确定性增加?兴全张忆东、星石纷纷站队 “周期”!细分领域谁可期?

近期，“吃药”行情再现，昨日(9月23日)，第三代半导体、光刻胶等板块同样涨幅在前，创业板领涨，盘中也一度收复前期2600失地，收盘录得上涨1.74%。“不买低位，只接飞镖”的投资者蠢蠢欲动，但机构似乎有不同的想法。排排网记者观察到，近期多家券商节前发布的策略报告，仍旧“站队”周期。

兴业证券9月20日发布策略报告，认为外紧内好，震荡格局，把握经济复苏主线，聚焦低估值洼地。兴业证券全球首席分析师张忆东认为，四季度可适当关注制造业的绩优龙头。华泰证券指出，节前+会前交易模式，政策敏锐度或提升，在配置上，他们继续建议切向顺周期及对应的链条板块。申万宏源策略团队近期同样提出了“周期成长、把握当下”的主题策略。

基于“周期成长”是短期阻力最小的方向，申万宏源策略团队认为，类似上周五出现的低估值脉冲式修复后续仍可期待。他们认为短期“顺周期”方向相对收益占优，一个重要的基础是支撑经济改善的外生动力依然强势，而内生动力也开始改善。近期他们反复提示“业绩消化估值”的结构选择思路，短期效果尚佳。具体来说，他们提示可重点关注：供需格局继续改善，三季报大概率维持高增的机械设备和电气设备;更加受益于制造业投资改善的工业金属和化工;后周期景气，基本面反转正在验证的家用电器和汽车。消费科技核心资产短期可能继续磨底，耐心等待分母端逻辑再次改善。

除了多家券商旗帜鲜明地站队周期，同样提出布局“周期”主题策略的还有知名私募星石投资。星石投资于9月22日在北京召开了四季度策略会。首席研究官方磊提出：四季度将重点关注采取超配消费、周期类别中的顺周期成长股。

他还指出，上半年，受疫情影响，国内外流动性大幅宽松。受此驱动，以科技、医药为代表的逆周期成长股估值大幅抬升。展望后市，国内经济复苏将接棒流动性宽松，成为下一阶段市场的核心驱动因素。2019年Q4-2020年Q1，受中国科技产业持续升级以及新冠疫情引发全球流动性大宽松的双重影响，5G产业链、新能源汽车产业链以及医药生物收到重点关注。2020年Q2，在流动性大幅宽松和内需率先修复的叠加效应驱动，大众服务于消费、有色金属和高端装备也成为了星石投资的重点关注对象。2020年Q3至2020年Q4，中国经济复苏将成为市场核心驱动因素，重点关注采取超配消费、周期类别中的顺周期成长股，例如消费、交通运输等行业。

周期方向似乎更受机构人士认可，四季度“战场”已经锁定?私募又建议关注低位、周期里的哪一两个板块?

基于券商策略和知名私募策略会的观察，对于三四季度的市场风格到底会不会指向“周期”，私募排排网记者采访了包括同亨投资杨廷武、巨泽投资基金经理马澄、领睿资产投资研究部研究员在内的多位业内资深人士。私募对于周期板块在四季度的表现信心不一，同亨投资杨廷武认为“周期行情”大概率只是估值修复行情，而巨泽投资、领睿投资则表达了对房地产、煤炭行业的看好。

同亨投资杨廷武：周期股的行情大概率只是估值的小范围修复

周期股的布局需要服从经济周期，目前看，中国经济重回政府投资为火车头的状态难度很大。如果把视野拓展到全球经济来看，全球经济的旧有闭环才刚刚被打破，新的闭环尚未形成，世界经济的新周期也难于一两年内成型。所以，现在介入周期股的唯一理由是估值的小范围修复，而不是新周期启动。

领睿资产投资研究部：利率趋于上行，高估值存在大幅下行风险，继续看好房地产

疫情以来美联储大放水导致全球的权益市场流动性空前提高，推动了市场利率快速下降，欧美市场趋于零利率。因此，医药科技为代表的成长股估值水平的大幅提升，造成了成长股的牛市。今年前7个月，A股是典型的成长股牛市，领涨的是医疗保健、日常消费和信息技术三大行业，而领跌的则是能源、金融和房地产三大行业。近几个月中国的利率不降反升，标志性的10年期国债利率已经从最低的2.5%升至3.1%以上。而且由于社融增速持续回升，代表着信用扩张周期仍在继续，预示未来利率仍趋于上行，这也意味着部分成长股行业的高估值存在大幅下行的风险。所以在宏观经济持续复苏的背景下还是看好更偏低位的周期股，如房地产行业。长期来看，中国城镇化进程仍未完成，资源、人口向核心城市和重点城市群迁移的发展趋势仍在推进，房地产行业发展的根本驱动力没有改变。

巨泽投资基金经理马澄：煤炭板块的行情大概率是可期的

市场经过了近半年时间的修复性反弹，可以说资金特别是机构资金抱团已经推升起了消费、大科技、军工等板块，这些板块的估值大多被推到了高位，在业绩没有大幅增长填补的情况下，资金的分歧已经出现，海天味业、茅台以及牧原股份等资金抱团股的集体先后回落更说明抱团获利筹码的松动。这也就给了低位还没有怎么涨的周期股的技术机会。由于二三季度主要都是各板块的修复性行情，随着疫情的控制得力，很多板块的修复才刚刚开始，特别是借机国庆长假黄金档的娱乐消费概念，包括电影和旅游消费相关，这些板块才是低位回血的最好时机，同时也在概念上重叠着国家推行的消费月活动。

另外一个需要关注的板块就是煤炭板块，这是是周期股的主要标的，也是由于气象上的拉尼娜现象，已经确定今年冬季将会是寒冬，回顾曾经2010年10月的煤炭行情也是寒冬因素带动，同时也有经济增长因素对煤炭的需求大增，港口煤价格已经开始回升，煤炭的行情大概率是可期的。