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原标题：新三板挂牌PE 季报密集出炉 九鼎集团不按规“出牌”
周宏达
在新三板信披新规的要求下，挂牌私募机构近日纷纷披露第三季度报告，7家PE净利润超过1亿元，但各家业绩波动较大，80%波幅超过50%。
有分析人士指出，PE机构投资周期较长，仅看单期业绩难以充分评价PE机构的投资能力。投资PE股票除了要懂得二级市场逻辑，还要具备一级市场股权投资的理念，要知道哪些行业在风口上。
值得关注的是，除了九鼎集团（430719.OC），绝大部分挂牌私募都按照全国股转公司的要求披露了在管存续基金的基本情况和项目投资情况。为了规范PE机构资本市场运作，防范系统性风险，监管者大幅调高了PE机构信息披露要求。而九鼎集团不按规则“出牌”的原因尚未可知。
挂牌PE业绩波动剧烈
本周以来，新三板挂牌私募机构纷纷披露第三季度报告，九鼎集团以35亿元营业收入和12.5亿元的归母公司净利润继续高居业绩榜榜首，而中科招商（832168.OC）前三季度营收增长4倍，达到9.3亿元，净利润增长120%至14亿元。
根据全国股转公司今年5月发布的新规，新三板挂牌的私募机构和其他非一行三会监管的类金融企业都应当披露季报。目前，已经披露三季报的159家新三板挂牌公司中，金融类企业就占据了96家，其中，根据证监会资本市场服务行业分类，共有27家私募机构披露了三季报。
从净利润排名看，九鼎集团、明石创新（832924.OC）、信中利（833858.OC）和天图投资（833979.OC）居前，另外，前九月归母公司净利润超过1亿元的机构多达7家。也有部分PE机构前三季度亏损，其中浙商创投（834089.OC）前三季度亏损840万元，达仁资管（831639.OC）亏损达到1338万元。
大部分挂牌PE管理机构业绩波动幅度较大，近80%的公司三季度净利润同比变动幅度超过50%。
联讯证券新三板首席研究官付立春告诉《第一财经日报》，私募行业本身分化就较为严重，在经济周期和偶然因素作用下，私募机构的业绩会存在一定波动和不确定性。从财富管理和投资者角度看，PE机构专业性较强，门槛较高，优秀的投资经理相对稀缺，因此私募行业还是具有发展潜力和投资价值的。
周三，有5只挂牌PE股票发生交易，其中，中科招商成交额高达1814万元，收盘价为1.4元，市盈率13倍。硅谷天堂（833044.OC）成交金额943万元，收盘价6.55元，市盈率为38倍。思考投资（831896.OC）成交271万元，周三上涨2.5%至2.45元。
投中信息新三板分析师陈伟对《第一财经日报》表示，由于PE基金投资窗口周期较长，只有当项目退出时才有实际到账的利润，因此对于PE的业绩波动不宜只看单年或单季的数据，一般要有5年到10年的观察窗口，才能对挂牌PE的投资能力做出综合性的评价。
“如果要投资投资型企业，就不能只懂二级市场的技术分析，要学习一级市场的投资理念，懂得公司在投资什么行业、什么行业在风口上、基金管理方对不同行业有什么样的见解、以往投资项目的收益如何等，还要看公司在投后管理上能否帮助被投企业在国内、国际市场获得更大的份额。这样才能对PE股票价值的判断形成更准确的观点。”陈伟告诉记者。
广证恒生研报指出，今年以来，挂牌PE机构的业绩受到二级市场持续低迷的影响，公允价值变动收益与投资收益的变动会蚕食部分公司利润。另外，上半年项目退出同比减少或项目估值下降，也是导致部分PE盈利下滑的主要原因。
九鼎不走寻常路
在27家披露三季报的私募机构中，除了九鼎集团，绝大部分都按照股转公司的要求披露了在管存续基金的基本情况和项目投资情况。
以中科招商为例，公司披露了在管的119只私募股权基金、11只私募证券基金、8只资管产品和1只货币基金的备案情况，对私募股权基金的实缴金额、资金来源、成立时间、基金存续期、资金管理方式、投资方向、投资阶段、管理费收取等多项指标进行了全面披露。
据中科招商披露，前九月，公司累计完成深圳市蜂联科技有限公司、北京云纵信息技术有限公司等55个投资项目，累计投资金额约11.86亿元。公司投资的广东通宇通讯股份有限公司（002792.SZ）等19家企业在报告期内实现国内外上市或在新三板挂牌。
付立春对记者表示，在过去，PE机构更像是一个黑匣子，更详细、准确的披露能够增加PE机构的透明度，一定程度上反映私募的真实经营情况，可以帮助投资者对公司的投资价值作出理性判断，让市场发挥对PE机构的监督作用，让市场秩序更加完善。
至于九鼎集团为何未按照股转公司的要求进行披露，记者致电九鼎集团尚未得到回复。九鼎集团的私募主体九鼎投资（600053.SH）也没有在三季报中披露在管存续基金和项目投资基本情况。
陈伟认为，这可能与九鼎集团业务板块较多统计麻烦有关，也可能与九鼎对政策的理解有关，九鼎集团仍然有机会在有效期内补充披露详细的信息。
他认为，增加披露要求主要是从监管考虑，监管者希望借此促进行业的规范化，降低系统性风险和道德危机发生的可能性。“披露募资的来源与监管者打击场外配资和非法集资是相辅相成的，在投向上也担心私募股权基金走二级市场，进行短线获利操作，违背新三板设立的初衷。另一方面也有助于产业政策制定者了解PE机构对行业的布局，了解产业发展的热点。这些都是中国最活跃、资产规模很大的PE机构。”
今年5月27日，在暂停PE机构挂牌和融资近半年后，股转公司发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募基金管理机构新增8个方面的挂牌条件，包括挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份，募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票等。已经挂牌的私募机构需要在一年之内完成整改。
9月5日，股转公司发布了分行业的信息披露指引，要求私募机构在公开转让说明书披露诸多细节信息，包括基金募集推介方式和基金销售机构分成、投资项目的财务状况和内部收益率（IRR）等等。此外，新规还要求PE机构披露自有资金与受托基金运作模式、收益等方面的差异，防范利益冲突。
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