凯丰投资|疫情、大选牵扯多资产振荡，资产配置价值凸显

欧元区经济数据尽管在三季度表现亮眼，但往后看难言乐观。目前欧洲疫情持续升温，多国再次进入锁国状态，欧元区经济的复苏进程还将取决于此次封锁时间的长短。美国三季度经济数据同样超预期，但考虑到当前疫情的失控状态，四季度回落概率较高。疫情引起的封锁将打破此前的经济复苏进程。大宗商品尤其是能源商品供需格局恶化，而恐慌情绪将支持美元。
此外，美国大选也是牵扯大类资产走势的重要因素。拜登当选将利空美元、美股，利多黄金。在两条主要线索引起的多资产振荡格局下，大类资产配置能力的重要性凸显。1、受疫情影响，全球主要股指大幅回落。美股方面，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨-5.64%、-5.51%和-6.47%。欧洲股指方面，德国DAX指数和英国富时指数分别上涨-8.61%和-4.83%。亚洲股指方面，恒生指数上涨-3.26%，上证综指则上涨-1.63%。2、长端国债收益率多数下行。10年期美国国债收益率上行3bp至0.88%，10年期中、法、意、德国债收益率均有所下行。

3、欧洲疫情支撑美元指数走强。本周美元指数上涨1.37%至94.04，大选以及疫情牵扯美元走势。近期欧洲疫情形势恶化，各国强管控防疫措施，引发了市场恐慌，资金涌向美元。

01　经济面数据 三季度数据亮眼，但回落风险较大

欧盟方面，欧元区经济在今年第三季度出现反弹，季度GDP环比增长12.70%，同比增长-4.30%，超市场预期。不过考虑到欧洲疫情持续发酵，多国进入“锁国”状态，欧元区的经济前景仍迷雾重重，正式的复苏还将取决于欧元区封锁的持续时间。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)10月29日表示，预计11月份将“非常不利”。美国方面，经济数据同样超预期。三季度实际GDP环比折年率增长33.1%，创纪录最高水平；同比增长-2.9%，高于预期值-3.5%和前值-9.0%。占美国经济总量约70%的个人消费支出增长40.7%，成为当季经济增长主要拉动力量。但同样往后看，美国四季度经济数据回落风险较大。一方面，美国第二波疫情目前还处于失控状态，当日新增确诊人数在10月29日达到9.1万例，创疫情以来新高。疫情的持续发酵将打破原有的经济复苏进程。另一方面，拜登若在大选中获胜，则可能实施新一轮的封锁措施。届时，美国经济可能再度出现大幅放缓，需警惕美股、原油等资产再次出现剧烈调整的风险。中国方面，10月制造业PMI为51.4%，前值51.5%；非制造业PMI为56.2%，前值55.9%。从数据来看，内需动能换挡、整体平稳，外需向好，工业品出现涨价动能，但从业人员指标出现一定恶化迹象。PMI外需可能会出现一定波折，由于疫情的再次爆发，10月发达市场的PMI服务项普遍恶化；美国大选面临的财政刺激不确定性也在增加。

　　02 政策端观望 拜登当选概率高，政策利空美元美股

拜登对特朗普的民调优势仍然较大，但近期有所收窄。根据RCP数据，拜登的全国民调数据领先7.1%，博彩胜率领先29.8%，关键摇摆州(佛罗里达、宾夕法尼亚、威斯康星、密歇根、亚利桑那、北卡莱罗纳)民调领先3.5%。虽然博彩市场上二者的差距继续扩大，但是全国和关键摇摆州的民调差距已经收窄到第一次总统辩论前的水平。目前金融市场认为拜登击败特朗普的概率极大，拜登主张大规模财政刺激及给富人和大企业增税，将利空美元利好黄金，美股长期偏弱。

　　此外，新能源是拜登政策主张中的重点，因此受益程度较大。如果两党对竞选结果产生争议而进入混乱局面，大多数资产都将下跌，美元指数和黄金可能有相对收益。

　　

　　03 情绪面调整 稳经济和控疫情面临取舍

全球每日新增确诊新冠肺炎病例数出现进一步上行趋势，近期每日新增确诊病例中枢抬升至50万人，美国、欧洲多国每日新增确诊病例数已超过Q2高位。此前，欧洲各国政府出于再次封锁可能进一步损害经济的担忧，未在疫情反弹初期立刻采取严格的措施。但进入10月后，欧洲新增确诊近乎井喷式增长，各国不得不重新出台大规模封锁措施。10月28日，法国宣布将再次实施全国性封锁至12月1日，封锁期间酒吧、餐厅和非必要的零售商将停业，边境将关闭，但学校继续开放。同日，德国宣布酒吧和餐厅将停止营业，仅允许两家人之间的聚会。在此之前，英国政府也已宣布将新冠风险分为三级，并将伦敦和利物浦地区列入最高警戒级别。不过，根据各国领导人的表态，欧洲各国仍在尽力避免“过度”封锁。马克龙表示经济不可以停止，也不能崩溃；默克尔也表示希望(在应对疫情的同时)尽力确保经济的完好无损。

　　因此，我们认为在重新实施封锁措施后，欧洲的疫情扩散速度将较封锁之前放缓，但仍难以完全改善。

　　

　　大类资产周度回报(10.26 – 10.30)

图例 1：境内主要商品现货与期货周度涨跌幅(%)

　　

　　来源：彭 博、万得、凯丰投资

　　注：境内可交割原油缺乏准确的人民币现货价格，暂不计算

　　

　　图例 2：境外主要商品现货与期货周度涨跌幅(%)

　　

　　来源：彭 博、万得、凯丰投资

　　

　　图例 3：境内主要股票现货与期货周度涨跌幅(%)

　　

　　来源：彭 博、万得、凯丰投资

　　注：创业板与中小板没有期货

　　

　　图例4：境内外主要股票现货与期货周度涨跌幅(%)

　　

　　来源：彭 博、万得、凯丰投资

　　

　　图例 5：境内外主要国债期货周度涨跌幅(%)

　　

　　来源：彭 博、万得、凯丰投资

　　

　　图例 6：主要外汇周度涨跌幅(%)

　　

　　来源：彭 博、万得、凯丰投资