新监管逻辑下信托投资业务版图

一、新时代、新金融、新方向

　　党的十九届五中全会全面系统地总结了“十三五”规划实施情况，同时对制定国民经济和社会发展“十四五”规划和二〇三五年远景目标作出了战略部署，开启了全面建设社会主义现代化国家新征程。新时代、新金融、新方向。信托公司应顺应新发展阶段要求，主动融入新发展格局，加快转型变革，积极适应国家发展战略和经济增长模式转变对金融服务提出的新需求。

　　2020年12月初，银保监会副主席黄洪在信托业协会年上的讲话为信托公司转型发展提出了十分明确的方向和路径。那就是建设守正、忠实、专业的受托人文化，谨守受托人定位，深化受托服务，围绕服务实体经济、服务人民日益增长的美好生活需要，在资产管理、财富管理与服务信托等业务领域，拓展投资渠道，丰富资产配置，优化业务结构，创造价值，推进信托公司高质量发展。

　　信托公司应坚定走转型发展道路。党的十九届五中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确提出加快培育完整内需体系，畅通国内大循环，促进国内国际双循环；提升产业链供应链现代化水平，巩固壮大实体经济根基；提升人民生活品质，尤其是扩大中等社会群体的收入等着力点。信托业必须抓住这个战略新机遇，树立赚“辛苦钱”的理念，埋头实干，从“端茶倒水”到“上桌吃饭”，通过创造价值、提供高质量服务获取相应报酬。

　　二、信托投资业务四大版图

　　随着信托公司转型发展的迫切需要，且国家从战略层面支持建立健全多层次资本市场体系，优化融资结构，提高直接融资比重，压缩信托非标融资空间。未来，信托公司要在大资管市场占据一席之地，就必然要大力发展投资类业务。

　　（一）传统业务升级投资模式

　　信托转型发展，必须根植于自身资源禀赋，而不是凭空找一些看似美好的陌生领域去发展。相较于其他资管同业，信托公司长期耕耘非标领域，熟悉非标资产，完全可以利用自身在非标领域积累的客户和经验优势，升级传统非标业务。

　　1.地产业务升级

　　在非标融资受限的背景下，信托公司传统地产融资模式逐步转向地产股权投资。相较传统地产业务，信托公司地产股权投资难点在于没有了抵质押和担保等措施，完全依赖于信托公司对项目本身、合作伙伴和产品结构设计的判断。这对信托公司的业务能力和风控能力都提出了更高要求。从项目投前分析研判、投中风险控制及监督管理，再到清算退出，信托公司都要对项目进行主动管理并全流程把控投资风险。

　　另外，永续债信托也是可考虑的方向。永续债信托此前一直属于非主流信托产品，但2020下半年，各家信托公司需要压降融资类信托规模，房企又面临“三道红线”的高压，亟需降低负债率。永续债在会计上可以计入企业的权益资产，不属于负债，又能给企业补充现金流，解决融资问题。但永续债是“债”还是“股”，永续债信托是否算融资类业务，还需要看具体条款约定。

　　2.政信业务升级

　　2020下半年开始，越来越多的信托公司购买地方城投平台的私募债券。城投私募债是地方投融资平台作为发行主体，公开发行的企业债和中期票据。从场外挪到场内，城投私募债可以说是信托非标在逻辑上最平顺的转型方向。

　　随着中央对地方政府隐性债务扩张的限制，以及考虑到当前地方政府财政压力，设立城市发展基金这一产业基金模式，可以较好地缓解地方政府的财政融资压力。对于信托公司来说，城市发展基金是以政府信誉作保障，相对投资风险较小，同时采用高信用评级的方式，可以有效提高投资人投资的安全性。此外，通过参与发展基金，可以发挥信托投融资灵活的优势，由赚取利差的传统政信模式，向通过提供综合金融服务方案等赚取服务费的经营模式转变。

　　（二）重点布局标品信托

　　标品信托属于资金信托，最终投向公开市场发行交易的金融产品，期限灵活，一般没有预期收益率，但价格主要受市场影响，故而主要风险特征为市场风险，以及由此带来的声誉风险。信托公司在标品投资领域投入与积累较少，缺乏经验和优势。但资金信托新规非标集中度30%和50%的限制，迫使信托公司必须做大标品规模，才能获得非标业务额度。

　　1、TOF业务

　　TOF是一种专门投资基金产品的信托产品。客户投资母信托产品，信托公司根据投资人风险偏好，通过投资公募基金、私募基金等在内的资产组合，为投资人获取更加稳定的投资收益。作为投资基金的产品，TOF具有二次分散投资、平滑低风险的作用。信托公司目前开展TOF业务有纯通道业务型、投顾合作型、自主管理型三种类型。在信托公司尚欠缺标品投研能力和运营能力的当前，聘请外部投顾有助于信托公司TOF业务起步，补足标准化产品运营能力。长期来看，信托公司还是要提高自身在资本市场和标准化产品方面的投研能力。

　　2、证券投资

　　证券投资信托业务是指信托公司将集合信托计划或单独管理的信托产品项下资金投资于依法公开的交易场所公开交易的证券的业务。2020以来，货币基金、银行理财、甚至是信托公司的固收类产品，收益率持续走低，越来越多客户倾向选择配置权益类资产，加上2020股票市场一路走牛，证券类信托产品的发行及募集呈升温态势。监管部门也乐见信托公司加大证券投资信托展业力度，在坚持价值投资理念和长期业绩导向的基础上，为资本市场提供更多长期稳定的资金。

　　3、定增业务

　　定向增发投资信托是通过信托募集资金投资于上市公司在一级市场非公开发行的新股。信托公司可以两种方式参与定增业务：一是受托管理服务，为私募基金等机构参与定向增发提供配资、估值清算等服务，属于通道业务；二是股权质押融资，为大股东及关联方参与定增提供场外融资，属于主动管理业务。产品一般通过结构化、补仓线设置、保证担保等风控措施进行防范投资对象风险、锁定期流动性风险、股票锁定期和解禁后破发风险等。

　　4、打新业务

　　根据目前的上市首发规则，打新（首发配售）分为网上打新与网下打新。专业机构投资者参与双创板打新具有一定准入门槛，参与打新的产品需要具备相应规模。业务模式可采用信托计划投资资管计划以构建底仓资产、参与科创板、创业板新股网下配售。采用100%对冲的底仓策略，现货可以完全复制沪深300或者采用增强策略，期货做空相对应的股指期货，然后利用底仓作为市值参与深交所和上交所的全部股票的网下配售。在符合风控要求、业务标准的前提下，信托公司可谨慎开展打新业务。

　　5、“固收+”业务

　　信托产品净值化管理趋势越来明显，“固收+”策略的产品也越受重视。“固收+”是一种投资策略，实质是以标债筑底，积累安全垫，并在此基础上加入股票投资、可转债、积极权益、量化中性、衍生品或打新等策略，以增厚收益。“固收+”产品在承担较低风险的基础上获取稳定的固收收益，同时可分享更高收益潜力资产上涨带来的超额收益，以更少的波动取得更稳健的收益，较好匹配信托公司客户的风险收益偏好，也较符合信托公司的专业能力。该业务对信托公司资产配置能力要求很高。

　　（三）积极尝试私募股权投资业务

　　信托公司过去几年虽以融资业务为主，但主要资金投向是基础设施、房地产和工商企业，因此积累了大量的产业经验和专业人才。在鼓励由间接融资向直接融资转标的政策影响下，信托公司应根据股东背景和经验积累，积极尝试私募股权投资业务，以产业投行切入，以资源整合助力，以综合服务为纽带，灵活运用私募股权投资基金为不同类型、生命周期的企业提供个性化的金融服务，拓宽服务实体经济的广度和深度。

　　（四）寻找新投资品类

　　除了升级传统业务模式、布局标品信托之外，信托公司还可以寻找新的投资品类，比如场外发行的收益凭证。收益凭证是证券公司以私募方式向合格投资者发行的，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券，分固定收益、浮动收益两种。

　　当前不少信托公司发行的雪球结构收益凭证就是其中一种。雪球型收益凭证产品是一种“障碍期权”。所谓的障碍，可以理解为设置了两条栏杆，一条是敲出价格，即上轨；一条是敲入价格，即下轨。只要挂钩标的资产价格不发生持续单边大跌，持有期限越长获利越多，像滚雪球一样。雪球结构收益凭证是结合了信托公司客户的需求，将权益类资产通过产品设计赋予一定风险敞口下类固收特征的一种探索方向，可以丰富信托公司产品线，吸引新客户，增加新老客户的粘性。

　　三、打铁还需自身硬

　　相较其他资管同业，信托公司在标品投资领域尚未具备竞争优势。但为了自身的长期发展，投资类业务乃是兵家必争之地。打铁还需自身硬，转型浪潮中信托公司必须加强能力建设，才能在竞争激烈的投资市场上获得份额，争得一席之地。

　　（一）风险管控能力建设

　　信托公司应探索构建与投资类等创新业务特点相匹配的全面风险管理体系，从产品设计、产品营销、信息披露、风险揭示、投后管理等全流程增强投资类业务风险管控能力。

　　（二）投研能力建设

　　信托公司要积极探索构建符合信托业发展要求的投研体系，提升主动投资管理能力。引进培养专业化运营人才和投资团队，建立更加系统化的政策、流程、管理及投研架构；开发设计出更多符合客户风险偏好的产品，更好服务于投资类业务拓展和公司经营。

　　（三）资产配置能力建设

　　信托公司要逐渐改变以融资人需求为核心的业务逻辑，建立以客户需要为导向的资产配置模式。逐步对公司客户进行精准画像，了解客户的基本情况、风险偏好、资产状况，根据客户的画像结合内外部经济环境、公司产品情况给出资产配置的建议。

　　（四）净值化运营管理能力建设

　　标品业务迫切要求信托公司建立完善产品估值、净值计价、信息披露管理机制，加强信息系统建设，提升金融科技支撑功能，提升综合化管理服务能力。

　　展望2021 年，信托公司应坚定走转型发展道路，积极培育投资类信托等新型业务，统筹融资类业务压降和创新业务发展的关系，不断提高风险控制能力，强化公司治理能力，结合各自公司的资源禀赋，实现行业的转型发展。