为什么政信项目是投资者追捧的对象？

　　网传我国的政府负债率，债务率偏高，而且一直借钱“借新还旧”，按全球数据来看，中国政府的负债率是低水平，政府债是相对安全的，原因如下：

　　为什么政信项目是投资者追捧的对象？

　　由于政信类项目良好的兑付记录和微不足道的风险，一直以来受到广大投资者的的关注。但是，受限于非公开宣传等原因，在认识上总有水中花镜中月的不真实感。为此，我们剥开政信的层层面纱，了解政信类项目的真实面目。

　　什么是政信类项目？

　　所谓政信类项目，简单来说指的是政府平台为了城市发展建设而发的债。具体来说就是地方政府的各类融资平台为城市基础设施建设、城市开发、污水处理等进行的融资。

　　这类项目一般融资主体相对比较有实力，期限多为1到3年。投资这类项目的人，以前往往是各地的公务员、医生、教师等，当然，有亲友在圈内的或多或少也会有一些了解。

　　政信类项目的特点

　　a） 融资主体：控股股东是政府或者政府部门；

　　b） 担保主体：控股股东是政府或者政府部门；

　　c） 风控主体：有政府或政府性平台；

　　d） 资金用途：城市基础设施建设、城市开发等。

　　这是政信类项目的主要特征，且纯正的政信类项目同时具备以上四点。从这四大特点，我们能够大概摸索出，为什么政信类项目越来越受到净值人士的青睐，归结下来，无非是以下这几个原因：

　　a） 政府信用：政信类项目依托于地方政府的信用，对于政信项目产生的社会负面影响，地方政府是高度重视的；况且，在区域范围内一个项目延期兑付，其他项目的融资成本和融资效率也会受到不小的影响。政府对信用的重视正是政信类项目最大的优势，之前媒体报道过的政信产品出现延期兑付的情况，均在短时间内得到了积极的反馈处理；

　　b） 收益：政信类产品的风险整体来说是可控的，属于低风险等级的范围，在这个风险范围内，它的收益相对来说具有可比性，即使在金融投资机构眼中，政信类的产品都是各家眼中的优质资源；

　　c） 投资起点：政信类信托往往投资起点一般是100万起投，也有相当一部分是300万起投，地方政府债则是10万起投，也有相当部分30万起投。

　　可控的风险，可观的收益以及相对较低的投资起点，再加上能够助力地方经济更快更好发展，正是这样，政信类项目受到广大净值人士的青睐。

　　“四国理念”—升级的政信理念

　　将这四大特点进行升级，如果政信类项目能够做到“国资建、国资管、国资融、国资还”，项目的安全性就会得到进一步的提升。

　　我们把“国资建、国资管、国资融、国资还”总结为“四国理论”，简单来说，“四国理论”指的是项目的建设实施、管理、融资主体以及最终的还款来源全流程都来自于有国资背景的主体。

　　作为投资者，在投资政信类项目时，我们不仅要认准政信类项目的四大特点，以保证投资真实的政信项目，更应该追求更高一层的“四国项目”，投资于强信用的政信项目，进一步保证资金的安全。

　　政信投资的“安全感”在哪？

　　政信类项目是指地方政府为城市基础设施建设、城市开发、污水处理等进行的融资。

　　1、安全根源—融资主体和担保主体

　　政信类项目的安全系数一般主要取决于融资主体和担保主体的实力。融资主体一般是地方政府的各类融资平台，与担保主体一样，都是评级为AA级的平台公司，这些AA级及以上的城投公司净资产规模较大，偿还债务的能力较强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　2、安全护栏—风控措施

　　政信类项目常用的风控措施，除了担保公司提供连带责任担保以外，还会有土地、房产等实物抵押、应收账款质押等措施。

　　土地抵押虽然可能会出现没有足额缴纳土地出让金等可能使该土地的抵押登记存在隐患的问题，但是土地抵押属于物权转让，需要双方当事人的参与，并且主管部门会对材料的真实性进行严格的核查；“应收账款”根据相关规定，会纳入中国人民银行征信系统，这些都是比较好的增信措施。

　　3、融资手段多样化

　　现阶段，作为政信类项目融资主体，各类融资平台注重良性循环，随着市政公用基础设施市场化改革的不断深入，逐渐形成“公司融资”与“项目融资”相辅相成的融资模式。融资渠道包括政府发债、股权转让、资产转让、银行贷款、信托融资以及通过金交所发行定向融资计划等。多样化的融资模式和融资渠道可以有效的分散风险，进而保护投资人合法权益。

　　4、政策保障

　　2016年《中国中央 国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》中强调了制度的稳定性、连续性和可信赖性，指出“不得以政府换届、领导人更替等理由违约毁约”，建立政府失信责任追究制度及责任倒查机制。

　　5、违约率低

　　政信类信托是信托的五大业务之一，我们以整体信托产品和政信类信托作为对比，观察政信类项目的违约率。以2018年发行规模3.31万亿的政信信托为基准，违约率大概为0.00302，也就是大约0.3%，（并且至今未出现不兑付情况）这明显低于银行和信托整体0.79%的不良率水平。

　　6、强烈的按期还款意愿以及较好的历史业绩

　　历史上，政信类产品出现风险的可能性较小，之前媒体报道过的出现延期兑付的政信产品，均在短时间内得到了有效的处理。

　　根据报道中披露的延期兑付政信项目，我们可以发现，如果发行人拒绝兑付，将会面对后期融资非常困难的局面，同时还会影响同一区域其他城投公司的融资渠道和融资成本，更严重一点可能会引发区域性的债务问题，所以政信项目的这些融资人普遍存在不愿意本地区融资受到过多负面影响的心理，也都不愿意做第一个违约人。

　　综上所述，目前来看，政信类项目从整体上的安全性是毋庸置疑的，加之还不错的收益率，可以说，政信类项目是净值人士投资的不二之选。但是每一个项目都有其个性化，作为投资人，选择了政信类项目的大方向之后，还要通过一些指标来识别更安全、更有价值的投资项目。这一点，放在下一期进行解决。

　　优质政信项目的甄别

　　之前，我们从整体性上对政信项目的安全性进行了分析。但是，在实际操作中，到底应该投资于哪个项目却成了难题。诚然，分析一个政信项目是否优质，我们还是要慎重判断，毕竟投资本金都是我们的真金白银啊。

　　以下几方面整理出来的几个判断维度，希望对各位小伙伴们能够有所帮助。

　　（1）区域情况

　　投资政信类项目时，需要关注项目所在区域的经济水平、收入水平、财政情况，以及市场成熟度、经济结构等。一般情况下，经济发达地区优于经济欠发达地区，当然，经济欠发达地区也并非没有优质的项目，只是需要专业的机构进行风险的控制。所以，寻找可信度高的、风险控制能力较强的机构也是十分重要的。

　　（2）政府财政

　　投资者可通过各地方政府、财政局、统计局官网查询各地方政府财政情况。包括行政级别、经济实力、财政收入、负债规模和渠道等。

　　行政级别。总体来看，在其他条件大致相同的情况下，行政级别越高，偿债能力越强、风险越小。

　　经济实力。可以从GDP规模、增速、人均值等方面评价。经济结构不能太单一，多层次的经济来源更有保障。

　　财政收支。主要从地方财政收入与支出情况评价，重点关注地方一般预算收入、可支配收入以及收支平衡情况。地方一般预算收入最好能达到并超过40亿元。

　　负债规模和渠道。包括地方负债规模、债务率、负债率、偿债率等指标是否处于合理区间。国际公认的90%-150%的债务率、60%的负债率为安全警戒线。

　　（3）融资方股东背景

　　融资主体的股东最好是某某地财政局或者国资委控股的。了解网贷的投资人可能比较了解，网贷行业虽然频繁爆雷，但是统计发现，财政局或者国资委直接控股、参股的平台是没有出现爆雷现象的。也就是说，融资主体的股东是财政局或者国资委的，出现问题的几率是很低的。

　　（4）融资方信用评级

　　政信类项目的融资主体是地方政府的各类融资平台，其信用评级一般是由国内知名评级机构出具的，不过评级有时效性，所以在关注结果的时候还要关注一下评级的时间。

　　一般我们能够接触到的是评级为AA级的，这是什么意思呢？目前国内公司主体信用等级划分为三等九级，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，其中AA级指偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　（5）融资主体的主体资产状况

　　虽然政信类项目一般会有较多的增信措施，但是融资主体自身的经营状况和现金流，即第一还款来源的充足与否更为重要。融资方在期限内是否有比较稳定的现金流、总资产、净资产、资产负债率、主营业务收入、净利润等指标。

　　（6）担保措施

　　政信类项目的担保措施包括发债主体提供连带责任担保、实物抵押和应收账款质押，（出具人大决议或者财政局安排专项还款，此项已经强制不存在）等四种。

　　平台公司能够提供的实物资产抵押一般是土地和房产，土地作为抵押物可能会存在土地取得的合法性、土地出让金是否足额缴纳，相关手续是否完整等风险；

　　应收账款是平台公司承担当地基础设施建设过程中形成的，需要注意应收账款是否真实存在，有无其他瑕疵；

　　在人大决议或者财政局安排专项还款方面，2012年底463号文要求，地方政府不得直接或变相提供担保承诺。所以一般政府出具相关人大决议和财政文件，更多只是表示政府知晓并确认此次融资行为；

　　在这些风控措施中，最为有效的还是发债主体提供连带责任担保，因为发债主体一般拥有优质的资源，报表是经过专业的审计机构出具无保留意见的，相对透明可靠。

　　（7）四国理念

　　在众多的政信类项目中，有一类项目是从建设实施、管理到融资主体以及最终的还款来源全流程都来自于有国资背景的主体。这类项目在政信类项目中属于比较优质的，如果遇到此类项目，可以着重考虑。

　　从整体上看，政信类项目风险更低，逾期可能性更小。作为投资人，按照上述的七步法，识别政信项目，相信能更好的甄选出优质项目，风险也会进一步下降。