券商:看好周期右侧机会 金融地产下行过程加仓更佳

十个交易日来，上证指数下跌超过400点。国内方面，利率易上难下、市场同时面临杠杆和投资者情绪压力;国外方面，德国DAX、道琼斯、标普500指数都出现大幅下跌，位列国际市场主要资产跌幅榜首。此外，债券市场、金属、农产品、黄金等相对于股票市场而言，波动性相对较小，但收益相对有限。临近春节受到内外因素作用，持股过节还是应该持币?春节后，策略方面投资者又该如何排兵布阵?市场人士表示，看好A股市场企稳后反弹行情。

短期仍需控制风险

中国证券报：春节即将来临，目前市场条件下，应该持币过节还是持股过节?

林隆鹏：强调两大抉择时点，春节前抉择时点看好短期回调后的反弹机会。我们认为在春节到清明节之间会形成修复性回升，看好市场企稳后反弹交易行情，性质上是反弹而非反转，主要是国内经济金融风险出清尚待明确，美国加息进程与经济复苏再平衡待观察。

秦晓斌：市场没有平稳，短期仍需控制风险。在市场仍在大幅波动时，提出投资建议是困难的。一方面，短期暴跌后，可能有迅速反弹的需求;另一方面，A股即将面临春节长假，期间国际市场行情如何演变还需观察。市场经常受投资者情绪影响，涨会涨过头，跌会跌过头。因此，在即将开启长假之前，短期仍需控制风险，以灵活的操作和较低仓位为主要方向，即便是抢反弹，也应快进快出。

长期而言，A股回调后价值投资机会更好。3月过后市场有望逐渐企稳。中国经济基本面良好，A股蓝筹估值水平低于国际主流市场，优质成长股经过大幅下跌后估值不再昂贵。因此，从长期价值投资的角度来看，大跌后机会更好，对于A股核心资产或优质的基金等产品，大跌反而提供长期介入的机会。

右侧布局机会更佳

中国证券报：利率易上难下背景下，更看好哪类资产投资前景?

林隆鹏：看好周期右侧机会，金融地产全年绝对收益。资产负债表修复对损益表拖累作用减弱，资源品现货价格稳定条件下，龙头仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭业绩证真右侧机会。

全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复，金融去杠杆继续优化行业结构，净息差与不良率有望继续改善;地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益，估值有20%提升空间。随着金融去杠杆风险出清，或是市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转、人工智能。

秦晓斌：跨年后流动性紧张状况有所好转，短端利率回落。开年后监管部门发文密集，长端利率继续上行后回落。受信贷数据好于预期的影响以及避险需求刺激，10年期国开债收益率回落至5%下方。

回顾大类资产今年以来、近一季度和近一年的收益，全球权益类资产表现领先，恒生指数、上证50、纳斯达克指数收益排名靠前。但A股结构化行情较为显著，创业板指数跌幅较大。

而近期权益类资产的大幅调整使得近两周、近一月以来的大类资产收益出现轮动，货币基金、债券指数表现相对较好。

市场预期美联储3月加息，金价有下行压力，或在加息落地后反弹。但通胀预期以及避险需求对贵金属价格形成支撑，调整幅度有限。交易机会来自于对全球股市和经济表现的分歧和地缘因素造成的价格波动。

魏伟：在当前宏观经济和强监管的背景下，投资者对A股市场的中长期走势较为乐观。2018年权益市场向上的重要逻辑在于存量流动性之争，也最受到市场资金预期的认可。在整体金融监管趋严的基调下，权益资产作为资产定价区域合理的标准化资产在资产再配置和存量流动性争夺方面更具有优势。与此同时，债券市场在经历了长达一年的熊市调整后，有望在2018年迎来一定程度的温和反弹，市场利率中枢向基本面回归。

长期大类资产配置方面，2018年看好A股市场(主要受益于存量流动性之争)、利率债以及高等级信用债(无风险利率存在下行空间)、大宗商品市场看好国际定价的商品，即原油、有色金属优于钢铁、煤炭(受益于全球经济复苏)，警惕美国股市调整的风险。

关注资产安全边际

中国证券报：目前市场普遍预期美联储还将加息，加息对A股市场会有怎样的影响?

林隆鹏：2017年的主导变量是“经济强、金融紧”。2018年分为“两段式”：上半年(海外、国内)经济预期继续上修，下半年看通货膨胀与经济组合形式。预计美联储2018年加息4次。我国短期不会调动基准利率，其信号要等到2018年8、9月份之后乃至2019年。

股市对美国经济周期的反映从“经济复苏”到“通胀预期”。“薪酬加速回升”是经济周期复苏的确认信号，也是“通胀预期”开启信号;从历史数据来看，薪酬增速在4%、短端利率在3%左右，才会引发美国趋势性调整;美国当前波动率上升，要注意微观交易结构对资产价格造成的反向影响。

秦晓斌：全球货币紧缩超预期是近日股市大幅下跌的主要原因。对于当前而言，判断美股是中期趋势的下跌还是短期震荡至关重要。如果是短期震荡，对A股的影响可能接近尾声;但如果是中期调整，则对A股的影响或未结束。

美国经济受季节因素影响向下波动。美国2017年四季度GDP受净出口和库存的季节性波动拖累，环比不及预期但同比增速继续上升。12月PCE与预期持平，同比增长1.7%;核心PCE值1.5%，与预期和前值持平。12月个人收入增速好于预期。失业率维持低位，劳动参与率与前值持平，新增非农数据受暴雪天气影响低于预期。

但是，最新公布的美国时薪数据超预期，同比上涨2.9%，大幅增加了美联储货币紧缩的预期，导致2月2日美国股市大幅下跌。美联储副主席日前表示股市波动对经济影响小，今年可能加息三次左右，再一次强化了市场对货币紧缩的担忧。

美联储1月议息会议维持联邦基金目标利率不变，3月加息概率极大。全球主要央行逐步退出宽松的信号已经较为清晰，全球流动性状况对资产价格的扰动增强。

国内外股市联动加强，A股受国际股市影响波动加剧。随着国内国际资本市场联动性的提高，外资参与A股程度加深，当国际股市大幅波动时，外资可能撤出A股，近期沪港通北上资金大幅净卖出，加剧国内资本市场的波动。

魏伟：美联储的加息预期变化以及美股走势直接影响A股的可能性还不太大，毕竟中国无风险利率水平仍然显著高于美国(近期我国十年期国债收益率仍高达3.88%)，并且市场开放进程加快以及强势的人民币汇率在一定程度上对冲美股调整风险带来的全球资金波动对A股的冲击。整体来看，外部风险冲击的影响较为有限，A股的主要风险更多在于其自身的过于分化的内部结构，即蓝筹和成长板块长期分化下的抗风险能力的下行以及内部轮动效应的减弱从而带来的调整。

短期A股市场配置方面，我们认为在全球风险资产承压的背景下，市场风险偏好会受到影响(A股市场也同样如此)。因此，具有安全边际的低估值蓝筹板块仍然会迎来市场资金的涌入，但是与此同时，估值处于历史低分位并且有业绩支撑的成长板块的投资机会也在逐渐抬升。

.中.国.证.券.报