外贸信托陶斐斐：信托长期投资的视角转换与方向选择

　　在经济供给体系、需求体系和金融体系的相互作用中，信托通过转换卖方、买方、财富、固有四个视角，可以形成具有较强关联性的私募投行、资产管理、财富管理和固有投资四类业务，进一步从中系统梳理出八个需着力拓展的投资业务方向。

　　来源 |《当代金融家》杂志2020年第10期，原题为《信托长期投资业务的视角转换与方向选择》

　　在深化金融领域关键性改革、大力支持直接融资、促进融资结构优化的大背景下，我国资管行业按“资管新规”要求逐渐步入规范发展的轨道。监管引导下，信托、理财和保险等机构正加强树立价值投资理念，致力于成为促进资本市场发展、维护资本市场稳定的中坚力量。对信托公司而言，长期投资的理念与实践是服务实体经济、支持资本市场发展的关键，逐步从融资业务为主转向投资业务、融资业务、服务信托等多元化发展已是行业转型的大势所趋。

　　根据中国信托业协会数据，截至2020年一季度，投向证券市场的信托规模为1.94万亿元、投向私募股权/PE领域的信托规模为403亿元；同时，不少信托公司在FoF/MoM业务、标品固收、权益投资、产业基金等方面正展开积极探索。但整体来看，信托投资业务的开展仍以单点化、机会性为主，在主动管理能力与投研体系建设方面仍然不足。未来，以支持实体产业为核心稳步推进信托投资转型的关键，是通过转换视角找到立足点、通过研判方向找到发展路径、并通过搭建投资体系形成竞争优势。

　　本文基于构建信托投资业务竞争优势的目标，提出卖方、买方、财富、固有四个视角；基于四个视角形成具有较强关联性的私募投行、资产管理、财富管理和固有投资四类业务；再从四类业务中系统梳理出八个需着力拓展的投资业务方向。

　　卖方视角：面向实体产业，集成金融工具

　　方向1：深入分析特定产业周期，挖掘投资机遇

　　传统行业转型升级、新兴产业日新月异，信托公司除继续发挥传统服务领域的优势外，还可以探索在更广阔的范围内挖掘有潜力的产业进行前瞻布局。由于不同产业的发展逻辑不同，且宏观环境复杂多变，加剧了行业的分化波动，使产业投资难度增加。信托对产业投资机遇的挖掘，要从融资业务重视信用风险评估、监测与控制，逐步向重视资产质量、企业成长性研判和市场风险管理等方面进行转变。一方面，加强对宏观经济周期、行业发展周期和企业生命周期的判断，把握周期性投资机遇。如通过研判生猪养殖行业发展周期，与上市公司合作设立生猪养殖公司并展开多元合作，获得了良好的投资收益。另一方面，把握产业升级和技术进步的方向，布局有潜力赛道中的核心资产。如聚焦于金融科技领域，联合多家机构设立金融科技企业股权投资基金，挖掘具有投资价值和成长空间的优秀科技创新企业，助力企业高质量发展。

　　方向2：利用跨市场、多模式优势进行工具集成

　　信托灵活集成多金融工具的制度优势可以与产业金融的多样化需求相匹配。一方面，不同产业、不同发展阶段的企业，其经营模式、风险收益不同，满足其金融服务需求的工具也存在差异。比如，初创期的科技企业适合通过股权投资长期培育；成长期的中小企业适合通过供应链金融解决资金需求；成熟期的重资产企业适合通过资产证券化盘活存量资产。另一方面，随着企业金融服务需求多元化、综合化的趋势越发明显，信托公司可探索围绕单个客户的全生命周期进行展业，也可基于核心企业开展上下游产业链的综合金融服务，提升合作广度和深度。针对以上各类差异化、综合化的需求，信托可以股权投资、债权融资、私募债、投贷联动、产业基金、资产证券化等多种模式创设产品，形成金融工具的集成，将资金配置到符合产业升级方向和国家战略导向的企业上。

　　买方视角：面向资本市场，开展多元配置

　　方向3：围绕公开市场、大类资产做大固收业务

　　信托公司开展公开市场的标品投资具有广阔空间。多年来，信托公司通过开展地产、城投等实体的非标融资业务，培养出了较强的企业基本面分析、信用风险研判及相关产业资产管理能力。近期的《资金信托新规征求意见稿》则适度突破了信托单票持仓比例、正回购等限制。围绕资本市场、公开市场，信托标品投资业务可从债券、ABS等资产入手，逐步构建大类资产配置能力。具体路径方面，可探索以利率债和中高等级信用债作为底仓，在保持流动性与稳定性前提下，逐步拓展债券投资，综合运用非标转标、结构化权益产品、股指期货、打新定增、可转债等配置策略，追求增强收益并有效控制回撤。同时，信托公司可基于自身禀赋构建差异化的竞争优势，提升股、债、ABS等资产配置能力，组建细分领域的投研团队，通过做大信托标品固收业务规模，带动转型。

　　方向4：紧跟资本市场体系深化，做强FoF业务

　　信托公司除开展主动管理的标品固收投资，还可以在联合私募证券投资基金开展服务类业务的基础上，强化私募基金产品业绩、基金经理投资策略等数据资产的挖掘，以FoF、ToF等模式加强资本市场的长期投资。据不完全统计，过去五年，集合资金信托市场共计发行了超过100款的FoF类产品。信托以FoF等模式开展资本市场投资业务需要抓住两个核心：一是以数据资产作为做强基础。信托公司长期与私募基金开展阳光私募合作，在数据资产方面有所积累，有利于建立覆盖多类资产、策略和风格的私募基金池，进而根据组合目标，选择组合策略、筛选基金品种。二是以资产配置作为做强动因。信托对货币、资本和实体经济等市场均有涉猎，对各市场的底层资产都积累了一定理解，在此基础上应持续加强大类资产配置投研，专注把握轮动机会与配置策略，将底层资产交由更专业机构负责，以获取稳定投资收益并有效分散风险。

　　财富视角：面向投顾转型，拥抱长期资金

　　方向5：在向投顾转型中实现客户投资配置升级

　　信托公司财富管理业务转型的关键是从“产品发行”向“客户资产配置”进行体系化的转变。根据《中国信托业发展报告（2020—2021）》调研结果，业内的48家信托公司在2019年服务自然人客户超40万，收取投资金额约1.9万亿元，其中300万？1000万的高净值客户占比接近50%。相较普通客户，高净值客户财富管理需求趋势更加多元，是信托公司投顾转型的基础。目前，信托公司财富业务着力点仍在于单一非标产品发行。未来，信托财富管理业务可基于投资能力的提升，探索以客户为中心，根据客户的资产配置目标、风险收益偏好等特征，提供定制化的资产配置方案，将盈利模式转为向客户收取投资顾问费。

　　方向6：拥抱长期资金，建设更完善的产品体系

　　从发达国家财富管理发展历史看，稳定的中长期资金是资本市场的“稳定器”和“压舱石”，更占据了财富管理投资的重要份额。目前我国财富信托业务仍以服务客户的短期投资需求为主。随着金融供给侧改革深化，保险资金、养老金、企业年金等中长期资金的市场、资质、机构与产品体系等建设也在不断完善。信托制度具有财产独立性和破产隔离的功能，在长期资金管理上具有独特优势。但截至目前，信托匹配长期资金的产品还较少，企业年金相关资质欠缺，根据长期资金特殊需求进行投资配置的能力也不足。未来，信托可探索与保险资金等展开更多深度合作，在长期股权投资、长期价值投资等方面进行协同，并在以下多元策略方面继续加强：拓展长期资金渠道建设；提升组合投资、资产配置能力；研发类养老保障、养老目标基金等中长期金融产品；建设相关账户管理系统，积极争取企业年金受托人、账户管理人和投资管理人的资质等。

　　固有视角：专注长投与金融产品，稳固固有投资三角

　　方向7：聚焦金融长期股权投资，寻求战略价值

　　信托公司固有资金投资重视安全性、收益性和流动性的平衡，主要投向金融产品、金融股权等。整体来看，信托固有资产中的投资类资产占比约为80%。金融股权投资作为信托固有投资的重要部分，兼具收益性和战略价值：一方面，布局金融股权可获取长期稳定的投资收益。近年来，自营收入较高的信托公司在金融股权投资方面布局广泛。例如，某头部信托公司2019年从投资银行和保险公司股权中获取投资收益超过17亿元；另一家领先信托公司2019年从投资证券公司股权中获取收益超过12亿元。另一方面，金融股权投资具有较高的战略价值，可与信托业务形成协同效应。比如，银行拥有客户和项目渠道的优势，券商、基金拥有标品投资、资产证券化和投研优势，保险拥有长期资金优势，等等。此外，还可以通过投资资产管理子公司孵化私募股权、地产基金、产业基金等投资类业务。

　　方向8：灵活开展固收与权益的金融产品投资

　　长投之外，信托固有资金还可以对信托计划、股票、债券、基金等金融产品进行投资，既可以在获取收益的同时保证固有资金的流动性，还可以积极参与孵化创新业务。首先，固有资金投资本公司信托计划、资产证券化产品可以增强外部资金的认购信心，协助产品顺利发行，同时显著提高固有资金的配置效率和盈利水平。根据《中国信托业发展报告（2020—2021）》，2019年业内67家信托公司的自营投资收益中，其他投资收益占比55%，其中以信托产品为主。其次，信托固有资金的权益投资范围较为广泛，既可直接参与IPO和定增，也可探索布局中长期的价值投资。最后，可参与标品投资等各类创新业务孵化。信托当前的产品体系以固收为主，标品投资产品特别是权益类产品的发行面临一定困难，借助固有资金先行先试，有利于跑出良好历史业绩数据后，吸引市场化资金投资。

　　搭建具有信托特色的投资业务体系

　　当前，国内经济发展方式、经济结构和增长动力正发生着显著变化。在金融体系从间接融资向直接融资、从非标向标、从债向股的深层转变中，信托公司的投资类业务转型已是必然趋势。客观来看，信托投资业务的转型应立足于三大优势：一是财产独立性和破产隔离的制度优势，二是可通过金融产品与服务贯穿三大市场，三是天然的“买方+卖方”“服务+投资”商业模式可实现投资体系化运作。如图1所示，信托基于实体产业的投融资需求，通过私募投行业务创设“标、非标”的各类底层金融产品，再通过资产管理业务进行组合配置，最后寻找风险、收益及期限相匹配的资金，为各类机构和个人提供财富管理服务。在上述过程中，卖方、买方、财富、固有之间形成一种相互支持、相互促进、多点联动的体系。

　　实践表明，在经济供给体系、需求体系和金融体系的相互作用中，信托通过转换卖方、买方、财富、固有的视角，寻求未来着力拓展的投资业务发展方向，能够促进直接融资、优化长期投资、提升优质金融服务，在不断增强服务实体经济适配性的同时，实现信托行业转型与长期稳健发展。

　　（作者为中国对外经济贸易信托有限公司战略管理部总经理。本文仅代表作者观点，与其所任职单位无关）