星石投资刘可：“史上最严”质押新规落地， 正本清源疏通A股经脉

【事件】3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》正式开始实施。新规中明确规定股票质押率上限不得超过60%，单一股票质押比例全市场不超过50%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%。

【星石观点】

质押新规对A股市场更多的是“调理健康”的效果，正面影响大于负面冲击

股票质押新规于1月12日正式发布，3月12日正式实施，期间设置3个月的缓冲期，监管层温和去杠杆的意图明显。其市场影响，已基本在窗口期出尽，前期市场所担心流动性风险并未发生，近期中小创还出现反弹行情，市场预期基本充分释放，个股风险也得以化解，新规落地再对市场产生冲击的可能性较小。

截至3月13日，A股市场共有3499只股票，参考质押市值2.7万亿，质押比例超过50%的个股共有138只，占比3.94%，其中市值超过100亿的股票11只，存量业务的市场整体风险可控。

此外，券商对新规的准备工作早已展开，在窗口期已经按照新规要求做了，业务规模呈下降趋势，靴子落地券商业绩影响有限。但是监管趋严将加大券商的展业难度，中小型券商承压，行业集中度将进一步提升。

因此，质押新规对A股市场更多的是“调理健康”的效果，一方面，政策层面始终遵循“不发生处置风险的风险”，对股票质押业务进行了新老划断处理，同时如果标的股票触及平仓线，不得简单粗暴平仓，对于资金融入方违约的情况还将遵守减持相关规则，防范引发个股闪崩，另一方面，通过划定红线划出了安全区域，限定融入方资质、资金用途、交易金额以及质押率上限，引导资金脱虚向实，服务实体经济，降低市场风险，强化风险防控，不仅对行业来讲发展更加健康有序，对于中小投资者而言，也将得到更好的保护。

正本清源，业绩为王

新规限制了股票质押率及集中度，减少质押的股票价格波动带来的风险，叠加金融监管政策的持续，一系列去杠杆政策的正本清源，市场制度的进一步完善，投资策略应重点关注企业盈利改善和估值匹配。

根据最新年报数据净利润同比增速持续回升，全部A股年报归母公司净利润增速为14.26%，剔除金融后增速为22.28%，中小企业板(非金融)盈利增速为24.66%。分行业来看，只有四个行业利润增速为负，钢铁行业受益于供给侧改革，增速高达2593.60%，其他行业的利润增速也有显著增长。

图 1 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)

数据来源：Wind

因此，未来基于企业盈利改善对估值有所支撑，市场将呈现价值成长的风格，2018年价值成长股也将有更多投资机会。

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