好买曾令华:私募若赢得海外资金青睐 需提高个人品质

　　据咨询公司韦莱悦数据统计，2017年全球主权基金资产规模增长13%，其中美国占其规模61%，其次为英国和日本，分别占比为7.5%和7.4%。主权基金只是全球财富管理的一个缩影，从普华永道报告可以看到，全球管理资产规模年复合增长率以6%左右的速率增长，预计到2020年将达到279万亿美元。同时，全球高净值人群财富增长率达到7%，北美、亚太、中东和拉丁美洲的平均增长率达到8%。

　　金融市场的复杂变化让投资者不再单纯依赖自身的投资能力，寻找专业且合适的“外部专家”并进行委外投资的需求越来越高。2017年一项委外投资调查中，40%的机构投资者表示正在或将要寻求与专业资产管理人进行委外合作。欧洲养老金和投资网站数据库显示，截至2017年3月，全球由委外首席投资官管理的资产规模达到1.69万亿美元，相比2016年增长11.2%；全美委外投资规模达到1.15万亿美元。

　　配置中国是大势所趋

　　2018年5月31日国际指数机构MSCI正式纳入中国A股，并在9月决定启动流程显著增加A股在指数中的比重；另一家重要指数机构富时罗素也在9月宣布明年将在其指数系列中纳入A股。在债券市场上，最具影响力之一的国际债券指数Bloomberg Barclays Global Aggregate Index在年初宣布，将于2019年4月纳入中国在岸债券。实质上，这是一个内外配合的过程，中国的金融监管部门也分阶段地推出了一系列具体有效的措施，方便国际投资人参与中国市场，比方说年初大幅拓展沪港通/深港通上限，最近又明确外资投资债券市场的免税政策等。

　　以A股为例，外资投资A股市场主要有三个渠道：一是QFII渠道，二是沪深港通渠道，三是直接在A股市场开立账户投资。笔者认为沪深港通是主要外资投资A股的渠道，其次是QFII，再次是A股账户渠道。截至2018年Q3，外资持股市值1.28万亿元，占全部A股流通市值的3.24%，相比2017年提升0.62pct。

　　国际指数（包括权益和债券）相继对中国市场的纳入，让跟踪指数的国际资产管理人被动增加A股配置。FTSE纳入A股以及MSCI提高A股纳入因子、纳入创业板标的等将于2019年正式落地。截至2017年底，超过1.7万亿美元的资产跟踪FTSE国际指数，其中约1.4万亿美元为被动型资产。随着资产配置的增加，将增加外资机构对中国相关市场的资源尤其是研究力量的投入，其身后的机构投资者也因为指数的纳入增加了对中国市场的关切，要求资产管理人多提供信息和研究结论；不断提高投资机构对中国市场的覆盖广度和深度，让更多投资机会和投资主题显现出来；机构投资者在传统资产类别（权益多头和债券）上配置中国产生收益，会进一步促使他们探索在其他资产类别（例如对冲基金和私募股权）上尝试配置，从而给这些另类投资管理人创造业务机会。

　　委托管理最看重个人品质

　　海外养老金机构委托管理的历史较长，也积累了一定经验形成了严格的遴选和评价的程序与方法，以此保证养老金外部委托管理的规范有序和较好业绩。总体来看，外部管理人遴选主要有四个步骤：一是明确委托管理的需求；二是遴选委员会通过书面或者现场方式初步筛选；三是根据初步筛选结果对潜在候选人进行复评；四是签订委托投资合同。而在评选投资管理人过程中，主要包括如下内容，一是对外部机构总体状况评价，二是对外部机构团队和人才评价，三是对投资管理人的历史业绩进行评价，四是对外部机构的投资流程和风控措施进行评价。

　　除了公司整体层面的长期业绩优秀、运作合规、投资理念相符等等，对核心人员的个人品质往往也是关注重点。耶鲁基金是捐赠基金的典范，也是众多机构投资者模仿的对象，其掌门人大卫・斯文森在《机构投资创新之路》中，评价外部顾问的个人品质特征时说“积极型投资经理最需要关注哪三点？第一是人，第二和第三，还是人。没有比高水平伙伴更加重的了。正真的人品是最重要的品质。道德是人类沟通交流的基础，聘请道德高尚的人做投资顾问，也可为投资成功增添几分把握。正真的人品可以缩小外聘咨询顾问与机构之间的利益鸿沟。”