券商“合并”真的来了！催化剂效果或引爆券商股更大级别行情

（原标题：券商“合并”真的来了！催化剂效果或引爆券商股更大级别行情）

红周刊 记者 | 齐永超

9月20日下午，国金证券与国联证券相继发布公告。国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股份，同时向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券，本次合并预计构成重大资产重组，股票停牌。

这自去年监管层提出打造“航母券商”以来，首个从“传闻”进而得到证实的券商“合并”事件。

广州雪球投资董事长李昌民在接受《红周刊》记者采访时表示，“打造航母级券商，龙头券商、中小型券商都有机会”。他强调，这是一个全行业性的机会。

国联证券合并国金证券

“航母券商”的“小试牛刀”

9月20日下午，国联证券、国金证券两者均发布重大资产重组停牌公告。其中，国联证券公告指出，国联证券于2020年9月18日与长沙涌金签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》，拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。

同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。本次合并预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。公司A股股票自2020年9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

事实上，相较于老牌的上市券商国金证券，实控人为无锡国资委的国联证券是今年7月才登陆上市的A股券商“新面孔”。但两者的市值差距不明显，截至周五收盘，国金证券与国联证券两者市值分别为462亿元与380亿元。在券商板块市值排名中比较靠后，即使合并后市值达到千亿，在券商板块的排名也只在13名左右。这距离航母级券商的目标差距较大。

李昌民表示，要想达到高盛、摩根士丹利这类知名机构的规模，最终还是需要头部券商合并。因此，国联证券、国金证券的合并应该看作是券商行业合并的开始。

券商仍有估值提升空间

事实上，受益于牛市“旗手”、券商合并预期等多个因素驱动，“聪明钱”、融资盘等活跃资金自7月市场启动加速上涨以来，整体维持了对非银金融（以券商为主）的“高配置”状态。以北上资金为例，7月以来，48只申万券商标的中，有近30只获得北上资金加持，参考净买入金额接近10个亿，这也与北上资金该期间净流出超120亿的规模形成对比。偏好更高的杠杆资金融资盘，7月以来买入非银金融（券商为主）金额接近了400亿元，买入金额位居申万28个大类行业首位。

截至周五收盘，券商整体估值水平在30倍左右，对于券商估值以及投资逻辑，李昌民认为，从成长的逻辑来看，如果说你可能算清3年5年的甚至更长时间的一个账，它现在的估值是相对合理的，未来的ROE增长是非常快的，短期股价可能会出现一个低估状态，目前低估值的板块我认为有券商和保险。

“以券商为例，现在整个券商的整体估值并不是太高，我们看到很多龙头券商估值也不到20倍。而且现在我们的市场仅仅进入一个牛市中期的阶段，还没有到了一个疯狂的阶段，所以券商目前我觉得还是处在一个相对非常合理的，甚至是估值偏下的位置，从全年的角度来说，券商的估值还是有进一步提升的空间，而10月份券商的三季报将逐步披露，可能会出现一个较好的配置机会。”

龙头券商、中小型券商都有机会

对于券商股的投资价值，李昌民认为，首先是赛道比较好的互联网券商龙头，“无论它的佣金收入还是两融利息的收入，增长的速度非常快。特别是，互联网券商卖基金的获客成本非常低，收入增速在券商阵营中位居前列。从竞争力来说，互联网券商是比较强的。”第二，头部券商确定性最强。他说，“我们现在已经有4000家上市公司了，接下来像蚂蚁金服这种巨无霸即将上市，那么大市值的科技股会不会从美国回归？甚至有些在港股上市的内地优质股票会不会回到A股来上市？中概股回归，注册制带动的IPO加速，直接利好券商，特别是头部券商。”

目前，打造“航母级券商”的预期是券商板块行情的一大契机，李昌民认为，券商行业整体机会将因此增加，头部券商、中小型券商、银行系券商都有机会。

李昌民强调，“打造航母级券商，首先是头部券商最先受益。因为只有把头部的券商合并了以后，才能跟国外的那些巨无霸去竞争，比如对标高盛、摩根士丹利。”另外，他指出“因为我们国内的券商数量太少，中小券商较多，竞争力普遍不强。因此，小券商的合并也是一个趋势。我认为，‘打造航母级券商’驱动整个行业加速整合进程，整合的空间非常大，每一家券商都有这种可能性。”

此外，他还表示，“商业银行也在拿券商牌照，因此有些并购会在银行系券商中发生，所以券商的机会实际是一个行业性的大机会。”

（文中提及个股仅为举例分析，非投资建议。）

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