美联储宽松政策开启“弱美元”周期

今年新冠肺炎疫情以来，美元指数受短期因素影响有所震荡，但市场分析人士普遍认为，从长期来看，美元仍存在较强的走弱原因，新一轮“弱美元”或已开启。

专家认为，在美国大规模的财政赤字及政府债务压力下，美元未来或将进入漫长的贬值周期。弱势美元既是美国政府为减轻债务压力所乐意看到的，也是全球金融市场对于美国大规模货币投放后所作出的自然反应。

今年新冠肺炎疫情发生以来，美联储推出的一系列宽松政策使得市场对于将出现弱美元形成了较强的一致预期。事实上，5月底在全球主要经济体陆续推进经济重启以后，美元指数确实呈现出快速下行的趋势。但至8月初，美元指数转跌为升，9月后半段至今，随着美国大选的临近，美元指数出现了持续的波动。不过，虽然美元受短期因素影响有所震荡，但市场分析人士普遍认为，从长期来看，美元仍存在较强的走弱原因，新一轮“弱美元”或已开启。

今年的美元走势可谓一波三折。今年初，美元指数为96左右。3月新冠肺炎疫情开始在全球蔓延时，恐慌情绪引发全球金融市场出现流动性危机，避险需求主导全球资金流向美国，美元指数曾经冲高到103点的高位。而后，虽然美国股市在较强的财政政策和货币政策刺激下呈现V型反转，但美元指数却持续下跌。随着5月底全球主要经济体陆续推进经济重启活动，避险情绪逐步消散，美元指数开始出现快速下跌，截至7月末，美元指数下跌至93.4841，相较5月底下跌约4.9%。进入8月份，美元指数下跌的势头有所企稳，转而进入了震荡调整阶段，整体位于92至93之间。从近期的美元指数走势来看，9月后半段，美元指数出现了较为明显的反弹迹象，这轮反弹一直持续到10月初，截至10月2日，美元指数收至94.6341，迎来了短期内的新高点，随后就再度进入下跌区间。截至当地时间10月21日收盘，衡量美元对6种主要货币的美元指数持续下跌0.49%，在汇市尾市收于92.6082。

市场分析人士认为，美元指数出现剧烈波动，主要是受短期因素扰动。美元的第一种特性是避险货币。从短中期来看，美元指数的走势与全球经济政策不确定性指数的走势呈现出显著的正相关。这意味着全球不确定性越高，美元指数越倾向于上升。美国大选将近，胶着的选情带来的不确定性拨动市场情绪。此外，美联储资产负债表的扩张速度也影响了美元指数的走势。中信证券外汇团队分析认为，美联储资产负债表扩表速度放缓时，美元指数均出现了一定的反弹迹象。当前，虽然美联储仍处于持续购债的过程当中，但由于前期为了应对美元流动性紧张而推出的央行流动性互换工具陆续到期并未选择续作，目前，美联储资产负债表扩张的速度已有所放缓。另外，值得注意的一点是，在本次疫情中，欧洲央行同样推出了规模巨大的资产购买计划，这也在一定程度上造成了美联储扩表速度放缓后的美元超预期止跌回升。

不过，长期来看，美元仍存在较强的走弱原因。自2019年以来，美国经济相对于其他发达经济体的强劲表现已经显著削弱。尤其是在今年全球新冠肺炎疫情暴发之后，由于对疫情防控的失利，美国新冠确诊病例持续走高，企业复工复产受阻，对美国经济前景造成了严重的负面影响。为挽救经济，美联储自3月起陆续推出了一系列货币宽松政策。目前来看，在持续的疫情冲击下，美联储在短期内很难重返货币政策正常化轨道。尤其是在新一轮财政刺激政策缺位的情况下，市场甚至期待美联储能够推出进一步宽松政策，这为美元汇率带来了不小的压力。

美联储公开市场委员会在8月末发布了其修改后的新版货币政策指导性文件《长期目标和货币政策策略声明》，这是自2012年旧版《声明》发布以来，美联储首次对其货币政策执行框架进行修订。此次修订主要涉及三项内容，其中就包括下调长期利率预期。中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员张明表示，美联储在声明中称，未来只要没有达到充分就业之前，即使通胀率达到2%也很可能不会马上收紧货币政策。这意味着，即使劳动力市场已经过热，只要平均通胀不达标，美联储也不会加息。就美联储发布的点阵图来看，在2021年3月之前维持利率零至0.25%的概率为100%，美联储官员预计至少到2022年底都不会加息。就短期政策性利率利差而言，随着美联储在2019年下半年进入降息周期，尤其是2020年年初美联储受疫情冲击两次降息150个基点之后，美国与其他发达国家一度高达250个基点的短期利差已经基本消失。而长期保持这一超低利率，无疑将打击美元前景。

此外，疫情冲击下，美国政府杠杆率将大幅攀升，政府债务压力也将迫使美元进入弱势周期。根据美国国会预算办公室的测算，2020年美国联邦预算赤字将达到3.3万亿美元，是2019年预算赤字的3倍多。这种增长主要是由于2020年新冠肺炎疫情造成的经济中断以及相关应对法案的出台。届时，美国联邦政府公共债务也将大幅上升。交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为，在大规模的财政赤字及政府债务压力下，美元未来或将进入漫长的贬值周期。弱势美元既是美国政府为减轻债务压力所乐意看到的，也是全球金融市场对于美国大规模货币投放后所作出的自然反应。唐建伟表示，美元或已经进入新一轮的贬值周期，而且这一周期可能会持续5年到8年时间。