节后银行股反弹如箭在弦

红周刊 作者 | 玄铁

本周，恒生AH股溢价指数逼近150点，年内最大涨幅逾两成，已进入技术性牛市。目前，人民币升值预期再起，A股会重演资产重估牛市吗？

国庆长假临近，“定海神针”银行板块继续探底，让避险资金防不胜防。周一和周二，沪市成交额分别为2097亿元和2073亿元，皆为年内地量水平。按照地量之后有地价的股谚，多数时候前期滞涨权重股会挺身护盘。谁知是虚晃一枪。银行指数（880471）周一逆市上涨0.74%，周二大跌1.08%，创7月3日以来的新低，年内跌幅扩大到9.42%。

行业绝对低估值+机构配置低仓位，是防御型投资者抄底银行股的理由。作为第一大权重板块，银行板块6.2万亿元的流通市值，是酿酒板块的1.55倍，约占A股流通市值的10.7%。银行股低迷，沪综指年内仍上涨5.7%大不易。相比之下，创业板指和科创50年内分别上涨42.6%和39%，“市场先生”似在嘲笑坚守价值股的保守者。

热衷于重仓银行股的美国股神巴菲特曾上演反转大戏。在1999年网络股泡沫化极致之时，标普500当年最高市盈率上升至34倍。其旗下伯克希尔1999年和2000年盈利增速分别是0.5%和6.5%，从1999年落后标普指数20.5个百分点，变成次年跑赢15.6个百分点。

只是今年美股网络巨头业绩更牛，银行股业绩更差。截至周二，美股商业银行指数和港股恒生内地银行指数年内分别大跌35.8%和28.3%。机构增持银行股的前提是经济企稳和企业质量转好，这非短期可预见之事。由于货币传导机制通常有半年至18个月的时滞期，低配机构即使要逆向投资建仓，也得承受漫长的煎熬期。

银行板块5.73倍的动态市盈率，为历史极低水位。创业板和科创板流通市值分别为6.38万亿元和6965亿元，估值分别为58倍和90倍。“小且贵，未来美”，是今年最流行的A股故事。

本周二科创板换手率为3.1%（峰值是7月16日21.3%），科创50大涨3.81%。

如果将科创板的流通市值放到全A股市场去排队，仅居第八位。稍有新增资金入场，便能吸引短线热钱兴风作浪。9月22日首批4只科创50ETF单日认购资金达千亿元，本周超700万人抢购5只蚂蚁集团战配基金。这预示着机构借道科创板配置蚂蚁集团是必然之举，毕竟网络权重股是稀缺概念。机构云集的金山办公和三六零总市值略嫌小，分别为1475亿元和1141亿元，在深沪两市中排名分别为74位和102位。

长假过后，银行股技术性超跌反弹一触即发。在37只银行A股中，仅有6只录年内正收益，跌幅榜中位数是10.8%。港股银行股表现更逊。汇丰控股年内跌幅逾五成，上周最低下探27.5港元，跌穿2009年3月全球金融危机时创下的33元股价的谷底。中国平安9月23日以平均28.29港元/股的价格，增持汇丰1080万股至总共持有16.55亿股，持股比例增加至8%，再成第一大股东。这是产业资本在抄底，是不是真底难以预测。汇丰周一大涨9.22%，至少短期看涨。

恒生AH股溢价指数本周最高攀上149点，接近过去11年多的历史峰值。该指数在2018年2月推出，沪市A股平均市盈率从2018年2月的49倍跌至2018年10月的14倍，恒指估值同期则从18倍跌至8.3倍。今年恒指与A股分道扬镳，年内跌幅达17.4%。2007年10月沪市A股平均市盈率逾69倍，原因是人民币升值导致资产重估牛市预期膨胀，金融地产股大笨象起舞，长期恶果是沪综指至今难以逾越当年的峰值6124点。如今，新经济概念已成美股权重龙头，中国资本市场亦在全力推进优质科技股上市，资产重估的故事再讲已是乏味。

由于兼备腾讯和阿里巴巴等中资网络巨头，恒指投资价值明显更胜一筹。同时，由于银行股权重大估值低的拉低效应，沪市平均市盈率低至15.3倍，掩盖了两市A股市盈率中位数高达57倍的现状。

恒生AH股板块128只H股的市盈率中位数是10.2倍，A股较H股溢价的中位数是100%。究其原因，一是年内人民币对美元汇率升值逾2%，国际资金加码配置；二是内地经济恢复势头强势，企业盈利转好；更主要是因为流动性溢价带来的本土偏好极致化，敢于高买低卖的散户市红利让机构更敢于博傻投机。深交所公告显示，“妖股”天山生物9月22日复牌至周二累计下跌44%，中小投资者期间累计买入46.97亿元，占比74.41%，累计卖出47.39亿元，占比75.07%。类似刀口舔血的交易模式，无非是在赌谁的身手更敏捷。

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）