沙场老将饮恨“成长” 价值私募笑傲江湖

　　本报记者 吴娟娟 实习记者 吴玉华

　　2017年的A股市场有些不寻常：一些久经沙场老将饮恨“成长”，而价值私募笑傲江湖。伴随A股的机构化、国际化进程提速，资深私募人士表示，分化将成为市场新常态，2018年分化将进入2.0版。

　　老将扼腕

　　2017年的分化行情不仅令市场小将不知所措，也令很多征战沙场多年的“老将”扼腕。不少资深私募人士表示，猜到了A股会分化，但是没想到会分化得这么厉害。

　　在今年5月的一次公开活动中，某资深私募创始人表示，A股已进入“熊末牛初”阶段，这个时候资金可能抱团“蓝筹”，市场开始分化。但他由此得出的结论为“此时正是布局成长股的良机”。时至岁末，这位征战股市20多年的老将坦言，没想到2017年A股市场会分化得这么厉害，擅长成长股投资的他今年的业绩只能算中庸。

　　另一金牛私募的总经理几乎同时也表示，A股的生态已经变化，严监管下炒壳等过去奏效的玩法将会失灵。至年终复盘时，该总经理表示“年初我们预见今年将是蓝筹行情，但是2017年漂亮50的上涨幅度还是超过了我们的想象”。不过，由于抓住了今年周期股行情，他透露今年的业绩还不算太坏。

　　截至12月28日收盘，今年以来上证50上涨超过25%，而创业板指下挫超过11%，中证1000下跌超过18%。高度分化的市场意味着，未能参与蓝筹白马行情的私募多有抱憾。

　　前述私募创始人将误判归于两点：低估了包括通过港股通进入的外围资金的影响，低估了严监管的影响，如沪股通和深股通资金带来的北上资金在对内地市场并不完全了解的情况下，倾向于选择安全边际高的公司。北京一位资管行业从业经历超过20年的私募人士告诉中国证券报记者，他6月看清了市场风向，不过随后虽然增加了选股模型中市值因子的比重，但是此前误判令他失去信心，此后操作上进入防守状态，全年的平均仓位维持在较低水平，导致今年收益欠佳。

　　价值私募笑傲江湖

　　与折戟“成长”的市场老将形成强烈对照，在机构化、国际化趋势下，价值私募规模业绩获得双丰收。今年景林资产、高毅资产的业绩表现亮眼。格上研究中心数据显示，今年前11个月高毅资产、景林资产发行产品在30只以上，跻身今年最高产的私募之列。

　　这些绩优私募将今年的A股行情归于行业集中度提升、蓝筹股业绩高速增长以及市场风险偏好偏低等因素。深圳明达资产管理有限公司董事长刘明达表示，行业集中度提升是2017年A股分化行情背后的原因。他说，行业里的支配者和占据大部份额的“寡头”企业将在很长一段时间内保持稳定和持续，具有较高的护城河，这才是如贵州茅台(行情600519,诊股)这类企业越来越受到投资者欢迎的最合理的逻辑。

　　上海景林资产管理创始人蒋锦志认为，今年大部分蓝筹股优异的表现主要来自于其业绩的高速增长。同时由于价值投资理念的深入，市场对于优秀公司盈利的稳定性更加看重。

　　高毅资产首席投资官邓晓峰则认为今年的分化行情背后有三大因素：一是市场风险偏好降低；二是在经济调整的过程中，行业龙头公司应对经济调整的能力更强，实现了更好的增长；三是严监管也有利于蓝筹行情的形成。

　　中国证券报记者采访中发现，相当一部分私募认为A股的分化是不可逆的。格雷资产总经理兼投资总监张可兴表示，从2015年以来A股发生了里程碑式不可逆的变化，市场资金向优势企业集中，而没有业绩支撑的小市值股票遭到抛弃。在这种趋势背后，A股的国际化和机构化是重要驱动力。而A股的分化，无疑使得擅长基本面分析的私募赢得可贵的崛起机会。因此，在A股分化的同时，私募行业也在分化，强者恒强的格局正在形成。名禹资产董事长王益聪也表示，A股已经进入了新生态。

　　格上研究中心数据显示，今年前11个月，百亿级私募平均每家新发产品12.34只，50-100亿的大型私募平均每家发行6.92只，管理规模10亿以下的私募中，平均每家发行量仅为1.15只，马太效应显现。

　　格上研究中心研究员雷蕾表示，在市场风格切换时风控意识更强的老牌私募优势凸显。她补充说，尽管私募行业已显示马太效应，但也有老牌私募今年不幸“踩雷”，行业的流动性依然存在，业绩突出者依然有上位机会。

　　2018年将以“业绩”为导向

　　展望后市，不少私募认为，2018年A股的分化行情大概率持续。不同于2017年市场呈现的“显著”市值导向特征，2018年的分化将以“业绩”为导向，进入分化2.0版。刘明达说，供给侧改革本质上推动了产业集中，行业龙头公司市场份额上升和盈利持续上升是未来数年的主旋律。中国的制造业和金融行业较容易产生世界级的企业。这些行业占支配地位的“寡头”因具有较高的护城河，可长期维持竞争优势。

　　蒋锦志表示，2018年蓝筹股的涨幅不会像今年这么多，明年其组合中蓝筹股的盈利将主要来自于公司的业绩增长。

　　王益聪亦表示，明年的分化行情将持续。不过不同于2017年，2018年的分化是基于业绩的分化。没有业绩支撑的蓝筹在2017年上涨之后或许会回调。

　　此外，也有私募表示2017年成长股饱受“蹂躏”，2018年其中确定性高的成长股将获得补涨机会。中欧瑞博CEO吴伟志表示，今年中小创泥沙俱下，由此带来的结果是不少企业明年估值将较具吸引力。以新能源汽车为代表的新经济行业，明后年行业整体增长速度会很快，此时正是播种优质成长的时机。云程泰基金表示看好新经济中业绩正在释放的成长股。