股市“寒冬”中私募坚守 期待2019否极泰来

　　一方面，要制定严格的投资纪律，比如，在新产品累积安全垫阶段和产品出现较大回撤时，控制股票仓位；另一方面，要建立一套长期坚持的投资框架，安全边际和逆向投资是两个非常重要的环节。

　　中国基金报记者 房佩燕

　　尽管煎熬，面对新的一年，私募斗志不减。他们对2019年相对乐观，希望把握结构性行情和经济转型的机会。

　　寒冬下私募的生存之道

　　在今年的投资寒冬中，不少私募陷入生存危机，表示“活下来”最重要，但如何才能“活下来”，明年的机会又在哪里？

　　今年逆市表现突出的睿璞投资创始人蔡海洪强调做绝对收益。在他看来，无论什么时候，私募基金都应该尽量以绝对收益为目标，不必过多地去与指数或同行进行比较。“这点在牛市里很难坚持，但如果不坚持这个目标，就容易为熊市的亏损埋下隐患。私募基金要生存和发展，只能靠信用和品牌，而支撑信用和品牌的只能是持续稳健的业绩回报。”

　　至于如何持续获得正收益，蔡海洪给出两个建议。一方面，要制定严格的投资纪律，比如，在新产品累积安全垫阶段和产品出现较大回撤时，控制股票仓位；另一方面，要建立一套长期坚持的投资框架，安全边际和逆向投资就是两个非常重要的环节，“坚持选择高安全边际的标的，投资尽量要去人少的地方”。

　　上海雷根资产总经理李金龙认为，私募生存主要靠产品规模和收益。当前，产品规模比较困难，而产品收益是与投资者长期合作的根本，稳健的收益背后是投研投入和技术的支持，需要不停研发，以适应市场和交易的需求。

　　和聚投资研究部表示，在战略层面继续做好“聚焦”，第一聚焦二级市场本身，尤其在擅长领域不断强化竞争优势。同时，在重点领域、行业集中资源，把研究做得更扎实，挖掘出具有超额收益、跨越周期的标的。

　　期待2019年否极泰来

　　对于2019年的市场行情，私募相对比较乐观。

　　“股票价格是对未来盈利预期的折现，往往会否极泰来。”蔡海洪表示，他的乐观预期基于四方面的分析。首先是市场估值到了相对较低的位置，即投资有了安全边际；其次，政策利好在累积，贸易摩擦有望好转，即边际上的改善；再次，经济下行过程中，好公司脱颖而出。“经济下行，宏观的政策制定者和微观的企业家都在不断调整，好公司通过提高经营效率、加大研发和开辟新市场等方式，可以获得更大的市场份额，而且调整让我们可以分辨出好公司和差公司”。最后，悲观的市场情绪让投资者可以用好价格买到好公司。

　　凯丰投资总经理王东洋也对2019年A股走势相对乐观。他认为，市场风险已经在相当程度上得到释放，长期来看股市可能渐趋回暖，投资机会将逐步显现。和聚投资研究部认为，2019年市场表现可能会好于今年，但趋势性行情仍需等待，机会将更多地以结构性的形式展开。

　　李金龙从投资和募资角度分别做了分析，他认为，股指期货再次松绑，量化对冲策略受限更少，机会增多；另一方面，银行理财净值化、货基收益持续走低，都让股票或CTA产品有更多机会进入投资者的配置视野。

　　朴信投资创始合伙人、投资总监朱昆鹏认为，现在到明年一季度是市场磨底的过程，明年下半年相对向好。从数据看，明年还有一个加速下行的阶段，上半年是相对低点，下半年会好一些。“如果明年二三季度经济慢慢往上走的话，资本市场会提前3到6个月有所反映，现在及明年一季度可能是个低点。”从市场情绪、估值等因素来看，2019年相对乐观。

　　逆向投资把握机会

　　看好新消费等

　　在具体操作上，蔡海洪表示，明年大概会将九成精力用于个股的研究，并且尽量追求高度确定性；而花在宏观和策略研究上的精力相对较少，追求模糊的准确。在具体策略和布局上则会做一些小的调整，既坚持过去3年给他们带来较大回报的2C的大消费行业，同时开始布局2B的行业，当下大消费板块受到市场高度认可，寻找预期差的难度在加大。

　　朱昆鹏认为，中国经济处在转型过程中，转型是主题词，新的经济增长动力还在酝酿，旧的增长动力在减弱，在这个过程中，整个经济很难有特别大的起色，结构性因素更明显，新消费、新科技、新产业可能是未来的方向。战术上会对灵活调整仓位，品种上会布局新消费、新科技。

　　和聚投研部表示，安全边际仍是2019年选股的第一要点，同时关注一些系统性不确定性的落地，国内经济增速见底尚需时日，保持谨慎乐观，力争把握市场结构性机会。

　　辜若飞则认为，对私募基金来说，增强自身投研力量以及风控水平是永恒的核心。明年在操作层面，要进一步提高仓位管理的能力。在经济触底过程中，外资也在逐步扩大对中国市场的投资比重，与往年相比，对宏观政策的敏锐解读和及时跟踪全球影响尤为重要，短期应关注去杠杆的节奏，中期关注货币政策是否会发生转向。

　　李金龙表示私募是一个竞争节奏很快的行业，投研部需要高效研究发现市场规律，了解投资者的配置需求。目前公司在同质化的主流投资策略以外，加推异质的策略产品，如港股打新，同时在现有混合策略产品基础上，新增单策略产品，给投资者提供更多的配置选择。