乾明资产李昊庭：明年增量资金将推动结构性慢牛行情

主持：有调查显示机构近期在加紧底部布局，您认同目前A股已处于底部吗？为什么？

李昊庭：从几个数据可以看出，A股的确处于底部区域了：

第一是估值底，可以观察到目前市净率到了底部区域。中国每一轮牛市起点有个规律，就是全市场市净率也一定在底部，这是判断大盘位置的有效指标。04年牛市启动前全市场平均市净率在1.4左右；14年到了2，大盘再次走牛；近期最低到过1.6附近。

第二是情绪底。市场活跃交易资金从15年上半年的18万亿，到了今年10月份仅有2万亿左右，市场情绪指标跌落至谷底。在市场恐慌时，同样的标的，可以花更少的钱买到。

第三是政策底。以实体经济为支撑的中国经济具有顽强的生命力和雄厚的实力，因此我们不应该对经济增长过于悲观。最近证监会连续出台政策鼓励上市公司回购，并且加快养老保险基金的发行及入市，未来更有沪伦通、MSCI扩容等，这些都是“政策底”的重要信号。

主持：关于估值底，目前静态估值比较低，但市场对未来的上市公司盈利前景存在忧虑。你如何看待估值底？有哪些自己的观察评价角度？

李昊庭：由于中国经济增长率的持续放慢，因此投资者对未来的上市公司盈利前景存在忧虑是可以理解的。但是应该看到，股市表现往往领先于经济基本面半年到一年的时间，只要是对行业和个股经过细致严谨的基本面研究，对其未来发展有比较确定的把握，在估值合理甚至低估时买入并坚定持有，是可以享受公司未来业绩成长所带来的股价上升的快乐的。

我们对上市公司的买入不仅仅是看估值高低，更要看其所在行业未来数年是否具备高成长性，以及相关上市公司在行业内的地位。更重要的，看国家的产业支持政策，行业是否符合智能制造2025的相关规划等等都是要考虑的问题。

主持：政策呵护市场，而投资人期待增量资金入场，目前可企及的增量资金流入的情况将能多大程度提振市场？

李昊庭：今年增量资金还比较有限，我们更期待明年的股市增量资金，主要来自于海外、养老金体系、保险资金等。

首先是海外资金方面，预计2019年海外资金带来的增量规模大约有8000亿元左右。其中，MSCI有望带来增量资金4600亿元，据FTSE官网估算富时罗素有望为A股带来100亿美元被动资金，假设沪伦通每日额度使用率达到5%，预计为A股带来2500-5000亿增量资金。

其次是养老金体系方面，预计2019年养老金体系流向股票的增量资金大约有500-700亿元。考虑到相关规定，当前理论入市的规模应该不超过1250亿元。如若2019年养老金入市节奏与2018年相似，养老体系流向股票的增量资金有可能达到500亿元。

第三是产业资金，近期国家出台各项鼓励上市公司回购的政策，将带动具有良好发展前景的上市公司在低位回购。

最后是保险资金方面，假设2019年保险资金余额增速与2018年相似，在目前入市比例13%情景下，保险资金预计流向股票的增量资金大约为1300亿元。

以上机构资金陆续进场后，与游资等短线性质的资金有所区别，将来会走一个5-10年的结构性慢牛行情。

主持：请分享布局底部的策略。作为阳光私募，如何防控最后一跌的风险？

李昊庭：成长股下跌到现在这个位置，我认为有很多标的已经具备很好的投资价值。底部区域的布局，策略上要有所取舍。应该选择上面所提到的国家产业政策支持的行业为主，对于目前低估但未来有很大不确定性的行业，应坚决回避。买股票就是买未来，在股市低位时不能太偏重于防御，应该积极研究和选择未来具有巨大想象空间的相关公司。作为阳光私募，我们对防控最后一跌的风险的措施上，主要以仓位控制为主，期货及衍生品对冲为辅的操盘模式。

主持：布局底部有何策略？

李昊庭：仍旧是以价值加成长为基础，我们不能预判市场底在何处，但是，我们可以算得出，公司的价值在哪里。公司价值就是投资的最后一道防线，是真正的安全边际。乾明资产成立三年来，旗下产品到现在每年都取得了正收益，今年最高达到了18%，这和我们重视基本面研究是分不开的。

主持：看好哪些结构性机会？

李昊庭：我们看好的板块有：

1.天然气储运行业：在“十三五”时期，我国的天然气消费在一次性化石能源的占比从2015年的5.9%提升至10%的目标。预计2020年，天然气消费量将突破3000亿立方米，2030年达到6000亿立方米，未来三年具备20%以上的确定性行业增长机会。而我们看中里面的天然气储运部分，其中的储气罐建设最为受益。

2.军工板块上有所表现，原因是其估值水平处于历史底部区域，上市公司现金流我们观察到在持续的大幅改善，这意味着在手订单饱满以及结算速度加快。建议可以提前部分布局军工板块。

3.2019年看好一些逆经济周期行业，国家会加大投资力度对冲经济下行压力。如5G中某些板块，特高压电力传输，都会有显著的业绩提升。

4.黄金板块的机会也是不容错过的，伴随着全球货币政策与贸易冲突的不确定性，在组合里面加入黄金股具有很好的对冲作用。