盛世资产：2018不一定是量化大年，但绝对是量化投资舒服的一年

盛世资产于2013年成立，目前在中国累计管理资金规模超过24亿人民币，并且在稳步扩展海外量化对冲基金业务。私募排排网组合大师数据库显示，盛世资产旗下产品累积收益超过118%，今年以来的收益接近8%，最大回撤在3%以内，表现非常优异。

6月22日，盛世资产董事总经理、投资总监刘晓俊做客私募排排网春瑜会客厅。刘晓俊多年从事金融科技投资交易工作，海外工作期间曾任职麦格里投资银行衍生品科技交易部，高盛亚洲销售及交易科技部，转战于纽约华尔街及香港两地，设计及开发全球量化投资交易策略及系统，支援百亿美金的交易。2010年回国后致力于推动中国量化投资行业的发展，并于2012年成功推动发行并管理中国第一只全自动量化投资基金专户产品，至今推动发行及管理了几十亿资金规模的不同类型中国量化投资金融产品，累积了丰富的中国本土量化投资实战及合作经验。

在“盛世资产：‘量化策略在中国市场的变迁’”直播节目中，刘晓俊不仅介绍了他精彩的求学与工作经历，还就百亿量化私募在2017年遭遇滑铁卢、过去两年是否是量化小年、量化大年还有多远、海归派与本土化私募各有哪些优势等热点与投资者进行了互动和交流。

盛世资产合伙人刘晓俊 (左)和私募排排网创始人李春瑜(右)

任何单个量化策略都难以持续盈利

一般情况下量化投资收益相对更稳健，但是有些私募做到百亿规模之后却在去年业绩遭遇滑铁卢，并很快退出了百亿私募之列。究其原因，在刘晓俊看来，所谓的百亿量化私募，其实大部分并不全都是在做量化。有的私募有百亿规模，但其实真正做量化投资的部分大概只占几十亿，还有很大一部分可能来自主观多头、借壳、定增等一些项目。并且2017年蓝筹白马当道，中小票行情惨淡，如果私募做定增较多，规模很容易下滑。

此外，即使是做量化的部分，由于量化策略在不断进化，在不同的市场风格下也难以保证一直盈利。

“以股票阿尔法对冲策略为例，2013年-2015年非常流行，但是其实最多的是做多小票，然后做空沪深300股指期货来盈利，再加上当时股指期货是升水。等于这部分私募做了一部分的中小票，也就是市值的错配，再加上一些期现的套利来赚钱。但是后面市场就直接转变了，比如说去年就是大票横行，如果还是做类似小票的阿尔法策略就会输得很惨。另外整个市场从升水变贴水，本来每个月白赚升水的钱，变成白送贴水的钱。”

刘晓俊还介绍，部分私募通过营销等把规模做得比较大，但是擅长的策略不多，一旦市场转变，就会因储备不够来不及转变策略，也会缩水很快。

“以商品期货CTA策略为例，2016年整个商品是大牛市，CTA策略平均收益40%-50%，有些甚至做出了几十倍上百倍的收益，导致当时很多资金投向了CTA策略。但是2016年双11之后，整个商品市场进入阴跌模式，导致整个CTA传统的趋势策略失效，到现在也都没有起色，这类私募也大量消失了。”

在刘晓俊看来，量化策略的收益是稳定，但是需要用对适合的市场，而且市场不配合的时候一定要及时去更换或更新，因为没有任何一个策略可以长期稳定做大规模并赚钱。这也是为什么很多私募从小变大，又从大变小甚至消失，新的私募又涌现出来，不断循环的原因。

2018不一定是量化大年，但肯定是量化正常的一年

很多人给2016和2017年贴上量化小年的标签，但刘晓俊持不同的看法。因为2016年商品期货的量化策略是大行其道，量化投资也是赚得盆满钵满。对商品期货来说，2016年其实是个大年，因为商品的CTA也都是赚了很多钱。刘晓俊认为到了2017年才是他认为的真正的量化小年。

(盛世资产合伙人刘晓俊 )

“因为无论是阿尔法策略，还是传统的商品期货趋势策略和套利策略，也包括中高频策略，在2017年的5月份到10月份这段时间都非常难挣钱，这段时间非常难做，我认为这段时间是真正的小年。他们认为2016年-2017年均为小年可能是他们一开始投的阿尔法策略，阿尔法在2016年不好了，然后在2016年去追加商品，商品到2017年又不好了，让他们感觉整个2016和2017就成了小年。”

回到主观投资来说，2016年中小票好，白马股并不好。但是到了2017年的时候，白马股好，中小票又不好了，并不能说2016年和2017年是主观投资者小年，之所以有人将过去两年称为量化小年，刘晓俊认为是对市场买卖与理解认知的误差。

2018是否会是量化投资的大年?在刘晓俊看来，2017年不能算量化投资的大年，但属于正常的一年，因为以前差不多也就是这个收益。

刘晓俊介绍，今年总体来量化策略开始回暖，量化私募平均收益普遍跑赢主观投资。以盛世资产为例，今年股票阿尔法对冲策略从年头跑到现在也有8%左右收益，套利策略盈利10%以上。

指数下滑，震荡市多头私募收益不佳

2017年市场风格偏向大市值股票，以发掘阿尔法收益为主的量化策略遭遇滑铁卢。2018年已经过半，基于基本面的主观投资私募无论规模大小，大多收益不佳，量化私募成为盈利策略中分外亮眼的一抹红。

刘晓俊认为主要原因是除了量化私募之外，其它大部分私募都是多头思路。多头私募的收益来源于两部分，一部分为阿尔法，也就是打赢指数的部分，比拼的是选股能力，另一部分就来自于贝塔，也就是指数，今年指数一路下滑，而且下滑的幅度很大，远远超过阿尔法收益，所以除量化私募以外的其他私募在今年表现不好也很正常。

优胜劣汰，“伪量化”私募逐渐出局

众所周知，量化发端于国外，2010以后国内量化开始起步，尤其2015年股灾期间量化私募无惧市场震荡，不仅跑赢主观私募，还取得高低不一的收益，在此之后量化投资被更多的人接受。

同时，也有另外一种声音，那就是中国市场中的有些量化是被包装出来的，并非真正量化。在刘晓俊看来，这种情况已经在转变，并且通过市场检验，去伪存真，它不可能长期获得持续收益。“伪量化”私募经不起市场的考验，已经逐渐被淘汰掉。

“一个事情过热的时候，每个人都能赚到钱，每个人都可以说是量化，但是市场到最后是非常的理性，一旦遇到这种熊市或者说所谓的量化小年时候，量化行业也会优胜劣汰。”

就算是真正的量化私募，刘晓俊建议在投资之前也要看其长期收益。因为会存在量化私募的策略比较适合当下，所以业绩跑得好，但是不能确定过了一年，甚至更久以后突然间市场风格又转换，私募是否还有持续开发的能力。如果跟风去买私募，就要做好哪天策略失效带来的亏损风险。

海归派也需交学费，政策对量化模型冲击最大

盛世资产创始人团队从2010年在中国开始量化投资交易，创始人团队成员均拥有海外投资背景和丰富的投资经历。如何将海外投资经历与本土投资环境融合?刘晓俊介绍，从量化投资上来说，在技术方面，盛世资产将海外做过的一些模型和系统拿回来后，首先会经过技术上的融合，比如接通本地的系统、本地的交易、以及用本地的数据去重新去让这个机器进行学习。

刘晓俊也坦言，八年以来学到最大的经验是如何去运用这些技术模型，并且在适当的时候去运用适当的模型，这是非常痛苦和非常难的结合。盛世资产花了八年时间一直在摸索，得出的经验教训是在中国市场要长期沉淀下来老老实实地学习，需要实战经验、也需要教训，通过“交学费”才能达到真正的融合。

国外量化从1988年开始到至今已经有三十年历史，拥有比较成熟的技术、框架与模型，相对本土量化来说，海归派比较成体系化，风控也比较严谨。同时本土派的好处是它本身模型上可能不一定比国外的好，但是他对国内的行情政策各方面比较熟悉，本土派在运用模型的时候会有些经验。刘晓俊还提出，如果海归派能与本土派能较好地结合，将取得1+1>2的效果。所以如果这两者有一个比较好的结合就会更好。

刘晓俊还坦言，从量化的角度看，相较于A股市场散户化带来的非理性，最难把握的还是政策变化带来的冲击。一旦新的政策出台，整个大环境都将改变，这个时候模型不是小改，是整个要撤掉重新写。

“比如说股指期货限仓，导致从全世界交易量最大的市场变成交易量很小的市场，整个模型都是推翻重来了。”

高房价是伤害城市经济的元凶，创业首选深圳

上海出生，香港求学，深圳工作，对于刘晓俊来说上海是老家，香港是人生第二故乡，深圳则是梦想发芽的地方。

上海金融机构和外资多，是很多海归的首选;深圳城市年轻有活力，还有很多优质的IT公司。对比深圳和上海，刘晓俊认为香港的自由度、法治、人文素质最高，但香港创业的机会并不多。

“高房价是伤害城市经济的元凶，香港房价全球第二，房价一旦高了之后，所有的成本都高。同时也是因为香港太自由、太开放，早已经有大量海外机构，比如高盛、摩根斯坦利等各类对冲基金进驻，一个从头开始的小机构要在香港这个充分竞争的环境下生存也非常的困难。一家小企业在在一个房价高、人工高，又巨头林立的环境下创业是非常困难的。”

目前刘晓俊定居香港，上班在深圳，这种工作模式也给其事业带来了极大的便利，不仅能接触到不少优秀的策略师，而且公司两位合伙人都是刘晓俊在香港认识，随后引荐到盛世资产。

“比如说我们的一些策略师，有很多也是香港找回来的。他本身在香港任职，通过某些社交活动认识了，他觉得其实在海外的机会也没有那么大，反而就回来加入到我们公司。公司现在的两个合伙人，主要也是在香港时候认识，一个当时是在摩根斯坦利，一个在香港另外一家对冲基金。”

无需过度恐慌，也无快速上涨

从今年年初开始A股已经出现过几次闪电似的快速下跌，随着贸易战不断发酵，国内政策，以及美国加息等，市场依旧比较震荡。6月这一轮下跌比较凶猛，也跌到一定程度，虽然后续并不需要太过恐慌，但刘晓俊认为也很难有非常快速的上涨或者修复。

从量化策略来说，在今年这种行情下，刘晓俊表示还是比较适合全对冲形式为主的策略，比如通过做多股票，同时等额做空股指期货，来达到无论上涨还是下跌都能取得比较稳定的收益。另外现在的行情也比较适合商品期货套利策略，今年以来也有非常不错的收益。