蓝筹企业评论|新宇药业IPO: 业绩连年下滑，靠降价能走多远？

原料药生产企业新宇药业股份有限公司(下称“新宇药业”)递交的招股说明书不久前获证监会受理，这已经是新宇药业第三次申请IPO了。

尽管此前两次IPO，新宇药业均是由于各种外部因素导致未能如愿上市，但睿蓝财讯研究认为，目前中国原料药市场存在着“大而不强”的竞争激烈格局，加之行业环保政策趋紧，公司转型升级是必然选择。可产品结构单一的新宇药业却在近年来未有表露转型升级之意，而是通过降价打“价格战”稳住市场份额，这将成为新宇药业上市甚至今后发展不容忽视的阻力。

三闯IPO，业绩严重下滑

新宇药业是一家集研发、生产及销售微生物药物及其衍生物产品为一体的医药制造企业，主要产品包括盐酸林可霉素、克林霉素磷酸酯等抗生素产品的原料药。

说起新宇药业的上市之路，绝对可以用“曲折”二字形容。早在2017年，新宇药业就曾递交招股书申请A股上市，但当时众多医药企业都遭到长生生物疫苗造假事件波及，新宇药业也因此终止审查。

2019年6月，新宇药业再次申请IPO，但其保荐机构瑞华会计事务所因卷入*ST康得财务造假案件被证监会立案调查，瑞华事务所负责的包括新宇药业在内共计29家上市申请公司不得不暂停IPO。

时隔一年，新宇药业再次踏上A股上市征途，根据最新披露的招股书显示，2003年4月新宇药业经过第一次股权转让后，股权结构相对比较稳定，实际控制人一直为孟新华，目前共计持有公司43.74%的股份。孟新华曾任宿州市矿山机械厂党支部书记、皖北制药厂厂长兼党委书记，自2000年4月新宇药业成立以来就开始担任新宇药业董事长兼总经理。

从近年来的财务数据中可以看出，2019年之前新宇药业营业收入一直保持着稳步增长，但自2019年以来，其营收就开始出现严重下滑，2019年及2020年上半年营收分别同比下降12.01%、31.59%。

此外，2017年-2019年及2020年上半年，新宇药业净利润分别为0.63亿元、0.76亿元、0.99亿元及0.18亿元，2020年上半年净利润同比下降69.70%。若扣除2019年当年公司老厂收储完成产生的6852.41万元资产处置收益的影响，新宇药业净利润与营收呈现出相同的下降趋势。

近年来，新宇药业之所以存在如此大幅度的业绩波动，与其较为单一的产品结构有着直接关系。根据招股书显示，2017年-2019年，盐酸林可霉素原料药销售收入占新宇药业营收比例均超过70%。这也就意味着盐酸林可霉素这一单品的销售情况极大程度上直接决定了新宇药业的盈利水平。

从毛利率上来看，2017年-2019年，新宇药业综合毛利率分别为37.14%、33.91%及28.46%，呈现出明显的下滑趋势且在2019年显著低于同行平均水平。

新宇药业在招股书中也坦言道，“公司综合毛利率和可比上市公司的差异，主要是公司的主营产品与可比上市公司存在差异所致，同行业上市公司主营产品除原料药外，还包括医药中间体和制剂”。

研发停滞不前，降价维持市场

既然新宇药业仅选择原料药作为主营业务，那么，它赖以生存的原料药的市场现状以及新宇药业在该市场上的竞争力究竟如何呢？

所谓原料药，是指用于生产各类制剂的原料药物，不能直接用于临床，只有经过加工后制成药物制剂才可供临床应用，原料药的质量直接关系着药品的质量。

目前，中国是世界上最大的原料药生产和出口国家，占全球原料药供给28%的份额。但中国一直以来处于全球原料药产业链的最上游，话语权较弱。同时，中国原料药行业市场主要集中在中低端的大宗原料药领域，整体呈现出“大而不强”的状态，各药企之间的竞争尤为激烈。

另一方面，原料药属于重污染行业，在环保政策趋紧下，环保成本的增加使原料药企业的利润空间进一步缩小。也正是由于原料药的环保要求日益提高，中国原料药的市场规模和产量均在2018年前后就出现了明显下滑。

在激烈竞争和政策趋紧的双重压力下，原料药企业的转型升级已经成为大势所趋。根据目前的市场形势分析，原料药企业想要取得突破性发展主要有两个发展思路。

其中最为直接且有效的思路是，原料药企业可以选择将单纯生产原料药的企业转型为“原料药制剂一体化”企业，通过丰富自身产品线以提升市场竞争力。但根据招股书中的业务结构，睿蓝财讯并未看出新宇药业在一方向发力的迹象。

事实上，新宇药业若决心专注于原料药行业，也可以通过不断提升自身技术含量打造高端原料药，增加产品附加价值从而提高自身的盈利能力。

据了解，博瑞医药就一直致力于高端仿制药及原创新药的研发和生产，产品行销全球多个国家和地区。2019年，博瑞医药毛利率高达64.04%，将近是新宇药业毛利率的两倍。

截至招股书出具之日，新宇药业的发明公开专利仅为8项，其中最近一项专利还是在2018年4月进行申请的，也就是说，在最近两年多的时间里，新宇药业在技术研发方面几乎没有建树。

从研发费用数据上来看，2017年-2019年，新宇药业的研发费用率分别为3.96%、3.47%及3.34%，博瑞医药2020年上半年的研发费用率高达20.83%，相比之下，新宇药业的研发投入可以说是处于极低水平。

在产品无法通过技术获得竞争力的情况下，新宇药业只能降低产品价格来稳定客户和维持市场占有率。根据招股书显示，2019年新宇药业大部分的主营产品均出现了一定幅度的降价。长此以往，新宇药业盈利能力和发展空间必定会进一步倒退。

此外，睿蓝财讯注意到，新宇药业自身以及第一大客户浙江海翔药业股份有限公司和第一大供应商安徽金玉米农业科技开发有限公司均多次出现严重的环保违规问题，环保不达标也会使公司直接面临整改、限产、停产等情形，这无疑也会给新宇药业往后的发展带来更多的不确定性。