汉和资本：优秀资产管理公司的重要性和稀缺性

金融是现代经济的核心。近代以来，凡是在国际政治经济体系中占据主导地位的国家，背后无不拥有一个与其国际地位相匹配的本国金融市场作为支撑。其实质是以本国金融市场作为全球资金、资源的调配中心，无论是19世纪的伦敦金融城还是20世纪的纽约华尔街，皆是如此。

都说21世纪是中国的世纪，在当今中国政治、经济实力都快速提升的背景下，关注中国资本市场的发展变得越来越具有重要的现实意义。据统计，2017年中国资产管理行业受托管理资产规模超过100万亿元，并且未来5年有望每年保持大约16%的复合增长，涉及的子行业包括银行、保险、信托产品、公募基金、私募基金等，涵盖的范围以及产品类型都非常广泛。随着国民经济发展方式的逐步转变，产业发展结构的不断调整和完善，新经济占比不断提升，乃至居民可支配收入不断提升后投资理财需求的不断上升，对优质资产管理公司的特点进行探讨已然具有一定的必要性。

一、 优秀资产管理公司发展的重要性

一个需要实现资源最有效率配置的资本市场，除了需要具备各种制度、技术等层面的因素之外，最重要的莫过于参与其中的市场主体，也就是需要有足够多的优秀资产管理公司。换言之，优秀资产管理公司对于整个国民经济都具有十分重要的意义。

1. 国家层面

我们国家经过改革开放四十年时间，以堪称奇迹的速度成长为全球第二大经济体。经济体量不断攀升的过程，也是产业持续升级的进程。从最早的简单装配，到OEM、ODM，再到自主品牌的中国制造，直至今日的中国创造。中国的各行各业已经涌现出了一批诸如腾讯、阿里巴巴、华为等，具备国际竞争力和创新力的国际一流企业，他们代表着中国的先进生产力参与国际商业贸易体系的分工与竞争。

反观中国的资产管理行业，至今仍为发展的初级阶段。虽然长期理论空间巨大，但是国内的资产管理公司无论从体量还是管理水平来看，相对国际一流梯队而言都还存在巨大差距。全球最大的资产管理公司中，没有一家是中国公司。世界最大的资产管理机构为贝莱德(BlackRock)，其次为先锋集团或领航集团(Vanguard)，其中贝莱德的管理规模为5.7万亿美元，对比我国最大的银行工商银行理财规模不过5000亿美元。

因此，从产业平衡发展以及提升综合国力的角度来看，中国也需要在资管行业的各个细分领域涌现出具备国际竞争力的资产管理公司。

2. 行业层面

众所周知，现在中国A股资本市场的投资者结构极其不成熟。机构投资者占比不足10%，相比美国机构投资者占比超过80%的市场结构仍然有很大差距。机构投资者占比过低是导致我国股市牛短熊长，投机之风盛行的一个非常重要的原因。过于恶劣的投资市场环境，导致绝大部分市场参与者都无法获得投资收益。

相对于广大个人普通投资者而言，机构投资者普遍拥有更为先进和成熟的投资理念和方法论，更为系统和严谨的投研组织体系，更为成熟的心态和更强的对波动的承受能力。因此，如果能够出现一批优秀的资产管理公司，一方面可以大幅提升市场机构投资者的占比，为市场环境的成熟、市场投资理念的改进以及短期波动的改善提供更稳定的基础;另一方面，也为普通个人投资者开拓更加丰富的投资渠道，能够有更好的机会参与财富创造的过程。

在这个过程中，资本市场也能更好的发挥其应有的资源配置、价格发现以及信息传递功能。一个运作良好的资本市场，有助于提升企业直接融资的比例，降低融资成本，将资本配置到全社会范围来看最有效的地方，从而提高经济运行的效率。而一个具备完善价值发现功能的二级市场，也为一级市场投资提供了良好的退出机制，有利于调动PE、VC等风险投资机构的积极性，为未上市公司的融资创造有利环境。

3. 个人层面

长期以来，个人投资者在国内的投资渠道非常有限，所以国人对于把购买房产作为资产保值增值的手段有着谜一样的狂热。但正如我们在此前的一篇文章里提到的那样，当前房地产市场的相对估值和绝对价格都已经达到了一个非常高的水平，长期来看，已经不具备像过去20年那样持续上涨的基础了，而2017年全国房价的普遍下跌似乎已经开始验证这一论断了。

作为普通民众而言，房地产价格的下跌，不仅意味着个人资产的缩水，更重要的是，这也许意味着最后一种不需要过高专业技能且能带来满意投资回报的理财方式将逐步退出历史舞台。而后者带来经济上的不安全感才是普通民众最难以承受的。而其他投资方式对普通个人投资者而言，业余投资在投资理念、方法论、研究方法、知识储备、投资心态乃至时间和精力方面都远远超过了其可以承受的范围。这意味着专业资产管理机构的发展也是居民投资理财需求的内在要求和必然趋势。

二、 优秀资产管理机构将成稀缺资源

1. 对优秀资产管理机构的需求持续增长

根据一项研究表明，日本在人均GDP 达到3万至4万美元时，其资产管理规模是GDP的3倍，美国在人均GDP 达到5万美元时，其资产管理规模是GDP的2倍，英国在2008年时资产管理规模也是GDP的2倍。

相应的2017年我国GDP总额为82.71万亿，人均GDP水平还不足1万美元，因此，未来中国资产管理行业在GDP总量以及人均理财需求双重驱动之下，总托管资产规模达到200万亿，甚至更高水平是完全可以预期的。由此对于资产管理机构，尤其是能为投资者持续创造价值的优质机构的需求将会是一个显而易见的持续增长的过程。

具体到二级市场层面，根据中国基金业协会的统计，国内证券型私募投资基金的总规模尚不足2万亿，占当前A股市场总市值不到3%的比例。相对美国对冲基金占美国股票市场大约15%-20%市值而言，未来还有非常巨大的发展空间。

2. 优秀资产管理机构的供给端不会相应增长

资产管理行业归根结底是人的行业，无论采取什么类型的投资策略，无论具体投资标的是什么，无论通过什么形式来实现，最终都是需要人类大脑的主导和支配才能实现的。

但是，在对资产和财富管理的需求不断攀升的同时，一个国家的人口结构却是相对保持稳定的。这也就意味着，接受过相应高等教育，适合从事资产管理行业的人才基数是相对稳定的。而资产管理行业本身是一个知识密集型行业，需要相当的知识和经验乃至心智层面的储备，这就决定了培养一个合适的人才是需要相当长周期的。从这个维度来说，未来较长的一个时期，资产管理行业的人才供给决定了资产管理行业的机构供给不可能跟需求的高速增长相匹配。

当然仅仅是从行业层面考虑，如果要从行业里面再挑选出符合人品高尚、具备持续盈利能力、管理科学严谨、团队稳定等特点的优质资产管理公司，其数量可能是少之又少。更甚者，这部分精英资产管理公司的数量并不会跟随从业人员的数量增加而同比例上升，因而更具稀缺性。简单来说，无论美国资产管理行业从业人员到底是增加10%还是15%，如巴菲特这般伟大的投资者也只会有一个。

3. 马太效应愈发显著

中国资产管理行业的规模持续扩张，而优秀的资产管理人数量却难以相应增长，两个因素相叠加的结果就是未来中国资产管理行业的领军公司们的资产管理规模将会远超当前。

从美国的情况来看，经过多年的发展，美国作为成熟资本市场发展的典范，拥有了一批全球最大的资产管理公司，其中最大的是贝莱德集团，其次为先锋集团(Vanguard)。截至2017年3月31日，贝莱德的管理规模为5.7万亿美元，占美国GDP总量的大约1/3。据统计，从1995年到2012年，美国市场规模最大的5家资产管理公司市场份额从34%提高到了40%，前25的资产管理公司管理的市场份额达到73%。

随着中国资管行业走向成熟，我们相信这个自然规律同样会在中国资本市场发挥作用。展望未来，中国优质资产管理公司作为行业的领导者，不但可以分享行业总体规模上升的红利，还能获得行业集中度提升的促进，从而获得远高于行业平均增速的增长。届时，中国最大的资产管理公司的资产管理规模将会达到现在来看难以想象的体量。

写在最后

中国资产管理行业的美好时代或许已经渐行渐近。我们相信，能够在未来激烈的行业竞争中占据一席之地的领头羊企业都一定具备以下几个特质：

第一，始终坚持从长期视角考虑问题，将长期利益置于短期利益之上。真正的行业领导者一定不会为了短期的蝇头小利而终日蝇营狗苟。真正的领导者一定会站在高处，从长远着眼，始终坚持做长期来看正确的事情，从而保证获得长期而言最好的结果。

第二，始终秉持正确价值观，持续向外界输出正能量。在我们看来，一切商业竞争的胜利都是价值观的胜利。巴菲特先生之所以在全球范围备受推崇，我们认为，他的价值并不是体现在他积累了巨额财富这一结果，而是他积累巨额财富的方式和过程告诉世人：一个人完全可以通过自我修养和学习，凭借智慧和勤奋取得任何意义上的成功，而不需要参与任何所谓的权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等等。巴菲特向全世界输出正能量的价值远远不是其几百亿美金的身家可以相提并论的。

第三，始终坚持阳光正面的投资理念和处事方式，能够真正持续为客户创造长期收益。客户长期收益最大化是资产管理行业的内在要求，也是资产管理公司的使命。真正优秀的资产管理公司会通过专业的投资理念、方法论和严密的投研组织来达成这一使命，并引领资本市场逐步走向成熟和完善。

我们衷心希望有越来越多的优秀资产管理公司涌现、成长!

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