星石投资：央行创设的新工具CBS，是商业银行的“神助攻”

央行创设的新工具CBS，是商业银行的“神助攻”——央行创设票据互换工具CBS点评

【事件】

国内第一单商业银行永续债发行在即，为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，以下简称“CBS”)

公开市场业务一级交易商可将持有的永续债，从中国人民银行换入央行票据。

主体评级不低于AA级的银行永续债，可纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。

【点评】

当表外非标融资受限，表外回表的过程将消耗银行的资本金。因此，表外回表的大趋势下，银行对于资本金的需求愈加强烈。

如果说，近期允许银行发行永续债，是补充银行资本金的“及时雨”，本次央行发行CBS，将有助于使永续债补充资本金这一渠道更为顺畅，也为金融机构加大实体经济支持力度创造条件。

1、什么是永续债和CBS?

永续债是发行人在银行间债券市场注册发行的、“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券。

银行发放贷款需要计提风险资本，但是资本充足率考核对银行发放贷款形成了约束(资本充足率=资本净额/加权风险资产，监管对此有严格要求，其中要求一级资本充足率达到6%)。

为保障金融支持实体经济的可持续性，银行需要有充足的资本金，永续债就是银行补充一级资本的重要渠道。

CBS是一种“以券换券”的操作工具，中国人民银行从一级交易商处(即永续债的认购方)换入永续债，同时给其换出等额央行票据，到期时，中国人民银行再与一级交易商互相换回债券，期间银行永续债的利息仍归一级交易商所有。

2、为什么这个时点创设CBS?

发行永续债可为银行补充资本金，而CBS能够进一步提升永续债对于投资者的吸引力。

首先，创设CBS后相当于央行也可以作为永续债的买方，增强了永续债的流动性，从而支持银行发行永续债补充资本;

第二，这也能够提升商业银行的融资能力，因为央票抵押范围更广，可用于质押式回购、OMO、MLF等。认购了永续债的商业银行，可用永续债从央行处换出央票，可进一步抵押融资;

第三，认购永续债会产生资本消耗，CBS能降低商业银行这一消耗。商业银行永续债发行之后普遍采用互相认购的方式，但永续债会计入加权风险资产而增加资本消耗，而央票的风险权重为0，从而更有利于扩大信用。

1月25日，国内第一单商业银行永续债发行，所以CBS的创设可谓及时。

3、宽信用迎来更好的条件

永续债在银行间市场发行，相比优先股、普通股更加便利，因为发行永续债是相对更加便捷、低成本的一级资本补充方式。

一级资本包括“核心资本”和“其他资本”。

“核心资本”包括实收资本、普通股等，“其他资本”包括优先股和永续债。注意，后者比前者融资成本低。

此前，银行不能发行永续债，而如果通过优先股筹资，要在交易所发行就需要证监会核准，资金容量也不大，所以部分银行干脆通过增加核心资本方式，来充当一级资本，这样间接提升了资金成本。

如今，银行可以发行永续债，而通过创设CBS，能够提升永续债吸引力、支持永续债发行，同时也降低了银行的融资成本，为宽信用创造更好的条件。

此外，主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围，永续债的投资价值进一步得到了提升。

目前，央行票据互换操作可接受满足下列条件的银行发行的永续债：一是最新季度末的资本充足率不低于8%;二是最新季度末以逾期90天贷款计算的不良贷款率不高于5%;三是最近三年累计不亏损;四是最新季度末资产规模不低于2000亿元;五是补充资本后能够加大对实体经济的支持力度。

根据券商统计，以2018年半年报贷款数据看，可用于CBS操作的永续债发行银行大概有65家左右，贷款规模占所有金融机构贷款总额比例超过65%。

4、央票重出江湖，流动性要收紧了吗?

中国人民银行有关负责人就创设央行票据互换工具答记者问中表明，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。

从央行资产负债表来看，CBS操作后央行资产端增加永续债、负债端增加等额央票，且互换期限与央票到期期限一致，基础货币总量始终不发生变化，因而并未带来增量流动性。

但是前期商业银行受制于资本充足率约束，无论是信贷投放还是信用债配置意愿都受到影响。CBS创设及合格担保品扩容背景下，银行永续债的投资吸引力显著上升，资本补充将更为顺畅，助力表内信用扩张。