2019债市第一雷？半年市值蒸发400亿！信康得新的报表

　　2013年之前，大多数债券投资人不关心发行主体，唯评级论；2016年之前，大多数债券投资人不关心三张表，唯主体论；2018年之前，大多数债券投资人不关心企业基本面，唯报表论。资本市场永远充斥着骗子，市场总是在违约中成长的。如果连康得新(行情002450,诊股)的报表都能信，那认真研究基本面的债券投资人又何时有出头之日呢？

　　康得新将成为2019年债市第一雷？

　　前天交易中心前台显示，18康得新SCP001有一笔净价34.70元的成交，成交面值6000万。

　　这只债券由民营上市公司康得新发行，即将于1月15日（本周二）到期兑付本金10亿，公司在1月8日已经发布兑付公告，目前评级AA（1月2日由AA+下调至AA）。

　　如果这是一笔“真实”的交易，在剩余期限仅剩3个工作日、主体评级依旧为AA、且公司三季度末账面尚有150亿货币资金的情况下，卖方以如此低的价格甩卖，要么是提前获得兑付相关信息，要么是感觉到深深的绝望。

　　康得新作为债市网红，以前经常出现在各个扯淡群中，多个老司机也发文章进行过分析。

　　对他的质疑主要集中在：拥有大额货币资金，但却举债度日；大额存款无法跟利息费用正常勾稽；扑朔迷离的关联投资；高比例的股权质押。

　　公司早在18年8月就被穆迪从BB-下调至B+，10月底被证监会立案调查，其后股票连续大幅下挫，12月中旬进一步被穆迪下调至B-/负面，直至近期传出大股东股权质押爆仓后，才被境内评级公司从AA+下调至AA。

　　其间相继传出公司美元债大跌、XX银行贷款逾期、XX银行拒绝提供抒困资金等传闻，但均被公司非正式否认，直至康德集团的爆仓以及被保理公司申请资产保全，才把问题的严重程度提上议案，也许这才是那笔35元大幅折价甩卖的原因。

　　关于康得新控股股东康得集团的一系列风骚操作，推荐看银角大王的文章。

　　如果说前期债券违约的洛娃，其账面超过40亿的货币资金是虚假的，是因为其是非上市公司，财务报表的真实性要打一定折扣。

　　那么，对于账面货币资金超过150亿的上市公司，为何债券投资人也心存疑虑呢？虽然我们知道报表是静态的，但是三个月花完100多亿，也是有难度的吧。

　　何况此前证监会针对此专门做了问询，公司做了回复并经过瑞华会计师事务所的审计认证。

　　如果这150亿真是假的，连下周二到期的10亿元都无法偿付，上市公司造假都如此猖狂，那还有哪些企业可以相信呢？

　　信任在崩塌，部分民企正在为整体民企掘坟墓。真的希望他一月份这两期SCP都能如期兑付。

　　2019年1月14日

　　一股蛋蛋的忧伤

　　对于今天的信息，还能说点什么呢？

　　下午14:50wind弹出评级公司将康得新从AA大幅下调至BBB的时候，心里一惊这货要完了，按照评级公司尿性，不到最后一刻，他们是不会这么轻易下调评级的。

　　果不其然，17:18wind又弹出了上市公司的公告“18康得新SCP001本息兑付存在不确定性”，这个公告意味着，如果没有神力救助，明日这只债大概率是要违约了。

　　一个近期账面尚有150亿货币资金（不含理财产品）的上市公司，在出事前十天还是AA+的评级，竟然连10亿的债券都无法兑付。这个世界怎么了。

　　细看了下评级下调公告，一瞬间也似乎明白了为何上周五有机构大幅折价甩卖康得新债券了。

　　公告原文说下调评级的决定是1月10日（上周四）做出的，公告的盖章日期是1月11日（上周五），公告对外披露是1月14日（今日），最早应该是挂在货币网或上清所，wind提取自前述网站。而那笔交易是上周五成交的（这种大幅折价一般是T+0成交）。

　　换句话说，在做出降级决定到对外披露公告之间，大概率有机构提前获得了评级下调信息，从而不计代价抛售。

　　毕竟对于一笔剩余期限只有三天的债券而言，除非获得重大信息，理性的投资人是不会大幅低价抛售的，何况债券发行人账面还有如此多现金。

　　当然以上仅仅是推测。

　　昨天另外一只存在类似特征的网红债，在午盘后也大幅走低，不知道是不是受到康得新的影响。

　　其实上周六我还是有点心存侥幸的，毕竟账面那么多现金，作为上市公司，尽管打个折扣，也不至于真违约这么点债券吧。可他还是违约了。

　　群里有老司机说“让你投民企，翻车了吧？”，如果连上市公司的报表都不可信，还投资个屁的债？这以前可是千亿市值的白马股，行业龙头啊，都特么的什么玩意。

　　一股蛋蛋的忧伤。

　　纾困纾困，一不小心纾出了这样的局面：

　　金融市场上赶着解决民营企业融资难、融资贵的问题，XXX要求“生产经营与金融市场严格区隔开”。

　　

　　这种只顾一时之利的做法损人不利己，不可取。

　　看似逞了一时之快，却为以后埋下了更大的隐患。

　　刚刚凝成的信心，一瞬间又被毁得烟消云散。

　　说不上这事对民营企业发债的影响程度如何，但开年就爆大雷，着实提醒我们今年的信用风险可能更加猛烈。

　　主体评级从AA+下调到BBB

　　

　　2019年1月2日，上海新世纪下调康得新主体评级至AA，主要原因是大股东康得集团未能偿还一笔信托计划，而涉案金额才5000万。

　　隔壁分析员：幸好违约的金额不大，没有触发康得集团债务融资工具的交叉违约条款。

　　

　　根据理财产品的合同，康得集团没钱，就由沣沅弘承担。

　　为了控股子公司新纪元期货顺利完成该笔资管计划以保持良好信用记录，沣沅弘设置了一条资金偿还路径。

　　沣沅弘支出相应资金到康得集团，资金通过康得集团回到信托计划，再回到新纪元期货，最后由新纪元期货清算后向扬杰科技(行情300373,诊股)支付本息。

　　不过，谁也没想到的是，康得集团在11月27日收到5600万后，仅于当日向山西信托支付了1000万，截留了4600万挪做他用。

　　这波操作实在是，找不到合适的形容词。

　　之后，扬杰科技和和沣沅弘、新纪元期货组成专案小组，多次与康得集团董事长钟玉见面磋商，要求其无条件归还截留挪用的4600万。

　　康得集团和钟玉本人多次承诺在约定日期前一定还款，但约定日期一改再改。

　　期间，康得集团承诺将其持有的珠峰财产保险有限公司10%的股权作为抵押物，钟玉本人向沣沅弘和扬杰科技分别出具了其承担无限连带责任的个人担保函。

　　扬杰科技内部人士告诉圈主，“抵押物只是口头说法，尚未落实”。

　　

　　而看到康得新的兑付不确定性的公告，新世纪把康得新的主体评级由AA下调到BBB，这中间才12天时间。

　　同时中债今日根据《信用风险事件中债处理指引》，并结合发行人经营及财务最新情况，对相关债券估值进行调整，相关债券中债市场隐含评级由A+调整至BB。

　　

　　评级公司的下调评级一般都比较滞后，不到山穷水尽的地步，评级公司一般不会有下调动作的。

　　康得新、控股股东、实际控制人收到证监会立案调查

　　

　　法院查封康得新、康得集团、钟玉等超7000万财产

　　

　　2018年12月，北京市第一中级人民法院作出民事裁定（2018）京01财保169号，查封、扣押或冻结被申请人张家港康得新光电材料有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、康得投资集团有限公司、钟玉价值七千五百六十四万零三百三十三元的财产。本裁定立即开始执行。该裁定书已在1月4日被挂在中国裁判文书网。

　　据悉，申请人TCL商业保理（深圳）有限公司于2018年12月5日向北京市第一中级人民法院申请仲裁前财产保全，请求查封、扣押或冻结被申请人张家港康得新光电材料有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、康得投资集团有限公司、钟玉价值75640333元的财产。担保人中国人民财产保险股份有限公司北京市分公司提供保证担保。

　　上周五那一笔6000万的绝望的成交

　　据债市老司机附件二文章，上周五交易中心前台显示，18康得新SCP001有一笔净价34.70元的成交，成交面值6000万。

　　这只债券由民营上市公司康得新发行，即将于1月15日（本周二）到期兑付本金10亿，公司在1月8日已经发布兑付公告，目前评级AA（1月2日由AA+下调至AA）。

　　如果这是一笔“真实”的交易，在剩余期限仅剩3个工作日、主体评级依旧为AA、且公司三季度末账面尚有150亿货币资金的情况下，卖方以如此低的价格甩卖，要么是提前获得兑付相关信息，要么是感觉到深深的绝望。

　　涉及多家商业银行

　　

　　

　　

　　停牌理由花样繁出

　　新华日报财经客户端梳理，截至2018年11月9日，康得新正常上市交易的日子不超过50天，这表示康得新今年有3/4时间处在停牌状态。

　　签署战略协议、重大资产重组、发行股票购买资产等，都是康得新屡试不爽的停牌理由。

　　2月5日，康得新锤下停牌的第一枚“钉子”。公司称筹划与第三方签署战略性协议，自2月5日13:00起停牌，并称拟停牌时间不超过十个交易日。

　　十日之后，康得新没有如期复牌。等到2月23日，康得新公告透露，拟以现金对价的形式，收购某海外先进高分子材料平台企业100%的股权，公司股票于2月23日开市起转入重大资产重组程序继续停牌。康得新还承诺，争取在3月5日前复牌，并披露重大资产重组预案或报告书。

　　3月2日，康得新称交易各方仍需磋商，难以按原计划于3月5日披露预案或报告书并复牌。公司股票自2018年3月5日起继续停牌，同时再承诺本次停牌时间不超过1个月，即在4月4日前。

　　4月3日，康得新表示重组方案仍需进一步协商，4月4日前也完不成预案或报告书了。公司股票自2018年4月9日（星期一）开市起继续停牌，预计继续停牌时间不超过1个月。值得一提的是，这次措辞里没有“承诺”一词了，只剩下“预计”。

　　4月26日，康得新称本次重大资产重组仍在推进，无法于5月4日披露预案或报告书。不过康得新称，为尽快恢复公司股票的正常交易，更好的保护投资者合法权益，公司股票将于2018年4月27日起复牌，公司将于复牌后继续推进本次重大资产重组事项。

　　这桩海外收购最终在半年后告吹。9月6日，康得新宣布终止筹划重大资产重组事项，并公开交易标的为BOYD（宝德）公司。公告称，由于中美贸易摩擦，收购项目在美国审批的困难程度加大，因此各方一致决定终止本次重组。

　　月余之后，康得新找到了新的停牌理由。6月1日，公司称与国内某大型央企就高分子材料行业展开投资及业务合作，自6月4日开市起停牌，承诺停牌时间不超过3个交易日。

　　6月7日，本该复牌的日子，康得新再发公告，因拟发行股份购买上海傲邦汽车用品有限公司，停牌仍然继续，公司预计停牌不超过一个月。

　　18年三季报显示手握150亿货币资金

　　

　　康得新去年三季度末拥有150亿的货币资金，10多亿的美元理财，其中包括50亿左右专款专用的定增资金和数亿保证金。

　　对应的有息负债120多亿。

　　主要存放在国开行苏州分行、农行张家港保税区支行、中行张家港金港支行、工行张家港保税区支行、华夏银行(行情600015,诊股)北京分行、浦发张家港金港支行、北京银行(行情601169,诊股)西单支行、厦门国际北京中关村(行情000931,诊股)支行、江西银行张家港支行等（2018年5月18日康得新关于深交所问询函回复的公告）。

　　150亿货币资金，却可能无法偿还10亿债券，这也许是证监会也想问的。

　　去年6月起市值蒸发近423亿元

　　新京报据公开资料显示，康得新主营先进高分子材料的研发、生产和销售，包括新材料（预涂材料，光电材料）、智能显示（3D、SR、大屏触控）、碳材料（碳纤维及碳纤维复合材料）等。

　　2016年、2017年、2018年1月-9月，康得新营收分别为92.33亿元、117.89亿元、108.35亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为19.63亿元、24.74亿元、22.01亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为-4758万元、36.62亿元和20.74亿元。

　　2018年6月4日，康得新因“正在筹划与国内某大型央企就高分子材料行业的投资及业务合作”，开始停牌，而在停牌前一个交易日，康得新股价跌停。随后，康得新于2018年6月7日披露公告称，拟发行股份购买上海傲邦汽车用品有限公司的控股权，从2018年6月7日起继续停牌。

　　2018年10月29日，康得新及其控股股东康得集团、实际控制人钟玉涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。2018年11月5日，康得新披露《股票复牌且继续推进发行股份购买资产事项》的公告称，“相关中介机构已进场对标的资产进行全面尽职调查”，公司股票从第二天起复牌。2018年11月6日、11月7日，康得新连续两天跌停。

　　2018年11月8日，康得新再次停牌，其于前一天披露公告称，为纾解大股东高质押率困境，化解上市公司风险，康得集团与张家港城投、东吴证券(行情601555,诊股)签订《战略合作框架协议》，驰援金额最高可达27亿元，由于“各方对合作相关内容的磋商仅为初步阶段”，因此从当天起停牌不超过5个工作日。

　　2018年11月14日，康得新复牌前一天，公司披露回购预案称，拟使用自有资金及符合监管政策法规要求的资金以集中竞价、大宗交易或其他法律法规允许的方式回购部分公司股份，回购总金额不低于5亿元、不超过15亿元，回购价格不超过20元/股。

　　国资驰援、回购预案并未能稳住股价。2018年11月15日，康得新复牌股价再度跌停，盘面上，康得新已分别于2018年6月1日、11月6日、11月7日、11月15日连续四个交易日跌停，股价从18.91元/股下跌至12.40元/股，跌幅34.4%。

　　截至今年1月3日收盘，康得新报收6.95元/股，下跌4.01%，总市值246.1亿元，较去年11月15日复牌收盘价12.40元/股累计下跌44%，市值蒸发近193亿元；如果从去年6月1日开始计算，康得新股价已从18.91元/股累计下跌63%，市值蒸发近423亿元。