星石投资：政策边际宽松信号明确 经济悲观预期有望缓解

　　星石投资：政策边际宽松信号明确，经济悲观预期有望缓解――7月23日国务院常委会议点评

　　【事件】7月23日国务院常委会议召开，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

　　【观点】

　　本次国务院常委会明确了货币、财政政策适度宽松的风向。会议提出，“根据形势变化相机预调微调、定向调控，以应对好外部环境的不确定性”，积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性的合理充裕。同时，也提出“要求保持宏观政策稳定，坚持不搞大水慢灌式的强刺激”。

　　目前货币政策的一系列实质性微调(包括近期的定向降准、扩大MLF担保品、资管新规细则对于非标的表述适度放宽)，意味着当前国内去杠杆已经从全面去杠杆转向结构去杠杆，下半年仍有一定的降准空间;积极的财政政策更加积极，未来减税力度有望加大。我们认为，在国内外面临不确定性的宏观环境下，合理充裕的货币供应+适度积极的财政政策组合将确保经济平稳运行。

　　1、货币政策方面，国常会继续强调“流动性合理充裕”，货币政策边际宽松信号明确。

　　今年以来压制市场风险偏好的一大因素就是信用风险，截至7月24日共有29只债券发生违约事件，而紧信用下融资渠道收紧是主要原因。从社融数据看，新增委托贷款今年以来持续下跌，自3月以来平均每月减少1635亿元，6月的新增信托贷款也大幅下降1623亿元。

　　从近期的货币政策调整情况来看，资管新规细则对非标的管控适度放松;央行督导表内信贷定向扶植中小微企业;国常会删除6月28日央行二季度货币政策例会中“管好货币供给总闸门”的表述，提出“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”，意味着流动性将继续边际宽松。在精准调控框架下中小企业信用风险有望缓释，“政策底”呵护之下市场有望迎来“情绪底”。

　　2、财政政策方面，积极的财政政策更加积极，市场有望迎来上行催化。

　　继7月13日国务院常委会会议提出了“加快财政资金支出进度”、“使积极财政政策发挥更大效用”，本次会议对积极财政政策加码的表述力度更强，具体包括减税、加快退税返还、加快地方政府专项债券发行和使用进度、保障在建项目资金需求等。同时明确提出：“督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”、“加强核心基础研究和核心领域技术攻关”。积极财政政策有望带来基建投资触底回升，经济悲观预期有望缓解。

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