、长债短投，作为险企重要投资标的的国债收益率快速下滑，投资者担忧险企投资收益覆盖不了成本，进而形成利差损的局面。

但幸运的是，疫情在国内被迅速控制，二季度中国成为了世界唯一一个GDP正增长的主要经济体。宽松的货币政策自然没有道理在继续保持，反应货币供应量的重要指标，M2增速自从2月份连续上涨之后，7月份增速由6月份的11.1%回落至10.7%，增速出现2020年来的首次下降。

经济回暖、货币政策开始收紧，降息、降准的预期自然也就逐渐消退了。

传导至十年期国债，收益率自3月份见底之后开始持续回升，截止8月底十年期国债收益率已经回升至约3.10%，相较于疫情之前1月3日的高点，收益率基本持平。

国债收益率回升至年初高点，意味平安未来可能出现利差损的概率在下降，投资者的担心也逐渐消退。此外，如果经济持续回暖，货币政策进一步收紧，利率进入上行周期，平安的收益率必然逐步提高。

利差损的担忧消失，是平安第一个预期逆转。

此外，当下来看平安寿险渠道、产品不断优化，加之科技方面不断进化，使公司在注重保费数量的同时更注重质量。

由于寿险利润的滞后性，寿险转型带来的盈利能力提升，也将在后几个季度逐渐释放。换句话说，平安业绩也将进入收获期。

寿险改革带来的潜力不断释放，这是给投资者带来的第二个预期差。

整体来看，随着寿险转型不断深入，逐渐释放的三重后劲，加上利差损预期的逆转，中国平安业绩重回高增速几乎已是板上钉钉的事情。更重要的是，随着改革的完成，其向上的长远增长空间已经打开。

从投资角度来说，正所谓大道至简，模糊的正确好过精准的错误。像平安这样的公司在估值稍有泡沫的时候，都不应轻易卖出，因为你很难找到比它更好的核心资产。更何况，现在它的估值处于一个比较低的区域。

（责任编辑：张洋 HN080）