信腾汇达：2018，波动风险之年

信腾汇达：2018，波动风险之年

导致目前股市风险，有几种说法，一是企业债危机，美国也好，中国也好，企业债已经达到一个很高的水准，而美国加息，导致这部分债券收益呈下降趋势，从而引发企业债抛售危机，从而引发企业危机。

二是中美贸战升级风险，持续的越久，升级程度的不确定性，周边国家牵连风险等等，都会导致双方经济发展缓和下来。

但我认为主要还是波动率的原因，就我国来言，国内蓝筹股在去年达到了一个惊人的上涨，有一倍到两倍的涨幅，短期内如此大的涨幅，很现实的面临价格波动风险。

波动率是金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强;波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。

从经济意义上解释，产生波动率的主要原因来自以下三个方面：

1、宏观经济因素对某个产业部门的影响，即所谓的系统风险;

2、特定的事件对某个企业的冲击，即所谓的非系统风险;

3、投资者心理状态或预期的变化对股票价格所产生的作用。

历史波动率是指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，它由标的资产市场价格过去一段时间的历史数据(即St的时间序列资料)反映。这就是说，可以根据{St}的时间序列数据，计算出相应的波动率数据，然后运用统计推断方法估算回报率的标准差，从而得到历史波动率的估计值。显然，如果实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就有可能是实际波动率的一个很好的近似。

波动风险，价格波动大小的不确定性风险，也可以说波动率过大风险。这个风险不同于由经济危机引发的系统风险，但在有些时候又有同样的表现。波动风险与系统风险都可以让市场出现大幅度下跌，不同的地方：

一，波动风险对企业生产，经营影响不大，而经济危机却是企业经营出现严重问题，所引发导致。波动风险结束的时间要比系统风险结束的时间短上不少，而且因为企业经营保持良好，随这价格下跌，资金再次入市是明显的。

二，价格波动风险在商品市场会对实业的经营带来深刻影响，从而引发供需危机，从而出现重大商品价格危机，但同样其而在股票市场，不会对企业经营带来重大影响。这也就是价值派所说的，只要是好企业，长久持有没问题的理由，好企业，好投资。

短期波动，是价值投资派的短板，因为短期波动属于随机波动。单纯从一个市场来看是如此。

不过按照均衡理论与非均衡理论来看，市场总是会做钟摆运动，各个市场的资产会有个比对。金融工程学由此而来，无风险套利。但所谓的套利在一定政治，技术背景下，又可能形成极大的突破比例，打破原来的平衡。所以谈论资产对比这个问题，首要的就是一定要具体当时的政治，经济，人文，技术条件。离开这些前提条件，空谈资产之间的比例关系，是毫无意义的，这也就是量化金融先天的问题。靠图表，大数据统计是无法计算出当时的政治，人文的。

这次国内股市蓝筹股的下调，并不会是经济危机，只是预期收敛而已。以中国平安为例，从年2017年1月1日30日，34元涨到2018年1月最高81.20，上涨接近200%，如此短的时间，大盘股上涨如此之大，有很大概率出现波动风险了，这也就是为什么，中国平安出了增长50%的业绩优先年报，仍然出现大幅下跌的原因。这里我没去算中国平安的历史波动率，但我目测了一下其历史图形，估计很难超过年化30%。

另一面，中国政府的紧平衡的货币政策，金融去杠杆，去泡沫，去库存等一系列措施，对短期上涨过快的资产自然造成了压力，而短期过大的利润也会导致大机构客户投资的逐步退出。过高的价格，自然带来了过高的波动风险，价值投资者也难以进场。

第三，蓝筹企业这两年投资了很多项目，资金巨大，在未来都要受到市场的考验，这对企业本身的风险，收益影响不小。最近美国互联网巨头就爆发出了一些问题，而这些问题会如何发酵，发展，都存在着不确定性。

所以目前市场的调整，我认为仅仅是因为去年涨幅过大，价格需要时间，空间修整，投资预期从过大到收敛的过程。比如腾讯，去年从180涨到今年最高的480，如果回到280，相对来言，也有50%左右的涨幅，也算是牛市中，这点是我们要注意的。足够的就业率，供需信息透明对称，企业升级方向明确，经济增长点稳定有效，这些都明确的告诉我，经济危机是不存在的，存在的只是去杠杆危机(2015年的股市大跌)，而今的波动风险而已。

未来，不排除市场会在相当长一段时间内做震荡，调整走势，等待预期恢复，而这个时间与空间会达成一致。但对后市仍然非常乐观，中国经济发展有足够的需求市场，技术升级来支持，所以短期的下跌是非常好的机会，目前所需要的只是耐心而已。

但是从另外一面来说，这几年被漠视忽略的资产，比如黄金，债券相比目前蓝筹股股价来言，更加具有稳定性与避险性，这个避险资产升值性，我们开始关注，同时也注意到了新资金的进场。

2018年，无疑是复杂的一年，作为经过了2017年的蓝筹狂潮后，目前我们更加倾向于避险资产的投资。