中金财富支招：当前投资者存在资产配置的两个“极端化”

财联社（上海，记者 王可）讯，9月9日，中金财富召开线上2020年中资产配置策略会，公司首席投资官邱劲认为，广大投资者存在长期资金过于保守和短期资金过于激进的两种极端化情况；预计美国大选前A股会持续波动但调整幅度不会太大。他认为，A股有可能走出历史上罕见的“慢牛”行情，中长期建议投资者高配A股产品、低配固收类产品。

中金公司研究部执行总经理李求索认为居民家庭资产配置拐点正在来临，A股越来越机构化和国际化，居民更倾向于投资股票类基金。博远基金总经理钟鸣远认为，CPI和PPI未来预计维持在较低水平，对债券市场形成支撑；二季度以来宏观经济复苏的基础并不牢固。

中金财富首席投资官邱劲：居民资产配置存在两个极端化

中金财富首席投资官邱劲认为，当前阶段，广大投资者存在两个资产配置的极端化情况。首先，长期资金过于保守，一些投资者将长期资金配置于固收类资产管理项目，虽然比较安全，但收益较低，长期来看，这种配置最大的天敌是通货膨胀。目前，医疗、教育和各种中高档消费品的价格都在大幅上涨，大量资金投资于固收类产品，会出现资金安全但实际购买力下滑的情况。第二个极端情况是短期资金过于激进，一些投资者将短期资金投资于股票市场，期望较高的回报，这其实风险很高。

邱劲认为，今年虽然全球经济遭受疫情重挫，但国内外股市总体表现不错，总体来说受疫情影响不大。预计到11月3日美国大选前，股市会持续波动，经济增长会比较比疲软，但是预计调整幅度不会太大，时间不会太长。这些判断主要基于三点原因：第一是新冠疫苗的上市，会助推经济的复苏；第二是这一轮的信息科技和医疗板块的上涨不同于2014至2015年的上涨，本轮的上涨有长期的业绩支持。第三是宏观政策，当前的经济周期中，房地产市场和金融市场总体运行平稳，不太可能像以往那样出现货币政策大幅收紧的情况。他预测，A股未来有可能走出历史上罕见的“慢牛”行情。

邱劲认为，中长期来看，投资者可以考虑量化产品，此类产品波动远小于股票市场。另外，他建议投资者应低配固收类产品，随着经济的复苏，存在通货膨胀的预期，会对固收类产品收益造成压力。

从未来10-20年时间段来看，邱劲建议，投资者应该特别关注长期资产价格上涨的空间和动力。中国未来10年的经济增长速度在全球几大经济体中会维持较高水平；此外，中国经济增长的结构从过去的规模优势转变为科技创新驱动。至于科技创新的具体方面，他建议关注对未来人类生活至关重要的三个科技类别，首先是生物科技，生物科技将提升人类额健康水平、延长人类寿命；第二，大数据等基础设施完善以后，未来的机器学习、人工智能会渗透甚至颠覆各个传统行业。第三是可以改变现有产品的性价比并保护环境的新能源和新材料。

邱劲认为，中国增长动力的另一个动力是城市化，虽然中国总人口增长乏力，但大量的农村人口进入城市工作、学习、消费这一趋势还会很漫长。

体制机制改革对于经济发展和资产价格提升的助力同样不能忽视。在邱劲看来，金融市场内循环和外循环的潜力会很大，中国资本走出去和国际资本走进来的规模值得期待；随着城市化的推进，会导致户籍制度的改变，进而导致人才的流动增长；土地市场目前较严的管制在未来有放松的可能。经济增长的三个要素：金融、土地、人才的循环，在未来的中国会更加的市场化。他总结道，“中国未来的经济很有潜力，资产价格增长空间还很大，如果能够做好合理的资产配置的话，财富可以做到很好的保值和增值。”

嘉实基金基金经理张金涛：投资者如何摆脱“基金盈利，基民亏损”

嘉实基金基金经理张金涛认为，近年资本市场出现“基金盈利，基民亏损”的现象。比如，最近一只基金发行于2018年，在近两年的时间做到了近乎翻倍的投资收益。然而，从具体数据来看，购买这只基金的基民中却有40%的人出现亏损。他认为，主要原因是一些基民将短期即将用于买房买车的资金投入基金，在市场波动的情况下，追涨杀跌，过早卖出，未等到基金业绩的可观增长。

（基金收益高，基民亏损； 来源：中金财富）

中金公司研究部执行总经理李求索：居民家庭资产配置拐点正在来临

中金公司研究部执行总经理李求索认为，考虑到中国人均收入水平不但提升、财富代际转移、人口结构变化等因素，目前居民家庭资产配置正在迎来拐点。首先；在金融资产和非金融资产的选择中，居民正字增加金融资产的配置比例。第二，就金融资产的具体配置来说，居民更倾向于配置收益更高同时风险也更高的资产。第三，在风险和收益都比较高的股票和基金这两类产品中，居民更倾向于选择基金类资产。

（A股各类投资者持股市值占比；来源：中金公司）

此外，李求索认为，当前的A股市场投资者越来越机构化和国际化。以往，A股自由流通市值中的投资者以个人投资者为主；最近几年，自由流通市值中，机构投资者占比不断增多，目前接近50%。这些机构投资者中，第一类是私募基金，目前持股市值占比为6.8%。第二类投资者为海外投资者，持股总市值达到2万亿，占比9%，李求索认为外资占比在中长期会继续提升。第三类投资者为公募基金，公募基金的管理规模最近几年加速上升，2015-2019年增速在15%左右。

（1998-2020年公募基金资产管理规模；来源：中金公司）

另一个值得注意的现象是，李求索说，指数今年量价齐升期间，个人投资者并未表现出明显的直接入市现象。今年2月份，A股市场成交量大增，但个人股票账户开户数与市场成交数相关性下降到30%，成交量大增，个人开户数并未增长太多，这与过去60-70%的相关性大为不同。与此同时，在个人账户数并未明显增多的情况下，公募基金中的股票型基金规模大幅增加。

（股票型基金近4年表现与A股新股配售比例；来源：中金公司）

李求索认为，目前股市的资金面已经发生明显的结构性变化改变。这一变化的原因首先是股票型基金2017年来收益连续4年跑赢市场，这给予普通投资者更多信心。此外，经过近几年的资本市场改革，目前的多项制度更偏好于机构投资者。比如目前的新股市场，打新是一个收益比较高的市场；之前，90%左右的新股被个人投资者认购；最近几年来看，科创板新股发行和创业板注册制改革的背景下，60%的新股被机构投资者认购，不足40%的份额被个人投资者获得。

博远基金总经理钟鸣远：债券市场吸引力在逐步增加

博远基金总经理钟鸣远认为，当前中国的货币政策在提前收紧。他认为，GDP决定十年期国债的长期走势区间，货币政策是年度重要因素。下半年消费者价格指数（CPI）增速可能降至1%附近；而目前生产者价格指数（PPI）仍处于0%以内的通缩区间。钟鸣远认为这两种价格因素将对债券市场构成支撑。

（钟鸣远对于CPI和PPI走势的预测；来源：博远基金）

他认为，债券市场的吸引力在逐步增加。当前，债券市场经历货币政策的转向、经济基本面的确定和资金面的收紧三波冲击后，收益率已得到外资和银行配置盘的认可，未来可能迎来更多的交易性机会。

钟鸣远认为，未来的中国经济依然存在复苏的隐忧，因为二季度以来宏观经济复苏的基础并不牢固。首先，当前经济基本面的回升主要依赖信贷关联度高的房地产和基建投资。此外，大型企业的利润改善情况优于中小企业，而中小企业才是经济长期活力的体现。货币政策方面，货币政策从疫情期间的灵活、到在疫情得到有效控制后迅速转为适度，以及银保监会对结构性存款的压降，都对二季度后的债券市场流动性产生了明显的影响。另外，上半年疫情特别国债发行结束后，财政投放并未达到预期。他补充道，未来社融增速大概率逐步下行，且下半年巨量社融资金在未来新增的不良度也上不确定；外需持续强于内需与疫情有关，后疫情时代外需可能减弱。

（责任编辑：王治强 HF013）