富善投资林成栋：最坏也是最好的时刻

　　守望乙亥，我们认为，这是最坏的时刻，也是最好的时刻。

　　A股方面，基本面将继续下行并在年内触底，货币政策以及政经格局的趋势改善市场的估值水平。从2004、2008、2012年熊市过程股市与宏观基本面周期分析，股票市场于领先宏观经济周期（以ROE口径）。房地产市场、商品市场的疲软，将从大类资产配置上有利于A股的资金供给。目前指数风险收益比合理，增强后超额收益能够弥补底部振幅增加绝对收益，利于底部持仓。从估值上看，也是指数增强类产品很好的入场点位。

　　商品期货方面，我们认为商品市场价格重心将逐步下移，最大的利空来自需求端，无论是房地产，还是汽车、家电等制造业，以及出口等都面临不同程度的下行压力。另一方面，前三年景气高峰时建设的新产能将在2019年陆续释放，尤其是2019年下半年。期间各品种需求的淡旺季，国家的宏观政策的变动，中美贸易战的动向等都会成为价格小波段的扰动，但大势还是向下的。

　　从历史数据看，商品各板块波动率在2018年都有筑底反弹的过程，考虑到2019宏观环境整体疲软，经济上行承压，全球各类资产波动性均显著提升，预计2019商品整体波动性相比2018年将增大，其中工业品受需求端影响较大，行情可能伴随供给与需求不断变化而有所反复，被动持有各类资产风险增大，配置类似CTA等避险资产以及其他具有crisis alpha 或者对冲系统风险的绝对收益策略可能成为收益来源。

　　股指期货有望在2019年继续开放，随着权益类衍生品的不断丰富，流动性进一步提升，中短周期的权益衍生品策略将会重新进入到CTA策略产品的组合当中。

　　此外，证监会还将积极推进红枣、20号胶、尿素、生猪等商品期货，以及天然橡胶、棉花、玉米等商品期权上市工作，国内“多层次”衍生品市场的体系将更加完善，利好量化CTA策略。