弄玉投资：谨防股市两种“雷”

股市主要的雷区可以分为两种，第一种是上市公司业绩不及预期所造成的雷，第二种是类似于像康得新这种有业绩造假嫌疑的雷。

先说第一种，比较典型的案例是去年的老板电器，老板电器上市后在营收和净利润方面每年都是节节攀升，股价表现上也是个大牛股。但老板电器的业绩下滑其实从2017年下半年的财务报表中就可以看出端倪，比如说它的营业和净利润虽然还在增长，但这种增长的速度较过往几年是明显放缓的，它的应收账款和存货的增长速度明显是超越了营业收入的增长速度。

而市场当时对于老板电器的预期仍然是相当高，市场的估值思维模式是一种简单粗暴的PEG模式，我们在过往的文章中分析过，而企业的净利润增长速度有高低起伏，有周期性，简单的以过往12个月的滚动市盈率给予相应的PE估值并不合理。老板电器本身又是一家轻资产的企业，这种估值模式造成了老板电器的市净率达到5倍以上，那么我们要思考一下，这种轻资产是否包含了公司极大的品牌价值或者说商誉价值?或者进一步思考，老板电器所在的高端厨卫市场，能否通过持续提价继续提高自己的毛利率和利润率，房地产销售的低迷最终会不会被传导到家装业务板块，这里面有极大的不确定性。

因此，老板电器最后的股价大幅下挫是因为其业绩下滑和市场过高的预期叠加造成的，投资人如果深挖年报，这种雷是可以提前避免的，这类公司在诚信上问题不大。

第二种就是康得新这类，这种公司其实从A股历史来看，有很多的案例和教训都是可以借鉴的。比如说，我们弄玉投资之前也分享过一个造假案例，是关于西安达尔曼珠宝公司的，这家公司在十几年前就早已退市了。直到今天，有些上市公司的造假手法还都和当初差不多，就是所谓的先通过“体外循环”的关联交易方式虚增收入，可以看出这类公司的供应商和下游客户通常都是十分集中的，而且在过往年报信息披露上存在不足。然后通过编造项目的方式虚增固定资产，最近几年有些上市公司喜欢打着“爱国主义”的名义或者“进口替代”的名义去投资一些非专业人士根本看不懂的项目以达到转移资金的目的，而资金的来源一般是在股市高位时通过向资本市场圈钱，向银行骗取相关贷款。套路一直都没怎么变过，都是人性中利益的驱使。

市面上相关的文章分析都比较多，大多都从财务角度出发去分析可疑点，“大存大贷”，存货价值存疑，或者从银行存款利息的不合常理去分析此类财务造假事件。我们想讲一下如何从财务造假源头去避免这种雷，首先还是要做到坚守能力圈原则，不懂的行业或者不懂的高端前沿科技尽量还是要少，不懂不可耻，可耻的是不懂还贪心，不事实求是难免会踩雷。其次，还是要投资业绩优良的公司，从造假的动力来看，业绩相对差的公司才会动相关的歪脑筋，那些现金流稳定，没有任何相关有息负债的，生活中可以看到产品畅销的公司去造假的动力并不高，这对业绩好的上市公司来说是得不偿失。