蓝筹企业评论|九州风神IPO：“夫妻店”卖散热器起家，寄望电竞爱好者提升业绩

在信息化程度越来越高的今天，手机、电脑、网络，已经成为了当代人生活中的必需品，人们可以不吃饭、不喝水、甚至是不休息，但是绝对离不开电子通讯工具。

当上个世代霸主英特尔还在10nm和14nm工艺中纠结不清的时，AMD已经推出了基于台积电7nm工艺的处理器，厂商一次又一次的试探着摩尔定律失效的边界。

然而，不断缩小的产品意味着单体体积内元件的数量的增多，从而造成电脑积热，严重甚至会损害电脑的正常运行。

日前，国内散热器生产厂商之一的九州风神正在提请创业板IPO上市。以一块小小的电脑配件冲击IPO的九州风神，背后究竟有何种能量？

挂牌新三板闪退，夫妻店创业板IPO

九州风神成立于2003年，是具有“自有品牌，自主知识产权”的电脑硬件企业，其主要产品包括CPU散热器、机箱、电源等，其以出售散热器为主要的盈利来源。

目前市场主要存在风冷散热器、热管散热器、水冷散热器三大类型的CPU散热器，九州风神各种类型的散热器均有进行生产。

作为国内散热器领域的头部制造商，九州风神也难掩对资本的渴望。2018年12月24日，九州风神成功于新三板挂牌，但登陆新三板不到半年，九州风神就立马开始了转板进程，接受中天国富证券的创业板上市辅导。

根据九州风神最新披露的招股书来看，在本次发行前，夏春秋和韩小娜夫妇合计股份占发行前公司总股本的 77.82%，而算上其一致行动人宁世爱(夏春秋母亲)、韩天雨(韩小娜父亲)所持有的公司股份，占到了发行前公司总股份的78.26%。

即便是选择上市，公司实控人夏春秋与韩小娜夫妇仍以超过50%的股份牢牢的掌握着公司的控制权，夏春秋为公司第一大股东，董事长、总经理，韩小娜为公司第二大股东，董事、副总经理。

民营上市公司夫妻店的形式并不少见，而近年来当当“庆渝年”的闹剧，以及电商巨头亚马逊创始人的离婚案，也使得市场开始重新审视这一形式。

夫妻店的形式无论国内还是国外都十分常见，但投资人仍需时刻注意公司的股权变动情况。

实际盈利表现尚佳

根据招股书，九州风神在2017年-2020年3月营业收入分别为4.3亿元、4.14亿元、5.29亿元、1.22亿元。在2017-2019年期间，实现了整体上的收入增长，三年的营业收入复合增长率为 10.88%。

但同期，九州风神的净利润却出现了与收入明显不符的情况，此三年间净利润分别为3738.39万元、3996.53万元、2853.47万元，出现了增收不增利的情况。

对比九州风神的扣除非经常性损益后的归母净利润后，九州风神此三年间的利润实现了整体上涨。与大多数企业扣非之后净利润下滑相反，九州风神在扣非之后的利润明显高于扣非前。2017年-2019年扣非后的净利润分别为4624.69万元、4139.42万元、6846.97万元。

对此，九州风神在招股书中解释称，由于此三年间均向公司核心骨干员工进行了股权激励，产生了股份支付费用，三年间股份支付费用分别为1227.48 万元、351.05万元和 4617.60万元。从而导致公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润高于扣除非经常性损益前的净利润。

九州风神的股权激励主要来源于两个方面，一方面是对通过增资方式成为九州风神股东的鑫全盛管理(北京)的增发与转赠。另一方面则是在2019年7月与2020年1月分别两次向黄从利、刘赫丽两名高管进行股权激励，黄从利为九州风神董事兼深圳鑫全盛总经理，刘赫丽此前曾为九州风神海外业务经理、海外市场总监，现为任九州风神董事会秘书兼副总经理，两人合计共获得激励3145000股。近三年，九州风神合计授予员工股份数为5645000股，占发行前总股本的8.79%。

针对股权激励具体情况，睿蓝财讯联系九州风神，截至发稿并未收到回复。

根据招股书中提及的可对比同行业公司的综合毛利率来看，九州风神在2017年-2020年3月此期间的综合毛利率均高于行业均值，而对比行业内企业来说，综合毛利率也处于高位水平。

根据六家公司2019年营业情况来看，九州风神的营收排名第四，与第三名超频三(300647.SZ)差距较小；净利润排名第三。如以扣非之后的净利润6846.97万来看，九州风神实际盈利能力可圈可点。

以其中收入与利润最高的超众科技为例，九州风神的综合毛利率始终高于超众科技。最主要原因为客户群体的不同，九州风神的客户对象往往多为个人终端消费者，前五大客户以俄国DNS、京东等零售经销商为主，超众科技的客户对象主要为戴尔、广达、英业达等电脑主机厂商。

这样一来，九州风神的产品更具有灵活的定价空间与品牌附加值，同时也更能满足个人消费者的个性化需求；而同时，九州风神的产品主要为电脑散热器，超众主要产品为电脑散热原件，九州风神生产的产品具有更高的附加值。

境外业务占比超7成

尽管公司名叫九州风神，但看上去它更像是“欧洲风神”。

2017年-2020年3月，九州风神的境外收入分别为3.16亿元、3.04亿元、3.9亿元、9063万元，占总营业收入的比例分别为73.71%、73.69%、74.11%和74.47%。报告期内，九州风神的境外销售收入占比超总收入的七成，占比较高。

根据详细的市场情况来看，九州风神2017-2020年3月，欧洲业务收入占总业务收入的比例为43.86%、41.64%、41.64%、43.04%，欧洲业务收入占比均超过四成，远高于境内业务收入，九州风神在招股书中解释为自身在欧洲区域内多年的渠道深耕。

结合2017-2020年3月的数据来看，九州风神收入稳定，各区域业务均保持小幅度波动，收入整体增长仍保持着较高的成长性。

受2020年新冠肺炎的影响，居家隔离使得线上办公、远程教育、电子游戏等领域成为了受关注的焦点，而此都需要高性能电脑硬件的支持，2020年第二季度全球笔记本电脑出货量为5420万台，比去年同期增长27%。这也使得全球个人电脑业务出现回暖，苹果、微软、戴尔、惠普、联想等企业均从电脑业务中受益颇丰。

招股书中，九州风神援引市场研究公司Statista的数据，称消费者对于电脑硬件的要求正在不断提升，大部分的电脑主机厂商也开始推出针对电子竞技、图像处理和视频处理等需求的高端个人电脑，而该类电脑较高的硬件需求带来了相应更高的散热设备需求。

受《英雄联盟》、《CS:GO》、《DOTA》等全球火热的电竞赛事的影响，游戏业务市场研究及分析公司Newzoo预测，预计2020年全球电竞观众将达4.95 亿，其中包括2.23亿核心电竞爱好者和2.72亿非核心观众。电子竞技对电脑硬件有着较高的要求，需要游戏的高特效、高流畅与高稳定，配置高性能的个人电脑成为了唯一的选择，而为了保障这些高端设备的运行，则需要购置与之相匹配的散热器、机箱、电源等设备。

九州风神也在招股书中称，电子竞技爱好者是电脑散热器高端产品、高端机箱和电源的重要客户。而受益于全球PC业务的回暖以及电子竞技的火热，高性能的电脑配件将持续占据市场，整机功率的持续走高，也使得消费者会更加关注电脑的散热情况，或将带来公司业绩的新增长。