下一个五年的投资机会在哪里？

11月3日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》(以下简称“《建议》”)，全文共15个部分、60条，对“十四五”期间的经济社会发展规划及目标远景做出了详尽建议。

11月6日，证券时报特别邀约了天风证券首席策略分析师刘晨明、如是金融研究院执行院长朱振鑫两位嘉宾做客时报会客厅，帮助投资者挖掘下一个五年值得关注的细分领域和相关投资机会。

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主持人：《建议》中有哪些内容可能将指引我们未来的投资方向？接下来请两位嘉宾给我们划一划重点，梳理一些未来比较值得关注的领域。

朱振鑫：主要可以关注两大方面，一方面是增长环境，这次《建议》中并没有明确指出具体的经济增长目标，远景目标是2035年我国人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大，这说明未来10-15年我国人均国内生产总值要从现在的1万美元上升到2万美元，我们仍然处于中国经济中高速增长的阶段。在这个阶段中，预计GDP的增速会保持在4-5%左右，对于具体的行业，一定会有增速超过10%的高增长行业，仍然会有好的投资机会。第二方面，具体来看我们可以关注四条投资主线：1，科技创新，现在无论是国家环境还是国内的市场环境都要求我们进入这样一个阶段，目前我们还有大量的核心技术依靠进口，以后一定要走高质量发展路线，拥有硬科技、核心科技；2，国内市场内需，“双循环”大格局下以内循环为主，激发内需，伴随着消费升级以后经济更多依靠消费而不是投资；3，绿色发展，其中最重要的是新能源，美国大选如果民主党上台也会将清洁能源作为重要发展目标，进行大量投资，可以关注上游基础技术领域 ；4，安全发展，不仅包括传统的战略安全、国防安全，还可以更广义地理解为能源安全、粮食安全、人民生命安全、信息安全等。具体来看投资领域，选择四个投资领域交织的方向是最好的，个人觉得医药领域很值得关注，它同时具有消费属性、科技属性和安全属性。

刘晨明：这次的《建议》，对于外部竞争格局的描述和“十三五”期间是有区别的，《建议》原文写道，“国际力量对比深刻调整”、“同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加”，这个过程会使我们做规划要做得更长、更远，也契合今年5月份提出的“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。”

从创新的角度看，《建议》体现了一些发展方向的变化，“十三五”期间创新领域支持的方向主要包括节能环保、生物技术、信息技术、智能制造、高端装备、新能源等，这些在过去五年也都有非常明确的发展，而《建议》中对这些做了一些更新，未来五年支持的方向主要包括，人工智能、量子信息、集成电路、生命科学深地深海等更前沿的领域。

金融领域的变化，明确提出增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。在原有融资框架下，主要以间接融资为主，融资必须提供抵押物，或是以政府信用作为担保，或是以房地产作为抵押，而创新型企业很多是轻资产，就可能无法融资去进一步发展。对于A股市场来说，以前类似于堰塞湖，上市公司比较少，退市公司也比较少，存量资金选择下，各类公司包括一些主题型的都会有表现，但是随着未来注册制的全面推行，堰塞湖会得到梳理，有限的资金会更加地聚焦头部公司，头部公司溢价会越来越明显，而尾部公司可能会丧失流动性。整个市场结构上会越来越集中，离散程度越来越大，整体融资环境会产生深远变化。

另外，我们要深入地理解“双循环”格局这个大的框架，具体可以从四个角度去思考，一是刺激消费、刺激内需；二是扩大有效投资需求，把重心放在关键增长点上，比如支持北京、上海、粤港澳大湾区建设国际创新中心，集中资源、力量把区域做大做强，这一过程中新基建可能会有增量机会；三是国家安全，要保住供给生命线，保障粮食安全、能源安全、国家安全；四是供给侧的补短板，过去我们是砍掉过剩的产能，未来还要提供有效供给，培育补全供给链的能力，实现国产化替代。

具体看投资领域，核心推荐方向还是集中在科技、医药、消费领域。

主持人：其实“十四五”是一个长期的发展规划，但是很多投资者关注它的目的是为了找到短期市场的投资机会，这么做靠谱吗？以往经验来看，“十二五”、“十三五”后有没有相关板块出现过类似的短期交易机会？

朱振鑫：这种做法其实是不太靠谱的。五年规划提出的是较为长期的发展方向，很多提及的领域，都是已经做过很多研究的，而不是新创造出来的。政策文件可以作为投资的参考，但是具体问题要具体分析，企业如果有问题，即使处于好赛道也不能长远发展，比如乐视，乘着“十三五”期间重点发展“互联网＋”的东风，最终还是退市了。

刘晨明：公司股票涨不涨不在于文件，而是在于其自身发展规律和产业趋势，投资者如果单纯采取炒主题的投资方式是很难赚到大钱的，投资最终还是要做到符合时代变化和趋势，最近市场风格不太会重复以往鸡犬升天式的炒作风格。

主持人：进入十月后，市场情绪明显好转，机会也比之前相对增多，二位认为A股现在处在一个什么阶段？该如何看待接下来的行情？

朱振鑫：我认为是牛市后期。现在可以类比2016年年初，牛市没有完全结束，不过与上一轮行情相比，这一轮没办法完全切换到金融板块。接下来，市场方向会由流动性主导切换到业绩主导，龙头和非龙头企业之间的溢价差会扩大，业绩好的公司会迎来好的表现，变成由业绩主导的市场风格。

刘晨明：判断市场阶段要从宏观角度出发，展望到明年一季度，预计企业盈利角度会持续扩张，而政策周期角度看，社融、债务等大概率已经见顶。所以说，现在整体处于信用和政策收缩、企业盈利改善的环境。目前没有大的系统性风险，指数不会大跌，市场很难继续扩大估值，但仍会有结构性机会，要关注业绩好的企业。

主持人：白酒、汽车、家电是最近市场中表现最亮眼的板块，他们上涨的逻辑怎么看？后市还能继续看高吗？

刘晨明：白酒、汽车、家电都属于非常重要的可选消费品，最近的亮眼表现主要是基于两点原因，一是除高端白酒外其业绩上半年都是受损的，而下半年开始边际改善的幅度和力度都较大；二是占优角度，根据数据统计，每年9月中下旬开始，低估值且和经济有一定关联度的可选消费品(主要包括白酒、汽车、家电、保险)大多都能取得超额收益。

主持人：新能源车近期涨幅惊人，比如比亚迪，还有美股的蔚来等，你们认为推动新能源车上涨背后的逻辑是什么？比亚迪现在市盈率146倍，特斯拉市盈率746倍，有人说比亚迪是中国的特斯拉，你们怎么看？

朱振鑫：新能源车是一个有想象空间的行业，未来可能会有巨大的消费空间，如果新能源车能够实现对传统油车的替代，那么比亚迪目前100多倍的估值还有可能继续提升。这个赛道没有问题，问题是谁能成为这个赛道的龙头，新能源车属于高难度制造业，关键要有核心技术，而不能单纯依靠代工、补贴等，对赛道和赛道上的公司要分开看。比亚迪能不能成为特斯拉还不得而知，不过目前来看是最有可能的。

刘晨明：目前我们提到的估值主要是静态估值和基于现在盈利的估值，但如果产业是爆发式增长的阶段，以当前盈利预测或者过去12个月的盈利去判断，意义不大。这一阶段投资者买的是产业趋势和市场空间，渗透率从0-5%的导入期进入到5-30%的爆发期，估值是可以相对淡化的。

主持人：目前市场普遍都看好国产替代自主可控的机会，问题是任正非也说过，高科技的研发是需要一点一点积累的，是个长期的逻辑，而且不确定性因素太多。所以，该如何做好国产替代这个领域的投资？

朱振鑫：首先要提醒大家，国产替代没有那么容易，一线研发的投入是非常巨大的。华为从2003年起就开始芯片研发，至今仍然被“卡脖子”。而从历史经验看，半导体领域，日本对美国形成替代后，也遭遇了美国的制裁，东芝曾经是日本最大的半导体制造商，但现在已经彻底剥离了半导体业务。而韩国半导体对日本形成替代的过程中，韩国政府花费了大量的钱去投资和扶持。在国产替代的过程中，建议关注产业链上的东西，上游材料等，比如新能源车最终能否占据市场存在一定不确定性，但是这个过程中为新能源车提供电池的企业肯定是赚钱的。

刘晨明：国产替代的新兴产业，赛道很好，趋势确定，但大部分投资者可能会面临选不好公司的情况，可以借助投资工具，如主题类etf 、行业基金等。整体来看，买基金是收益风险比更高的选择。

主持人：很多投资者关注军工的投资机会，投资逻辑是什么？现在有机会吗？

朱振鑫：军工股中，纯粹与国防相关的公司，消费者一般是政府，这些公司毛利率不高，不是很好的投资选择。军民融合的市场想象空间会更大。目前来看，随着外部不稳定因素逐渐落地，军工投资机会不算大。

刘晨明：投资军工行业相对看好上游公司，如上游材料、零部件、元器件等，这些企业相对净利率更高，能赚钱。单纯为政府服务的公司，很难有业绩大的爆发，大多都会变成主题投资。