钜阵资本：恒指反弹受阻，震荡调整趋势不变

一、市场概况

1市场行情

国庆节期间港股市场出现较大幅度的下跌，其中恒生指数下跌4.38%，国企指数下跌4.43%，恒生小型股指数下跌3.03%，恒生中型股指数下跌3.74%。从走势上看，恒生指数在28000点附近受阻回落，显示出前期箱体震荡区域压力的有效性，港股仍然处于今年6月以来形成的下跌趋势之中。A股市场上周则由于国庆长假而休市。美股市场上周也出现调整，受科技股的拖累，纳斯达克指数跌幅达3%，不过道指和标普500指数跌幅并不大，其中道指下跌0.04%，标普500指数下跌0.97%。

数据来源：钜阵资本整理

2市场估值

截至2018年10月5日，AH溢价指数为126.94，较上周上升6.2点。目前AH溢价指数处于2006年以来的60.7%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力，目前港股相对A股的折价水平约为26.94%。

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截至2018年10月5日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为9.84倍和8.67倍，市净率分别为1.12倍和1.01倍，估值水平较前一周有所下降。

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从纵向比较来看，截至2018年8月，香港主板平均市盈率为11.4倍，较7月下降0.34倍，约处于2002年以来的36.5%分位数。从股息率的角度看，香港主板8月股息率约为3.11%，较7月的3.25%下降 0.14个百分点，香港创业板的8月平均股息率为0.38%，较7月份上升0.02个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3资金与流动性

截至9月28日，港股通累计买入净额为7133.77亿人民币，较前一周增加14.77亿;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为5892.07亿人民币，较前一周增加63.93亿。上周国庆节期间港股通和陆股通均休市。

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上周为国庆节长假，港股通休市。

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10月2日至10月5日，香港市场中、短期拆借利率出现明显的回落，但长期拆借利率仍然维持在高位。其中隔夜、1周、1个月和6个月的拆借利率分别下降299.96BP、170.86BP、47.2BP和1.94BP，而1年期拆借利率则上升0.36BP。受美国持续加息的影响，香港中长期拆借利率维持震荡走高的趋势，随着美国加息的持续推进，港股市场仍然面临一定的资金面压力。另外，随着季节性影响的消除，香港中短期拆借利率有了明显的回落，但总体呈现震荡走高的趋势。

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二、大事回顾

中国央行今年以来第四次下调存款准备金率。10月7日，央行决定，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，这是央行今年以来的第四次降准。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF)，这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

渣打下调香港今年GDP预测至3.6%。渣打下调香港今年 GDP 增长预测至 3.6%。渣打表示，本港今年第二季经济增长逊预期，以及中美贸易战的持续及不可预测性，将香港今年 GDP 增长预测，由原本的 3.8%调降至 3.6%。另外，本港的出口发展势头良好，但相信贸易影响或在今年稍后逐渐浮现，而香港属于高度开放的经济体系，贸易战也将令市场波动及影响投资信心。该行预计未来数个季度，出口放缓及息口上升的可能性很大，因此亦调低香港 2019 年 GDP 增长预测，由 3.4%调低至 3%。渣打又预期，本港息口将在未来几个月上升，以贴近美国息口水平，亦预料港汇年底将处于 7.84 水平。物业市场方面，渣打认为，楼市将开始对按揭成本增加，以及政府推出的楼市政策作出反应。

前三季度166家公司在港IPO累计集资2427亿港元。香港交易所5日公布的数据显示，今年前三季，共有166家公司在香港上市，较去年同期的114家上升46%;首次公开招股集资金额为2427亿港元，较去年同期的876亿港元增涨177%。同时，该交易所的交易资金数量增长显著。今年前九月，在香港上市的公司总集资额达4459亿港元，比去年同期的3166亿港元增多了41%。

港股长假表现十年最差。在国庆长假A股休市期间，港股多了4个交易日，恒生指数却连续4个交易日下跌，一度累计下跌超过1400点，累计跌幅一度超过5%。总体来看，港股本周恒生指数累计下跌了4.38%，创下最近8个月来最大周跌幅。值得注意的是，在历史上A股国庆长假休市期间，港股多数年份都是上涨的，上一次国庆长假港股表现差于今年还是2008年：彼时正值全球性金融海啸发端之时，当年国庆长假期间恒生指数跌幅超过了5%。这意味着，今年国庆长假期间港股市场的表现为最近十年最差!

9月官方制造业PMI为50.8，比上月回落0.5个百分点。新京报快讯 9月30日，国家统计局发布了9月份中国制造业采购经理指数(PMI)。9月制造业PMI为50.8%，比上月回落0.5个百分点，继续运行在景气区间，制造业总体延续扩张态势，增速有所放缓

三、策略展望

国庆节期间港股市场出现较大幅度的下跌，其中恒生指数下跌4.38%，国企指数下跌4.43%，恒生小型股指数下跌3.03%，恒生中型股指数下跌3.74%。从走势上看，恒生指数在28000点附近受阻回落，显示出前期箱体震荡区域压力的有效性，港股仍然处于今年6月以来形成的下跌趋势之中。

上周全球股市表现低迷，特别是新兴市场跌幅较大，港股也未能从中幸免。目前来看，中美贸易摩擦的持续恶化，以及美国推进加息进程，是造成港股市场持续走弱的主要原因。国庆节前，美国已经宣布对中国约2000亿美元产品加征关税，与此同时，中国也作出了相应的反击，并取消了新一轮的中美贸易谈判。中美的贸易摩擦没有任何的缓和，全球经济增长将会因此有所放缓，各大机构也纷纷下调全球经济增长的预测。这不仅影响到港股上市公司的业绩增长，也会加速资金回流美国，从而不利于港股市场表现。另外，节前美国也宣布了9月加息25个基点，美联储会议声明也明显偏鹰派，12月有较大的概率再次加息，并且2019年预计还将加息3次。美国持续推进加息进程的影响也逐步显示出来，这不仅在资金面上加速资金流出香港，同时香港市场的利率水平随之走高，不利于港股估值水平的提高。我们认为，在中美贸易问题没有得到缓和，以及美国加息进程没有放缓的情况下，港股市场难以扭转当前的弱势格局。

从技术走势上看，恒生指数在28000点附近受阻回落，这一位置正好是前期箱体震荡的下沿位置，说明这一位置压力的有效性。而伴随着市场近期的调整，恒指的短期均线系统也重新转为空头排列，未来港股市场震荡调整的趋势不改。