钜阵资本：资金面压力增大，震荡仍将延续

一、市场概况

1、市场行情

上周港股市场再度回落，走势上继续维持在半年线附近震荡。最终，恒生指数下跌1.34%，恒生国企指数下跌1.91%，恒生小型股指数下跌3.28%，恒生中型股指数下跌2.99%。由于近期港元汇率一直处于低位，说明香港资本外流压力以及利率上升压力较大，从而也制约着港股的走势。内地A股上周出现较大的调整，其中上证指数下跌2.77%，深证综指下跌3.06%，市场呈现普跌的局面。美股上周则有由幅的反弹，但力度并不大，其中道指上涨0.42%，标普500指数上涨0.52%

数据来源：钜阵资本整理

2、市场估值

截至2018年4月20日，AH溢价指数为121.76，较上周下降1.12点。目前AH溢价指数处于2006年以来的56%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力，不过随着A股的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为21.76%。

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截至2018年4月20日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为12.06倍和10.43倍，市净率分别为1.29倍和1.19倍，估值水平较前一周略有下降 。

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从纵向比较来看，截至2018年3月，香港主板平均市盈率为12.42倍，较2月下降3.54倍，约处于2002年以来的43%分位数。从股息率的角度看，香港主板3月股息率约为3.15%，较2月的2.79%上升0.36个百分点，香港创业板的3月平均股息率为0.34%，较2月份上升0.04个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3、资金与流动性

截至4月20日，港股通累计买入净额为7328.84亿人民币，较前一周减少55.75亿;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为4213.41亿人民币，较前一周增加146.23亿。

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上周港股通交易天数为5天，较前一周持平。上周港股通日均净流入-11.15亿，较前一周下降12.69亿，周累计净流入-55.75亿，较前一周下降63.46亿，其中沪市港股通流入量减少15.82亿，深市港股通流入量减少47.64亿。

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4月16日至4月20日，香港市场拆借利率全面上升，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别上升3.93BP、11.29BP、12.84BP、9.16BP和13.64BP。美国加息对香港市场的影响逐步显现，港元汇率处于历史低位，在香港维持联系汇率制的情况下，中长期利率持续上升，这说明香港市场仍然面临较大的资金面压力(资本外流、利率上升)。

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二、大事回顾

商务部：已收到美方希望来华经贸磋商信息。针对有消息称美国财长姆努钦正考虑赴中国就贸易问题进行谈判一事，4月22日，中国商务部新闻发言人回应称，中方已收到美方希来北京进行经贸问题磋商的信息，中方对此表示欢迎。据悉，姆努钦方面表示不能透露更多细节，也没有具体的对话时间表，但分析普遍认为，如果姆努钦能于近日访华并就美中贸易展开谈判，将在相当程度上化解目前的中美经贸紧张局势。

接近央行知情人士称，“资管新规推迟”系空穴来风。据媒体报道，接近央行知情人士称：“资管新规推迟”系空穴来风。目前资管新规正在走相关程序，按照既定程序，最快也需要在4月末或5月初才能正式出台。

中国一季度GDP同比增长6.8%，预期6.8%，去年四季度增速为6.8%。4月17日，国务院新闻办举行新闻发布会，国家统计局相关负责人介绍了2018年一季度中国经济运行情况并就热点问题答记者问。经初步核算，一季度中国国内生产总值(GDP)198783亿元，按可比价格计算同比增长6.8%，与此前预期一致。同时，服务业生产指数、高技术产业增加值、民间投资增速、社会消费品零售总额等反映经济活力的关键指标，更是优于经济增速本身。分析人士指出，尽管国际环境不确定性上升，但中国经济不仅一次又一次地用实际表现证明了自身实力，更为世界经济注入了信心。

中国央行自4月25日起定向降准1个百分点。17日从中国人民银行(央行)官网获悉，央行决定，从4月25日起，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点;同日，这些金融机构将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。央行有关负责人表示，此次操作主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。

港元触及弱方兑换保证，投资者不必过度解读。12、13日，港元兑美元汇率一度触及弱方兑换保证，香港金管局在市场上三次出手，累计买入62.96亿港元。此事引发很大关注，不少媒体渲染港元创下33年最低这一事实，甚至喊出港元“保卫战”等等。港元多次触及7.75的强方兑换保证，而触及弱方兑换保证最近才出现第一次。但不论是第一次触及弱方线，还是汇率创33年新低，都是联汇制框架内的正常现象，没必要夸大其含义。香港坚持联汇制目前还不用怀疑。而外汇基金目前总额高达4万亿港元，足以应对任何波动。过去市场每次担忧香港放弃联汇制最后都证明是多余的，相信这次也不例外。

三、策略展望

上周港股市场再度回落，走势上继续维持在半年线附近震荡。最终，恒生指数下跌1.34%，恒生国企指数下跌1.91%，恒生小型股指数下跌3.28%，恒生中型股指数下跌2.99%。由于近期港元汇率一直处于低位，说明香港资本外流以及利率上升压力较大，从而也制约着港股的走势。

港股上周出现小幅回落，一方面是因为当时中美贸易战持续升温，并且没有缓和的迹象。由于市场担忧贸易战对全球经济的影响，因此在不确定性没有消除的情况下，风险资产受到压制，港股也继续维持震荡整理的走势。不过，4月22日，中国商务部新闻发言人称，中方已收到美方希来北京进行经贸问题磋商的信息，中方对此表示欢迎。中美进行贸易问题的磋商只是开始，如果顺利解决，将有利于市场风险偏好的上升。但就目前而言，贸易磋商仍未正式进行，而且是否和平解决，还存在不确定性，因此，投资者仍然观望的态度对待。制约港股近期走势的另外一个方面是美国持续加息的效果开始显现，对香港市场形成较大的资金面压力。近期，香港资本外流使得港元汇率触及弱方兑换保证，香港中长期的拆借利率也持续上升。在联系汇率制下，港元触及弱方兑换保证其实是正常现象，香港有4万亿美元的外汇储备，汇率的维持是有保证的。但由于利差的存在，且美国仍处于加息周期下，香港市场的利率水平未来持续上升的趋势并不会改变，这将对港股的估值造成持续的压力。

综合来看，全球经济增长和上市公司业绩增长对港股行情的支撑仍然存在，但地缘政治和美国加息增加了行情的不确定性，预计港股的震荡还将持续。目前，中美贸易战对港股的影响并没有完全消除，未来需要持续关注中美贸易磋商的情况。同时，美国加息对香港市场的影响逐步显现，市场利率的上升不利于港股估值水平的提高。在这种情况下，建议继续维持观望，等待不确定性因素的进一步明朗化。