汉和资本：关于长期必然性和短期偶然性的几点思考
摘要 刚刚过去的2018年，上证综指全年下跌24.59%，跌幅仅次于金融危机席卷的2008年。所有行业板块无一幸免，全部下跌，跌幅中值超过30%;大洋彼岸走出10年长牛的标普500指数也在2018年年尾败下阵来。值此新年伊始，我们不妨回归本源，探讨一下，在这起伏动荡的资本市场中，如何才能长期获取超额收益?
刚刚过去的2018年，上证综指全年下跌24.59%，跌幅仅次于金融危机席卷的2008年。所有行业板块无一幸免，全部下跌，跌幅中值超过30%;大洋彼岸走出10年长牛的标普500指数也在2018年年尾败下阵来。值此新年伊始，我们不妨回归本源，探讨一下，在这起伏动荡的资本市场中，如何才能长期获取超额收益?
一、本质上，长期来看获取超越指数的收益源于投资一揽子优于市场平均水平业绩的上市公司。
想要在长期获取超额收益，首先需要明确的是，股票作为上市公司所有权的一部分，且长期来看，公司不断创造价值，是驱动其股价上涨的最主要因素。
以上证综指为例，我们考察了2005年之前上市的公司的业绩与市值增长水平之间的关系。
上证综指 | 净利润总额（亿元） | 总市值（亿元） |
2004 | 1,418 | 29,818 |
2018 | 8,394 | 122,242 |
涨幅 | 492% | 310% |
上证综指涨幅前十公司组合 | 净利润总额（亿元） | 总市值（亿元） |
2004 | 12 | 242 |
2018 | 611 | 14,022 |
涨幅 | 4,949% | 5,705% |
注：2018年业绩截至2018第三季度。数据来源：Wind。
2005年至今，上证综指标的公司期间净利润合计涨幅为4.9倍，略低于其市值涨幅3.1倍。而假设我们进一步选取对期间市值涨幅最大的10家公司构成的组合进行研究,这10家公司的净利润涨幅49倍，远高于指数整体水平，其市值累积上涨了57倍，同样远高于市场整体水平，并且在市值水平提升方面的表现更是优异。
由于这些公司长期为股东创造了优于市场的业绩，市场并不吝惜给予这些杰出公司一定的估值溢价，双重因素叠加，助力组合获取远超指数的投资收益。
二、即便挑选出有超越市场表现的投资标的，由于其兑现路径的不可知性，短期表现亦存在逊于市场的可能。
事物的发展皆非一帆风顺，有高峰也会有低谷，即使是我们前文中提到的，长期来看市值获得几倍于同期指数或市场平均涨幅的标的，也并非从未经过波折和意外，由于价值兑现的具体路径具有不可知性，其股价表现并非在每一个时点都能战胜指数。
一方面，标的短期涨跌会受各种因素影响，股价并不能时时反应其真实的内在价值;另一方面，公司的价值兑现的路径也具有不确定性，无论公司的各个方面有多么优秀，成长毕竟需要时间，而非一蹴而就的事情。即使是从公司经营者的角度出发，他也许可以确定公司走在正确的发展道路上，长期来看前途无量，但同样无法断言具体什么时点公司的价值会兑现出来。
假设仅仅基于某一时期无论业绩或是股价的短期表现，就对公司的价值作出评估和判断，是武断且没有意义的。
在此我们以三只标的公司A、B、C，构建一个简单的等比例投资组合对此进行说明。假设过去10年，这3家公司都是创造出了5倍的业绩增长，并且也都充分反映在了市值增长的层面。3家公司的特点如下：
A公司：业务模式优秀且稳定，每年业绩增长和市值增长水平非常平均。
B公司：长期来看上涨空间巨大，但短期波动性很大，业绩分布不平均。
C公司：发展过程中先经历过一段时间的战略调整，但长期来看，随着公司逐步调整到位，最终实现了加速增长。
毋庸置疑，从一个10年的维度上看，A、B、C三个标的均是具备长期配置价值的。我们且来分拆一下每个短期这个组合的表现：
第一年 | 第二年 | 第三年 | 第四年 | 第五年 | 第六年 | 第七年 | 第八年 | 第九年 | 第十年 | |
公司A：分年度收益 | 20% | 20% | 20% | 20% | 20% | 20% | 20% | 20% | 20% | 20% |
公司A：累计收益 | 20% | 43% | 71% | 105% | 145% | 193% | 251% | 320% | 402% | 501% |
公司B：分年度收益 | 20% | -15% | 30% | 30% | -5% | 55% | 35% | -6% | 55% | 20% |
公司B：累计收益 | 20% | 2% | 33% | 72% | 64% | 154% | 243% | 223% | 400% | 500% |
公司C：分年度收益 | -25% | -15% | -5% | 25% | 35% | 35% | 45% | 27% | 32% | 80% |
公司C：累计收益 | 关键字： 无 热门资讯 海量金融产品+大数据监控预警 立即下载财查到APP  高净值人群专属金融产品鉴别APP 推荐阅读  APP   微信   客服 021-61406392周一至周五 9:00-18:00  |