星石投资：货币政策发生微调，未来降准仍有空间

事件：中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度(总第81次)例会于6月27日在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势。

星石投资观点：

由于一季度例会未召开，对比2018年二季度例会报告与2017年四季度例会报告出现了较大变化，但基本延续了一季度货币政策执行报告的判断与思路。今年以来央行运用多种货币工具为市场注入流动性，“中性偏松”的基调延续，受多重因素影响，当前市场风险偏好可能已经降至阶段性低点，货币政策的结构性变化和预期管理，有望逐步修复市场信心。

对此星石投资维持判断，我国货币政策已经发生了事实上的微调，在引导表外回归表内的过程中，未来降准仍有空间。我国银行法定存款准备金率仍然在15%左右，处在相对较高的水平，在引导信贷表外回归表内的过程中，为了减轻银行的资本金束缚和存款准备金率的压力，拓宽表内更多地承接空间，我们认为未来逐步降低存款准备金率仍有必要也有空间。同时，我们也并不认为货币政策会重回宽松基调，因为无论从国际经验，还是中国的历史经验来看，大水漫灌、放水刺激的老路必然难以再现。

内容上，进一步确认货币将边际趋松，对流动性的表态更趋温和：由“合理稳定(17Q4、18Q1)”到“合理充裕(18Q2)”;对供给总闸门由“切实管住(17Q4)”到“管住(18Q1)”到“管好(18Q2)”;对货币信贷和社会融资规模由“保持合理增长(17Q4、18Q1)”到“引导合理增长(18Q2)”。对去杠杆的表述同样趋于温和，由“助力去杠杆和防范化解金融风险(18Q1)”到“把握好结构性去杠杆的力度和节奏(18Q2)”，不再提“有效控制宏观杠杆率”。对国内外经济金融形势判断更加丰富，首次提出“外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强”，且由“国际金融市场存在风险隐患(17Q4、18Q1)”到“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性(18Q2)”。