钜阵港股市场周报 ：加息兑现后，流动性压力有望缓解

一、市场概况

1、市场行情

在美股的带动下，上周港股市场呈现震荡走高，周一到周四恒生指数收出四连阳，但周五在A股的拖累下于31500点附近受阻回落。最终，恒生指数上涨1.53%，国企指数上涨1.21%，恒生小型股指数下跌0.66%，恒生中型股指数上涨1.11%。恒生指数在31500点附近受阻说明当前30000-32000点的震荡区间仍然有效。A股市场则进入横盘整理，市场成交量缩小，赚钱效应较弱，其中证指数下跌0.26%，深证综指上涨0.29%。美股市场有所走强，其中道指上涨2.77%，标普500指数上涨1.62%。

数据来源：钜阵资本整理

2、市场估值

截至2018年6月8日，AH溢价指数为116.95，较上周下降1.69点。目前AH溢价指数处于2006年以来的47.5%分位数，已经下降至50%分位以下，但港股相对A股仍有一定的投资吸引力。不过随着A股大盘蓝筹的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为16.95%。

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截至2018年6月8日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.87倍和10.18倍，市净率分别为1.29倍和1.17倍，估值水平较前一周有所上升。

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从纵向比较来看，截至2018年5月，香港主板平均市盈率为12.53倍，较4月上升0.04倍，约处于2002年以来的43.5%分位数。从股息率的角度看，香港主板5月股息率约为3.12%，较4月的3.13%下降0.01个百分点，香港创业板的5月平均股息率为0.31%，较4月份下降0.04个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3、资金与流动性

截至6月8日，港股通累计买入净额为7258.31亿人民币，较前一周减少44.2亿;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为4981.15亿人民币，较前一周增加167.14亿。

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上周港股通交易天数为5天，较前一周持平。上周港股通日均净流入-8.84亿，较前一周减少2.85亿，周累计净流入-44.19亿，较前一周减少14.26亿，其中沪市港股通流入量减少21.33亿，深市港股通流入量增加7.07亿。

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6月2日至6月8日，香港同业拆借利率继续全面上升，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别上升36.5BP、33.64BP、41.83BP、18.28BP和10.91BP。美国加息对香港市场的影响逐步显现，而且美国6月加息时点即将到来，将进一步推动香港市场利率水平的上升，目前香港中长期拆借利率维持在高位，市场资金面压力仍然较大。

数据来源：WIND，钜阵资本整理

二、大事回顾

中国5月CPI按年升1.8%，符预期。内地通胀持平，国家统计局公布，5月居民消费价格指数(CPI)按年上涨1.8%，升幅与4月相同，符合市场预期。5月食品价格按年上涨0.1%，非食品价格上涨2.2%。按月比，CPI下降0.2%，亦与4月相同，其中食品价格下降1.3%，非食品价格则上涨0.1%。国家统计局城市司高级统计师绳国庆表示，据测算，在5月1.8%的按年涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.4个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。

港政府增持港交所至6%，十一年来首次。港交所主要股东香港政府，透过以股代息的方式增持港交所股份，持股量由5.88%增至6.0%，是2007年9月以来首次增持。持股量增加因为截至2017年12月31日止年度的末期息，选取了以股代息计划而引致。2007年9月，特区政府增持港交所的股份至5.88%，成为港交所次要控制人。政府表示，是基于策略性目的持有港交所股份，长远而言使政府能对港交所的发展，尤其是与区内其他机构建立策略性伙伴关系及联网方面作出贡献。政府是透过外汇基金持有该批港交所股份，金管局指，持股量增加是因为以股代息，并不涉及主动操作，而政府不评论过往选择以股或以现金收取股息的详情。

继加、墨之后欧盟也出手了：7月起对美国征收报复性关税。欧盟宣布，7月将对美国33亿美元产品征收报复关税，以反击美国的钢铝关税。欧盟表示，作为对美国钢铝关税反击的一部分，欧盟委员会批准对美国出口的33亿美元(28亿欧元)产品征收额外关税。欧盟关税产品名单上包括：橙汁、威士忌酒、牛仔裤、摩托车和各种钢铁产品。此外，该计划还包括在2021年3月进一步增加对36亿欧元的美国进口货物征收10%到50%的关税，如果世界贸易组织已经裁定美国的钢铝关税是非法的，那么这个计划可能会更早。欧盟在声明中表示，欧盟委员会希望在6月底前与各个欧盟成员国协调完成相关程序，以便于7月份开始实施新的关税。路透社称，欧盟委员会这一计划，得到欧盟成员国的广泛支持。

欧元区5月PMI创18个月新低。欧元区5月综合采购经理指数(PMI)跌至54.1，创18个月新低。IHSMarkit首席分析员说，经济指标下跌，同时政治不确定性升高，反映欧元区经济前景预期从年初时乐观转为黯淡。而新订单增长减弱，积压订单增长速度下跌，招聘市场亦放缓，导致未来产出指数降至63.7，预料今季欧元区经济增长0.4-0.5%。另外，5月服务业采购经理指数跌至53.8，是去年初以来最低，新业务分项指数跌至53.5，创17个月新低。

社保基金拟加大利用港股通。全国社会保障基金理事会理事长楼继伟表示，计划加大社保基金对港股通渠道的运用，但同时也提出，港股通的制度仍然有不少需要改善的地方。楼继伟表示，香港市场是社保基金投资的主要市场之一，社保基金将继续保持对香港市场的适度超配，并加大对互联互通渠道的使用。至于社保基金未来透过港股通的投资比例会提升多少，他则表示不便透露。他同时指出，目前港股通机制存在改善空间，例如南北向渠道的交易日数及时间不一致，每年港股通的交易日数比港股交易日数少约20日。楼继伟续指，两地监管制度亦应同步改进，除「实名制」，还应改革A+H股的分类表决制度、改善A股长期停牌问题、以及推进集体诉讼制度等。

三、策略展望

在美股的带动下，上周港股市场呈现震荡走高，周一到周四恒生指数收出四连阳，但周五在A股的拖累下于31500点附近受阻回落。最终，恒生指数上涨1.53%，国企指数上涨1.21%，恒生小型股指数下跌0.66%，恒生中型股指数上涨1.11%。恒生指数在31500点附近受阻说明当前30000-32000点的震荡区间仍然有效。

美国将在6月12-13日进行议息会议，由于此次会议美国有极大概率再度加息，这促使资金回流美国，也是近期香港市场资本外流压力大增的主要原因。本周美国加息即将落地，但香港也将会跟进加息，以维持联系汇率制度，因此在加息兑现后香港资本外流的压力也将得到消化，从而使得资金面压力缓和，港股市场也有望再度走强。另一方面，美国挑起的贸易战仍是困扰市场的不确定性因素。美国除了突然变脸，再度提出向中国500亿商品加征关税外，6月1日开始对欧盟、加拿大和墨西哥的钢铝产品分别征收25%和10%的关税。这引来了加、默以及欧盟在贸易关税上的反击。随着贸易战的升温，最终也将对全球经济的增长造成负面影响，这对全球的股票市场也是一个不利因素。

总的来说，美国加息兑现后，港股市场的流动性压力将得到释放，市场短期有望再度走强。但如果贸易战继续升级，这将不利于全球经济的增长，并给市场中长期带来不确定性，未来持续关注贸易战的发展态势。