美股摇摇欲坠，崩盘风险又来？这次A股如何应对

近期美股持续出现大幅震荡，尤其是上周五纳斯达克指数盘中一度暴跌逾5%，虽然随后跌幅大幅收窄，但最终三大股指仍全线收跌。

全周来看，纳斯达克指数全周大跌3.27%，是3月暴跌以来的最差表现，周四和周五累计下跌5.24%。

2月下旬至3月下旬，由于欧美新冠疫情的爆发，欧美股市出现重挫，纳指在1个月的时间累计跌幅一度超过30%，下跌幅度堪比金融危机。随后纳指出现持续反弹，累计涨幅接近70%，道指和标普500涨幅也接近50%。三大股指中，除了道指外，纳指和标普500均在本来上涨中刷新历史新高。

从国内市场来看，美股的震荡，带给A股压力也有所体现，北向资金上周连续5个交易日净流出，全周合计流出222.62亿元。

美股波动为何加大？

分析认为，近期美股波动加大的主要原因包括：

一是两党对继续宽松政策推出力度和节奏的分歧将继续影响美股，加大波动。近期特朗普获胜概率正迅速接近拜登，美国大选进入胶着状态。不确定性上升可能对市场造成影响。

二是美股涨幅与估值过高，估值远超互联网泡沫时期创下历史新高。资产价格的高点结合大选临近的不确定性，加大了美股修正的需求。wind数据显示，标普500的市盈率最新市盈率33.71倍，位于2000年以来的99.81%分位，纳指市盈率59.28倍，位于2000年以来的99.42%分位，道指最新市盈率28.03倍，位于2000年以来的99.81%分位。

三是特朗普对于大选的扰动加大，市场恐慌情绪放大。特朗普呼吁大选进行两次投票，亲自投票和邮寄投票双重制，从宪 法上来看未有先例且不合法律规定，推特也因此删除了特朗普多条推文。

四是散户蜂拥看涨期权，杠杆风险集中释放。安信证券认为，美股散户化程度上升是今年美股熔断以来出现的一大新趋势。由于疫情期间美国政府向每人发放了1200美元支票，导致大量新散户涌入股市，免佣金的Robinhood平台趁势崛起。近几个月标普500看涨/看跌期权成交量比例处于正常水平，但投资者购入的个股看涨/看跌期权比例持续上涨，已经达到历史最高水平。这说明，个股看涨期权的购买规模增速远远超过个股看跌期权、指数看涨/看跌期权的增速，反映出散户将个股看涨期权作为杠杆工具的投资策略，累积了较大的风险。

五是对中国“半导体”新政策的担忧。费城半导体指数周四盘中创6月中旬以来最大跌幅，总市值缩水约1，000亿美元。大型芯片制造商遭遇数月来损失最惨重的一天。

美股短期并不存在崩盘风险

天风证券认为，讨论美股暴跌，实质上是讨论美联储的政策会不会收缩。从近期美联储主席的表态来看，持续宽松的政策预计短期很难变化。高估值可能会使得波动加大、风格平衡，但很难出现系统性下跌。

国盛证券认为，当前美国货币宽松环境仍在持续，近期美联储更调整货币政策框架引入“平均通胀目标”，有望进一步提升美联储货币宽松的力度和持续时间。因此，极度宽松的流动性支撑下，美股短期并不存在崩盘的风险。极度宽松的流动性支撑下，美股不会出现类似之前3月份的系统性大跌。

历次美股暴跌A股表现

当美股调整时，有人认为A股会受美股拖累，也有人认为“西方不亮东方亮”，A股可以走出独立行情。

安信证券认为，美国大跌、VIX指数上升往往导致资金大量从新兴市场流出，通常导致A股短期大量外资流出。从历史上看，当美股出现10%及以上级别的大跌时，A股往往会受到美股拖累。不过，从2018年以来，每次美股下跌时，A股主要股指的跌幅都明显小于标普500的跌幅。

今年以来， A股在多个行情阶段与美股也出现了一定差异。2月4日A股补跌后涨幅明显，而美股涨幅较小。3月美股暴跌熔断时期A股跌幅相对较小，A股6月-7月上旬则涨幅明显。而7月中旬以来美股持续大涨，A股则维持震荡行情。

A股对贸易 摩擦逐渐脱敏

天风证券认为，和2018、2019年相比，2020年中 美在经济领域的摩擦范围进一步缩小至科技产业链，这也使得中 美摩擦对国内经济整体的冲击力度大幅减弱。2018年-2019年上半年，人民币汇率总体呈现出大幅贬值的趋势，但自2019年下半年以来，特别是2020年以来，尽管中 美关系再度出现恶化，但汇率基本企稳，不再出现大幅波动，这也表明当前投资者对经济预期并没有很悲观，中 美摩擦只是将短期情绪放大。对应到市场表现来看，随着汇率波动的下降，指数也开始在中期层面逐渐对贸易战脱敏。

A股市场新一轮科技牛正在孕育

国盛证券认为，当前，继续看好机构牛、结构牛，A股市场新一轮科技牛正在孕育。在外部风险已非主要矛盾，宏观流动性也不会系统性收紧，同时以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化。因此，继续看好机构牛、结构牛，A股市场新一轮科技牛正在孕育。

安信证券认为，美股调整性质不是牛转熊而是常规调整，中性假设下认为其后续下跌幅度有限，对A股的冲击预计也更为有限。美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储将持续维持当前宽松政策，全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三大“复苏牛”核心逻辑仍然未被破坏，美股大跌无碍A股中期趋势。美股调整对A股的影响将主要体现在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射相关方向。A股及相关板块已经展开了将近两个月的震荡，美股短期调整对A股影响有限。行业配置重点关注景气上行的军工、苹果链、云计算、疫苗、化工、影视、旅游、航空等。主题继续看好“国内大循环”主线。

天风证券认为，美国科技龙头的暴跌，可能阶段性影响A股科技股的风险偏好，但科技股的走势，最终还取决于自身产业周期的位置，宏观因子和风险偏好都是阶段性影响。向前看，长期战略方向上，依旧建议关注未来渗透率能够大概率提升的五大方向：(1)全球范围渗透率提升的：新能源车、无线耳机。(2)国内渗透率(国产化率)提升的：军工上游、信创、半导体设备。