奶酪基金：向巴菲特致敬，坚守价值投资

在巴菲特股东大会上，我们非常幸运的争取到与巴菲特单独会面的机会。

与精神导师的会面是非常激动的，而对巴菲特的感觉，就是老人家真的上年纪了，虽依然精力充沛，思维敏捷，但在他的手上皱纹，还是隐藏不了岁月。

巴菲特对每个人真诚的表达了尊重和友好。在与他短暂的交流中，他认真的思考，仔细回应每个问题，反应敏捷而认真。与他相处虽短，却引发深刻思考。

作为私募基金管理人，与投资者的沟通，或者对待投资者的疑问，我们的回应，是否也能如巴菲特一样敏捷认真，而不是匆匆敷衍而过。

不得不说，奶酪基金，不仅在巴菲特身上学习到了什么是投资，更是学习着，如何成为合格的私募基金管理人。不仅是学习者的角度，更是传承者的角度。就像巴菲特笑着对我们说：“You copy me?”。我们非常坦然: “Yes”。

寻找股票的“价值vs价格”之间可盈利空间

十年前接触投资，奶酪基金就读遍了巴菲特所有的著作，寻找股票的“价值vs价格”之间可盈利空间，并秉承着“安全边际”的理论，实践至今。

巴菲特曾经说过，他不“炒”股。是的，认真研究一家公司，从自上而下的宏观、行业面来分析公司，宏观经济对行业的影响，公司所属行业的特征，行业规模，行业成长性等角度。也从自下而上分析，透过公司财务数据来理解一家企业、一个行业背后的本质;换个角度，通过公司产品来解读财务数据，相互解释，相互验证。了解一家公司，站在管理者的角度来思考它，产品市场竞争力，市场壁垒，是否容易被代替等等，都是我们在选股定性分析上思考的问题。

在定量筛选角度上，运用绝对估值法，对公司自由现金流和股票的内在价值进行估值，来寻找股票价值的一阶增长率(未来5年);二阶增长率(5年之后的10-15年);WACC加权资本成本，作为折现率，把未来估计的现金流折算到现在。我们对未来的估计一向保守，最终得到一个高安全边际的估值区间，符合这个区间就可以作为我们的考虑投资标的，这就是估值上的“安全边际”。

简单来说，正是源自巴菲特的投资理念：公司的价格总归会围绕价值下上波动，在公司股价大幅低于价值之时主动买进，而价格大幅超出价值时获利了结。

可持续收益源于“头大尾长”的股票池策略

在“谁动了我的奶酪”这本书中，令我印象最深刻的，就属当你获得奶酪，是继续保持寻找新奶酪，寻找新机遇的心态，还是开始固步自封，抱着现有奶酪啃到消失。

这个问题运用于奶酪对“持续性”的思考。很多时候，或者是我们运气好，寻找到市场中，价格远远低于价值的公司，这就好比找到了新奶酪，但这个奶酪能够吃多久?当个股价格远远高于定量分析研究出的内在价值，即便市场对该行业火热依旧，却真实的触碰了我们的“安全边际”。

这个时候，该如何选择?下一个奶酪在何处?

出于对可持续性投资收益考虑，我们设计了一个“头大尾长”的股票池，先来将奶酪的股票持仓，想象成一个倒三角金字塔。

在头部和中部(也就是顶端和中上部分)的股票，收益贡献最大。这类股票是我们多年积累，慢慢投出来的优质股票，不仅在收益上有贡献，我们更是通过长期投资对股票形成了深层次理解。

而中尾部的股票持仓量少，但数量多，收益贡献相对波动较大。中尾部的股票标的，主要用作持续跟踪和理解;其中，具有成长空间和高安全边际的个股，将会提升至头中部股票池;而成长性较差的个股将被淘汰。拥有这样一个“头大尾长”的持仓组合，从尾部开始跟踪理解，就可以源源不绝为产品提供优质股票。

坚守“安全边际”向巴菲特致敬

很多时候，朋友们问起，对最近的市场怎么看。很抱歉，虽然我们做主观投资，但是怎么看，还真的不太懂。

奶酪对待投资的态度，其实非常保守。“安全边际”的核心是“安全”，做自己熟悉的行业，不熟悉不做。我们只了解自己研究的、调研的、投资的股票，和他们所处的行业，了解一家公司背后股价和实际价值之间的“安全边际”。当我们越是对行业有深入的了解，越是能够发现潜力十足的股票，越是能够早在市场反应过来之前，低价买入。

在奶酪的投资中，这样的投资经历真切的一次次发生着。

在巴菲特的投资经里，不炒股的巴菲特，也是一样寻找着企业背后存在的价值和价格之间的关系，坚持贯彻着看似古老的“安全边际”，在现今的投资领域，科技发展带来了更新更快速的投资策略，然而市场却一直遵循着它自己的规律，作为私募基金管理人，我们也坚持着十年前的投资逻辑和投资初心。

写在最后：

我们非常的感恩，在这个时代遇见巴菲特，并且亲自与他见面。交流虽短暂，但是巴菲特认同了奶酪基金的投资理念，真是莫大的鼓励。我们也非常感恩，有这样一位伟大的先驱，可以学习他对投资的谦卑、谨慎、乐观和勇敢。我们见巴菲特不是希望成为他，而是希望创造属于中国市场的，奶酪基金。

向巴菲特致敬。