名禹资产：小回撤大回报的投资之道

名禹资产：小回撤大回报的投资之道

资本市场风云变幻莫测，英雄辈出但潮起潮落，私募江湖更是纷繁复杂跌宕起伏，十数载，无数私募英雄崛起陨落，也有很多常青树私募屹立不倒，经历市场不断锤炼赢得信任，不断做大做强，成为行业的佼佼者。针对这些国内的优秀私募机构，私募排排网将进行系列报道。

今天，私募排排网带大家走进国内优秀的私募公司名禹资产，分享这家老牌私募公司的投资心得。

仰禹之名效禹之行：顺势而为的投资理念

名禹资产董事长兼投资总监王益聪1994年进入海通证券，从事过股票自营、资产管理、研究咨询、大客户服务、经纪业务管理等方面工作，曾任福州营业部总经理、总公司销售交易总部副总经理等职务。王益聪强调投资第一位是风险控制，以“严控风险、价值投资、顺势而为”为投资理念，希望把价值选股和趋势投资结合起来。王益聪实战经验丰富，风控能力极强，经历四轮牛熊都成功逃顶。

2009年9月9日王益聪给自己新注册成立的私募公司取名“名禹资产”——大禹治水“八年于外，三过其门而不入”，仰禹之名，效禹之行，行禹之事，尊崇“专业、睿智、勤勉、尽责”的精神和理念。

王益聪把大禹治水的“因势利导”提炼成“顺势而为”融入自己的投资理念，把自己策略描述为“价值投机”——以价值投资的思维寻找投资标的进入股票池，然后根据择时寻找买点和卖点及落袋为安，持股时间一般几周几个月最长一年。在他看来企业的变化和股价的变化并非同步，前者慢后者快，而股价的变化除了受价值因素影响外，还受到市场的偏好、主题事件、市场情绪等影响。

名禹资产顺势而为的投资风格也和私募排排网组合大师的数据一致，名禹资产的总体风格都落在攻守兼备型和防御型的区间内，风格表现趋于稳定。

在王益聪的投资逻辑中，择时处于首要位置，这体现在对市场大势的判断上，顺应市场趋势，调整投资策略，而判断市场趋势，需要从宏观基本面、政策资金面、趋势跟踪技术、市场行为等多个因素综合分析，之后才能对市场有清晰的认识。他说，市场趋势无外乎三种类型：牛市、熊市、平衡市。牛市往往会表现出行业轮动、板块轮动等特征，每轮牛市的宏观背景不同、驱动力不同，其主线也不尽相同;在单边熊市中，最好的策略就是保持空仓，保存实力，等待时机;而最为常见的平衡市，则存在结构性机会。

在王益聪看来，相对传统经典价值投资者，自己选的是好股票而不仅仅是好企业，判断个股的价值则是基于市场对个股价值的认知，而非真正去计算这只股票值多少钱。很多优秀上市公司股价波动并不大，外界对其预期差比较小导致弹性不足。

别具一格的“灰马选股”理论

王益聪提出的“灰马选股”理论，有别于传统的白马或者黑马的选股逻辑，从市场预期差的角度对价值演化进行阐释。“在存量博弈的市场里，我们一般不会选白马股，太白难有预期差，容易变病马;也不会选黑马股，可遇不可求同时黑天鹅相对较多。而灰马不黑不白，能够研究和识别，在逐步变白的过程中享受超额收益，既安全又有弹性。”

但是，2016、2017年的市场更喜欢“白马”，“灰马”受到了市场冷落。2018年以来，市场风格更是散乱的“溃不成军”，能够实现正收益已是万幸。或许王益聪的“灰马”型公司该需要继续蛰伏吧。王益聪事后总结，2017年的二三季度，由于没有很好的参与“漂亮50”的行情，错失了不少的机会。”

2017年7月~9月，名禹资产收益忽然提高了约18%，这是因为抓住了周期股暴涨的机会。王益聪提到，随着2016年以来供给侧改革一直在推进，外界认为供给端的收缩不会带来周期股大的行情，而我们认为从性价比角度这可能是市场的误读。2017年7、8月，钢铁和有色产生了比较大的行情，名禹资产抓住了这次“煤飞色舞”行情，获取了比较好的收益，这也是公司主要的利润来源之一。

按照他的逻辑，价值帮着筛选出猎物，但作为猎人，就是打一枪换一个地方。在王益聪看来，相对传统经典价值投资者，自己选的是好股票而不仅仅是好企业，判断个股的价值则是基于市场对个股价值的认知，而非真正去计算这只股票值多少钱。很多优秀上市公司股价波动并不大，外界对其预期差比较小导致弹性不足。

小回撤大回报的风控之道

王益聪办公室书架上常年摆着《股票作手回忆录》，杰西·利弗莫尔的投资技巧固然是学习对象，但几次大起大落及令人扼腕叹息的结局却不断警示自己：“我不能让净值波动如同坐电梯，否则客户会跑光的。他们对你的信心是建立在你的产品净值走势上面的，跟你过往的光环再也没什么关系。市场跌你是不是不跌或者少跌，市场涨你是不是可以涨的更快?

经历过几次股灾而逃顶的名禹资产把控制回撤放在头等大事，王益聪连投资理念和投资策略都发生了进化，“我不再是一个传统意义上的价值投资者，我只是一个以股票的投资价值为投资依据、把择时放在第一位的实用主义者和机会主义者。”

“我要把名禹资产的品牌标签做成“小回撤，大回报”，让客户买了之后觉得比较放心同时也有信心，如果你的净值波动跟坐电梯一样上上下下，如何消除客户和我们之间信息的不对称?我自己做这么多年，相信肯定能赚到钱，但是客户不是那么的有信心，你要通过产品净值的表现，让他能够持续的有信心，这样他才能够持续的跟着你，同时能赚到钱，近几年我做产品的理念和投资的理念都是一致的。”

私募排排网组合大师数据显示，名禹资产在绝大多数年份的平均收益都跑赢大盘，只有在成立产品之后的一段时间和大盘表现持平。

名禹资产的第一个阳光私募产品“名禹稳健增长”，初期1个亿左右的资金管理规模大都通过王益聪身边的朋友募集。从2012年7月份王益聪选择清仓半年并躲过创业板狂跌至历史最低点585.44后，似乎找到他想要的“与市场合拍的投资逻辑与策略”，2012年年底曾重仓券商使得净值逐步回升，“名禹稳健增长”长跑6年完整跨越一个牛熊周期，截至2018年7月20日其最新净值2.7936，其中2014年净值增长85%、2015年净值增长66%，成立至今累计收益达179.36。

名禹资产有一套非常严格的风控制度，包括仓位控制、最大回撤控制、个股集中度控制、个股止损、股指期货对冲等一系列机制，来确保产品净值回撤控制在可以接受的范围之内。比如，个股集中度方面，如净值1块钱左右原则上单只股票不能超过5个百分点。

再如，总体回撤控制机制，特别对新的产品，越是净值往下走的时候越是相应比例的去降仓，而不是跌下来要加仓搏一下。既然你是不停的亏钱，说明你应该要休息，应该要小仓位的去弄，直到你应该赚钱的时候你才有比较大的仓位，这也是一个硬性的规定。

“我们有动态监控、预警和强制执行机制。当然，我们还是希望投资经理自己来动刀子。如果你自己都动不了刀子，你能指望一直让别人给你来动?那不太可能。风控的关口最终还是得前移，最好将大的风险扼杀在摇篮里。” 王益聪如是表示。

展望未来：精选个股精耕细作才能有所收益

王益聪认为2018年可能还不是大牛市，主要原因是利率环境不支持全面的大牛市。在国内市场，2018年总体上恐怕还是在震荡往上或者高位震荡的态势。并且，随着国家金融去杠杆政策背景下，市场利率也容易形成易涨难跌的情形。综合起来看2018年的利率环境是稍稍偏紧的。这样一个利率环境其实是不太支全面大牛市的，整个市场不太有大规模的资金集中流进来，一些机构资金也是逐步地进入配置，不太支持快速的牛市。

总体来看王益聪表示今年应该是一个精选个股、精耕细作的思路。结构上来讲18年下半年成长股里面可以自下而上精选一些细分行业的龙头去做。在产业政策上，一些全年贯穿的政策，可以从中央经济工作会议、十九大报告里面找到线索，2018年从制造强国的战略，应该还会对一些高端装备方面会有一些政策的推动。此外，消费领域也会有进一步政策支持。

而对于风险的防范，王益聪认为今年主要的风险是利率的超调风险，利率会不会超预期上行，大的环境是全球的货币政策是趋紧的，但是紧到什么程度取决于通胀的因素，也取决于经济增长的速度，所以在这个领域要密切的关注宏观的背景，看看会不会产生一些变化。在利率上行的环境里面，要对抗这样的市场风险，更多的从盈利这个角度，而不是从估值这个角度，因为估值还是受到利率上行的压制，所以估值这块扩张的空间会比较有限。