北京和聚投资：A股步入寒冬，政策蓄势待发

“宏观经济数据持续疲弱大环境下，经济倒逼政策从“去化”向“维稳”倾斜。市场在三季报之后将迎来业绩验证的空窗期，风险偏好已重新具备向上提升空间。”

市场回顾

市场进入新阶段，白马抱团松动

A股再度大幅调整，破位后政策驱动风险偏好修复

10月A股市场各主要股指大幅调整，期间上证综指下跌7.8%、沪深300下跌8.3%、创业板指下跌9.6%。一方面因素来自美股市场大幅下行引发的全球主要股票市场的同步下挫，背后是美元加息环境下，资本从新兴市场撤离的担忧;

另一方面，国内9月各项经济数据依然延续下行，实体投资、消费需求乏力，信贷疲弱，政策补短板的预期迟迟未能有效落地。10月下旬，刘鹤发文高度重视民营企业经营环境改善，各部委密集出台措施防范化解股权质押风险，政策驱动下A股市场投资者风险偏好显著改善。10月全市场日均成交额约2900亿，较9月日均2600亿的水平显著提高。

白马股频频爆雷，板块分化显著，市场看重安全边际

10月是三季报的集中披露期，上市公司整体盈利增速下滑，其中超预期的部分来自白马股的业绩爆雷，如标志性的贵州茅台，导致相似逻辑下的食品饮料、家电、医药等此前相对强势的板块纷纷出现大幅补跌。

期间，申万各一级行业走势出现显著分化，前期已有充分调整的大金融、大周期板块，市净率估值已经接近1附近的历史底部区域，具备较高的安全边际，在本轮市场整体大幅回调的环境中，表现相对强势，甚至不少品种有一定绝对收益。从全市场的角度看，当前全市场跌破净资产的公司数已经接近2005年，底部区域的特征在进一步强化。

投资展望

政策驱动，风险偏好向上空间打开

当前“安内”政策已现强烈信号，防风险、补短板并重

从此前国常会提出基建补短板，到刘鹤及一行两会密集表态缓解股权质押风险，再到国务院最新出台的基建补短板指导意见，并且伴随个税减免及抵扣细则的落地、公司法修改鼓励上市公司回购等一系列政策举动，政策重心其实很清晰的已经由外部转向内部。

在宏观经济数据持续疲弱的大环境下，经济倒逼政策从“去化”向“维稳”倾斜，此前二季度以来投资者对政策上稳投资还是去杠杆、民企减税还是加负等方向性的疑虑将大概率趋于一致。

季报后空窗期，风险偏好重新具备向上提升空间

从两融余额表征的市场风险偏好来看，当前A股市场两融余额已经从年初最高点约1.1万亿降至当前的7700亿，已经显著低于2015年股灾以后的8300亿的最低点。风险偏好的提升将直接带来估值的提升，根据历史经验看，估值变化对股价波动的贡献要大于业绩变化。

从未来中期市场所处的环境看，三季报之后将迎来业绩验证的空窗期，政策因素将成为主导变量，包括四中全会、进口博览会、G20峰会等一系列政策性事件，都有可能成为引发市场风险偏好出现向上拐点的事件。

风险因素来自中美博弈恶化、国内政策落地不及预期

当前市场面临的最大不确定性因素来自中美之间的大国博弈，包括具体中美贸易摩擦，人民币汇率以及地缘政治国际关系等诸多方面，随着G20峰会及美国中期选举临近，市场将迎来更多阶段性的信号。另一方面，国内各项政策的具体落地进展当前也存在不确定性，尽管当前市场可能预期四季度能够看到一定程度的好转，最终都有待实锤落地验证。

策略上逢低坚定布局核心品种，兼顾结构性波段机会

当前A股市场整体系统性大幅向下的概率不大，我们重点看好行业景气维持高位、业绩具备向上弹性的核心品种坚定做好逢低配置，如化工行业细分龙头公司。未来市场的短期波动大概率取决于政策驱动，而市场演绎的方式大概率以结构化的形式展开，如对民营企业过度悲观转为情绪修复，操作上需要兼顾结构性的波段机会。

当然中长期的趋势性行情仍然需要有业绩支撑，仍有待观察，我们将持续对宏观经济、政策以及重点公司业绩保持紧密跟踪。

公司声明

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